近年來，隨著地方政府債、專項債等發行加速，以及城投融資政策的收緊，城投淨融資作為基建資金來源的貢獻度急速下行，未來城投融資作為基建抓手的作用預計2020年乃至十四五期間將繼續出現減弱趨勢。那麼基建基金為何出現這種低迷現象呢？仁達方略認為，“開正門，堵偏門”，配套資金不足是原因之一。
雖然政府通過增加赤字率和地方專項債額度等方式來為基建提供資金。但同時也對地方政府隱性債務進行核查監管，堵住違規舉債通道。而財政支出和專項債的資金增量難以彌補非標等隱性債務的融資收縮，導致基建面臨配套資金不足的問題。
回顧此前幾輪的基建託底，均是採用“中央牽頭，地方加碼，民間跟進”的模式，配套資金十分充裕。例如2009年的第一輪基建託底中，政府出臺了“4萬億”的財政刺激政策，帶動信貸增速在2009年飆升至30％以上，社融增速上升至34％左右。而投向基建的領域的信貸全年增長46％，基建投資增速也在09年創下42％的歷史高點。
從2010年開始，國內基建增速和經濟增速均出現連續下滑，2012年2月基建增速降至-2.36％的低點。之後基建投資開始再度發力，這一階段城投融資成為基建配套資金的重要支撐力量。2012年城投債全年淨融資從過去3年平均3000億左右，跳升至8700億元，並且非標融資從2012年開始也逐漸增多。基建投資增速從2012年初的-2.36％一路上升至13年的20％以上。
最後一輪基建的發力是2015-2016年，基建投資增速從2016年初的15.7％小幅回升至2017年初的21.3％。這一階段地方政府舉債的方式更加多樣化，非標、PPP、明股實債、政府購買等，加劇了地方政府隱性債務的擴張。之後隨著17年金融去槓桿的開啟，尤其是資管新規對非標的嚴格限制，基建增速開始大幅回落。
雖然2019年以來政府財政政策明顯發力，但地方專項債的規模也僅在2.15萬億左右，絕對量不大。而且2.15萬億的專項債中，有接近70％是投入棚改和土地儲備，僅25％左右用於基建投資。一般財政支出方面，2019年1-11月累計同比7.7％，相比2018年同期上升了不到1個百分點左右。
而配套資金方面，非標前11個月淨融資萎縮了1.6萬億，按照15％投向基建來計算，基建資金減少了約2300億元。城投債2019年前11個月淨融資8400億，相比2018年同期僅增加1800億。此外，2019年以來企業中長貸餘額增速相比18年緩慢下滑、PPP等其他融資規模也沒有明顯增加。因此從資金來源的角度來看，2019年基建投資的配套資金不足，而財政的發力難以完全彌補缺口，導致相對低迷。
來源：仁達方略
