來源：道科創
天臣國際醫療科技股份有限公司計劃上市科創板，近期已經上報材料，獲得上交所受理。公司位於蘇州，主營醫療手術器械吻合器，專注細分行業的高端產品，未來有望實現進口替代。
成長迅速，利潤豐厚
天臣醫療的利潤表非常好看，近兩年增長迅速。公司規模不大，營業收入在2017年僅為0.90億元，兩年後的2019年就達到了1.73億元，幾乎翻倍。公司淨利潤增長更快，2017年淨利潤只有0.14億元，到2019年就達到了0.42億元，2年3倍。
公司的利潤率也很吸引人，過去兩年毛利率維持在60%左右的水平。公司淨利率持續增長，2019年達到了24%的高水平。
來源：Choice（道科創整理）
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主營吻合器
為何公司能獲得如此之快的增長速度和如此高的利潤率？這要從公司的主營業務說起。公司的產品為各種類型的吻合器，其中一款產品長成這樣：
來源：公司主頁
看起來是不是有點像訂書器？這個產品和訂書器的原理還真差不多，主要用在手術時縫合傷口，可以射出鈦絲或者可吸收材料製成的“訂書釘”，將人體組織牢牢縫合在一起。
相比傳統手工縫合方式，使用吻合器縫合傷口有諸多好處：提高手術效率和質量，縮短康復時間，減輕患者痛苦，降低醫療成本。
吻合器空間大
吻合器作為一種醫療手術器械，被廣泛應用在外科手術中。根據丁香園《吻合器行業發展概況》，全球吻合器市場規模由2015年的73.64億美元增長至2019年90.18億美元，複合增長率約 5%。由於未來手術需求會持續增長，吻合器市場規模有望超過100億美元。
來源：公司招股書
國內吻合器市場也不小。根據丁香園《吻合器行業發展概況》，我國吻合器市場規模由2015年的 48.27億元增長至2019 年的94.79億元，複合增長率約為18%。
隨著中國老齡化程度進一步加深，各種類型疾病發病率會進一步上升。由於居民生活水平提升，醫療改革會降低病人治療費用支付比例，手術需求將會繼續增長，吻合器的增長空間不小。
據預測，中國吻合器市場需求到2024年將達到 190.58億元，2019 年-2024 年複合增長率約為15%，比全球吻合器市場規模的複合增長率約高10 個百分點。
來源：公司招股書
國際巨頭壟斷高端市場
吻合器看似簡單，其實技術難度不小，如果產品不成熟，造成手術失敗和引發手術併發症的概率會大幅度上升。所以吻合器客戶傾向於購買技術積累較多的國際品牌，客戶粘性較高。因此國產品牌進入這個市場的難度不小。
吻合器種類較多，大致可以分為傳統開放手術器械和腔鏡手術器械。其中傳統開放手術器械難度略低，近幾年國產品牌逐步湧現，佔據國內市場份額半壁江山。
而腔鏡吻合器技術難度較高，目前主要由國際品牌壟斷，國內品牌佔據份額較小。據2015年數據，兩家美國醫療器械巨頭強生和美敦力旗下的吻合器品牌佔據國內高端吻合器市場份額超過八成，佔據國內吻合器市場份額約六成。
國內廠商勝負未定
國內吻合器廠商蘇州天臣、蘇州法蘭克曼已經在高端吻合器領域取得一定收入，嘗試挑戰國際品牌。同時，蘇州法蘭克曼設立了一家子公司蘇州貝諾，試圖覆蓋中端吻合器市場。法蘭克曼是國內吻合器領先企業，還沒上市。我們無法獲得他的財務數據，只能通過企查查瞭解參加社保員工數，大致估計公司的收入規模。
另外，還有多家國產吻合器廠商已經上市新三板，如派爾特、狼和醫療、聖大醫療等公司。常州吻合器廠商威克醫療於2018年被新三板上市公司東星醫療收購，也曲線實現了上市。上市公司樂普醫療和威高股份也通過併購等方式進入了吻合器行業。
國內吻合器廠商堪稱萬馬奔騰。蘇州天臣暫時排名靠前。因為吻合器行業前景不錯，很多醫療行業大佬也在進入市場，所以勝負尚不可知。
來源：資料綜合（道科創整理）
注重研發投入
作為高端醫療器械，產品技術先進性無疑是吻合器競爭的勝負手。天臣醫療非常重視研發，2017年至2019年研發投入分別為823萬元萬元、1063萬元和1410萬元。公司研發費用率連續數年維持在8%以上。
另外，截至2019年底，公司研發人員有30 人，佔員工總數為16.85%，其中碩士8人。
對核心人員激勵不足
既然重視研發，那麼核心技術人員是否應該拿高薪？從天臣醫療的招股書上卻看不到這一點。公司擁有4名核心技術人員，除了公司總經理陳望東以外，另外三名核心技術人員的年薪只有28-42萬元。作為高級打工仔，這個薪酬在蘇州還算過得去。作為公司核心技術人員，這個薪酬有點少。另外，公司也沒有對核心人員做股權激勵。
從核心技術人員的簡歷看，畢業學校都算不是上名校。其中技術主管丁水澄先生， 畢業於北京理工大學車輛工程專業。戰略研發主管黃斌先生，畢業於東北大學信息學院測控技術與儀器專業。知識產權及創新主管張素梅女士， 畢業於山東科技大學機械設計製造及其自動化專業。
公司的創新後勁是否不足？值得觀察。
兄弟檔創業
核心技術人員沒分到股份，那股份都給了誰？從招股書看，天臣醫療是一家兄弟檔創業的公司，另外有數家風險投資入股。
公司實際控制人為陳望宇和陳望東兄弟，兩人於2003年創立天臣醫療，目前分別持有公司34.89%的股權，合計持有69.78%的股權。兄弟二人分別擔任公司董事長和總經理。另外，陳望東還兼任公司首席研發師。
公司其他股東如英傑醫療、劉偉、盛泉海成、盛泉萬澤和崑山分享均為風險投資，合計持有公司剩餘的30.28%股權。
來源：公司招股書
員工沒有獲得股權激勵，沒能從公司發展中大幅獲益。公司招股書提到，陳氏兄弟的創業原則為：長期主義、創新、知識產權、產品和團隊文化。公司主頁高亮了幾個關鍵詞：“OPEN、樂觀、激情、執行、協作”。這些都沒有提及創新型企業常見的“分享”。天臣醫療在這方面稱得上言行一致。
結論
吻合器行業發展前景好，全球空間有望超過上百億美元，國內空間也不小。目前主要由國際巨頭強生、美敦力佔據，國內企業普遍規模不大，進口替代可期。天臣目前定位高端，佔據國內前幾名。
但隨著更多醫療行業大企業進入市場，吻合器行業競爭可能會變得更加激烈。天臣目前尚不具備從競爭中勝出的充分條件。而且，天臣在薪酬和股權方面，對核心技術人員頗為吝嗇，當前的人才儲備也顯得很單薄。這家公司的長期競爭地位需要更多時間觀察。
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作者：烏鴉炸醬麵
來源：道科創
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