出品 | 遠讀重洋
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北京時間22日，也就是昨天晚上，“股神”巴菲特在伯克希爾-哈撒韋公司官網，公佈了2020年度致股東公開信。
這封公開信長達14頁，主要討論的是伯克希爾-哈撒韋公司2019年的得失，給伯克希爾-哈撒韋公司的股東們，解釋2019年到底發生了什麼。
總的來講，截至2019年底，伯克希爾-哈撒韋公司持有股票總市值2480.27億美元，盈利125％。公司前五大持倉中，絕對收益都超過100億美元，而且收益比例也均超過100％。
當然，這封信也是世界各地的投資人學習的上佳資料，因為巴菲特本人從來沒有寫過一本講投資的書，唯一能讓我們窺見“股神”腦中秘密的，就是他給股東的那些公開信。
從最新的這封公開信當中，我們可以看到什麼呢？簡單地總結就是一句話：“股神”的基本原則，毫不動搖。
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一個專門研究巴菲特公開信的股東，寫了一本書
提到巴菲特的基本原則，就要提到一個人、一本書。
這個人的名字叫做傑里米·米勒（Jeremy C. Miller），他是伯克希爾-哈撒韋公司的一位長期股東。
這位股東特別注意閱讀巴菲特給股東寫過的所有的信。傑里米·米勒翻閱了巴菲特從20世紀60年代起直到現在的大量信件，把這些信件當作巴菲特寫的“投資教科書”。
△ 傑里米·米勒（右）和巴菲特
他研究了那些信件之後發現：雖然市場瞬息萬變，但是巴菲特的這些基礎投資理念，幾十年來卻都沒有變過。他把這些基礎投資理念叫做“永不過時的指導”。
後來，傑里米·米勒專門寫了一本書，細緻地講解了他對巴菲特公開信的研究成果，這本書的名字叫做“Warren Buffett's Ground Rules”，目前沒有中文版，我們可以把它翻譯成《巴菲特的基本原則》。
傑里米·米勒的這本書，給了我們一把解開“股神”公開信的鑰匙。
下面，我們就逐一拆解一下，揭示藏在巴菲特股東公開信背後的投資理念。
基本原則一：永遠不去預測市場
作者告訴我們，巴菲特很早就宣稱過，自己根本沒有能力預測整個市場的走向。他在書裡舉了一個例子。
某些合夥人給巴菲特打電話，說某某股票將會像幾個月前那樣持續利好，應該趕緊買。但是巴菲特對他們的提議，實際上是不屑一顧的。
巴菲特曾說：“如果他們在2月份就知道道瓊斯指數在5月份會達到865點，那他們當時為什麼不讓我進場？如果合夥人三個月前不能預測道指的走向，那他們憑什麼覺得自己突然之間具備了預測能力？”
換句話說，巴菲特不僅不喜歡自己去預測市場，也無法忍受那些“擅長”預測的人，尤其是在市場趨勢出現之後發表馬後炮觀點的合夥人。他把這種看法稱作“偏見” 。
雖然這麼叫，但巴菲特在2020年度致股東公開信中，再度聲明瞭這個“偏見”。
信中表示：“我從來不喜歡玩預測利率的遊戲，因為我們不知道未來一年、十年或三十年裡利率的平均值是多少。未來股價可能發生任何變化。偶爾，市場會出現暴跌，幅度可能達到50％甚至更大。”
他還在信中說，那些喜歡在“預測市場”這個問題上發表意見的權威人士，恰恰透露的更多的是他們自己的信息，而不是關於未來的信息。
基本原則二：投資“深度價值”
投資不看市場趨勢，看什麼呢？看的就是“深度價值”。這條原則也就是著名的“價值投資原則”。
作者認為，巴菲特所謂的“深度價值”，就是那些產品過硬、經營有方，但是又很不起眼的公司。一旦發現這樣的公司，他就會開始比較這個公司的實際資產和市場估值。如果市場估值過低，那巴菲特就會毫不猶豫地出手，買那個公司的股票。
巴菲特曾經說過：“我們買賣股票，不是基於對市場前景的看法，而是要基於對一個公司前景的看法。”
比如有一次，巴菲特發現了一家默默無聞的公司，名叫“桑伯恩地圖”。這家公司做的事情就是給美國的每個城市畫地圖，而且他們的地圖可以精確到每棟樓。巴菲特認為當時的市場嚴重低估了這個公司的價值，所以他就大量買進這家公司的股票，最後大賺了一筆。
在2020年度致股東公開信中，巴菲特講到了什麼樣的企業才值得收購。他提出了三條標準：
第一，該企業的淨有形資本必須取得良好回報。
第二，該企業必須由能幹而誠實的管理者管理。
第三，該企業必須以合理的價格買到。
在現實中，符合這三個要求的大型收購機會很少。不過巴菲特覺得這也沒關係，他寧願等待好的機會，也不會對不好的機會出手。
他曾經說過這麼一句話：“只有面對真正的好球時，我才會揮杆打一球”。
基本原則三：放長線，釣大魚
作者告訴我們，在衡量公司業績的時候，巴菲特從來不關心短期結果。他認為，三年是衡量一個公司業績的“最短期限”，他曾經建議投資人，最少要關注一個公司最近五年的業績。
那麼，巴菲特手下的伯克希爾-哈撒韋公司的長期情況又是如何呢？根據最新的財務報告，從1965年到2019年，伯克希爾-哈撒韋公司每股市值的複合年增長率為20.3%，是“標普500”增長率的2倍多。
如果在把這個“長期”的時間延長，從1964年到2019年，伯克希爾-哈撒韋公司的市值增長率是的2744062%，也就是增長了27440倍多，這個數字十分令人吃驚。
在2020年度致股東公開信中，巴菲特再次說明“放長線、釣大魚”原則的好處：它不僅有利於增加成功投資帶來的收益，也有利於減少失敗投資帶來的問題。隨著時間的流逝，一些錯誤的、失敗的投資，可以被“治癒”。
背後的道理是這樣的：當最初進行一筆投資之後，隨著時間的流逝，經營得好的企業傾向於獲取更多機會，讓投資者繼續投資。反過來，那些經營糟糕的企業往往進入了一個停滯不前的狀態；在那樣的狀態中，伯克希爾-哈撒韋公司運營它們的資本，佔總資本比例就越來越小，總的來說並不虧。
巴菲特在信中舉了一個“極端例子”。1965年初，巴菲特獲得了一家紡織公司的控制權，但是不久紡織業務就陷入困境。因此，在一段時間內，不賺錢的紡織資產對他們的整體回報造成了巨大拖累。
但是到了上世紀80年代初，他們收購了一批“好”的企業，比如被巴菲特稱為“超級明星”的保險行業。這個轉變讓不賺錢的紡織業規模不斷縮小，只有一小部分資本被它佔用，總體仍舊是獲利的。
巴菲特在信中把收購稱作“婚姻”——開始或許是充滿憧憬的，中間或許是磕磕絆絆的，但是結尾是怎樣，還是要靠時間來告訴我們。
基本原則四：業績的好壞，要知道跟誰比
巴菲特很早就說過：業績是相對的。相對的意思，就是有合適的比較對象。
那個用來比較的標杆，就是可以看成“風向標”的美股幾大指數，比如道瓊斯指數、標準普爾500指數等。
作者告訴我們，巴菲特曾經視道瓊斯指數為標杆，並以跑贏道瓊斯指數為目標。
如果某一年道瓊斯指數下跌了10%，而他的投資只跌了5%，他就認為自己獲得了勝利；反過來，如果某一年道瓊斯上揚了25%，而他的投資只增長了20%，他就覺得自己失敗了，堅決不會為此慶祝。
這就解釋了為什麼巴菲特2020年度致股東公開信是以一個“比較”開頭的。比較的對象，是另一個美股的“風向標”——標準普爾500指數。
在2019年度，伯克希爾-哈撒韋公司每股市值的增幅是11.0%，而標準普爾500指數同年的增幅高達31.5%。換句話說，在2019年一年裡，巴菲特跑輸了20.5個百分點，這個業績是糟糕的。
但是，我們剛才已經提到，從1965年到2019年，伯克希爾-哈撒韋公司每股市值的複合年增長率為20.3%，是標準普爾500指數增長率的2倍多。這樣看，巴菲特仍然是贏家。
基本原則五：複利
巴菲特在給合夥人講解投資基礎時，總會談到他最喜歡的概念：複利收益。他畫過一張“藍圖”，告訴合夥人金錢增長的速度是多麼驚人：
“假設投資10萬美元，年收益是4%，那麼10年後你會得到148024美元；按照同樣的收益率，30年之後，這個數字會飆升至324337美元。如果把收益率增加到16%，那麼10萬美元在30年後將增加到850萬美元。”
反過來，巴菲特也曾經告訴合夥人，費用、稅收等其他被忽略的因素，可能會讓財富大幅縮水。
總而言之：微小的變量在長期也能帶來巨大的變化。
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巴菲特投資理念給予的啟示
如果我們把角色顛倒過來，不從“投資者”的角度看巴菲特的這些“基本原則”，而是從企業管理者的角度思考，這幾條原則也可以給我們帶來一些啟發。
最主要的啟發就是，因為我們現在社會的節奏很快，盈利的節奏也跟著加快了，很多企業都想“掙快錢”，希望把短期的盈利最大化。
但是，根據巴菲特的這些基本原則，我們可以看出，一個公司想要真正獲得好的發展，長期利益才是最主要的。比如聯合利華公司，就是個很好的例子。
幾年前，聯合利華給自己規定了一個長期目標，要向世界上最貧困的10億人口，出售最實惠、最健康的商品套裝。
為了專注這個長期目標，聯合利華甚至停止了季度利潤報告制度，當時公司的股票價格也在一個月內下跌了6％。
但是是過了一段時間之後，聯合利華的股價很快就超過了所有競爭對手。現在，聯合利華的股息已經連續增長了七八年，相比十年前，股東的回報率翻了將近三倍。
不光對企業，對個人也是一樣。正如同企業的“掙快錢”，很多人也在夢想一朝就改頭換面、改變命運。但是，到底是什麼在阻礙我們的夢想呢？
美國著名的臨床心理醫師和神經治療師、2015年美國應用心理生理學和生物反饋協會年度大獎獲得者瑪麗·斯溫格爾，曾經給很多孩子做過腦電波檢查。
她驚訝地發現了一個奇特的現象：根據腦電波情況，很多孩子應該具有極高的創造力水平和創新能力，擁有此類特徵的孩子，一般能夠獲得很大的成就。但是，這些孩子日後並沒有表現出什麼創造性，也沒有任何成就。
為什麼呢？瑪麗·斯溫格爾後期的跟蹤研究顯示：那些有“創造力天賦”孩子的創造力，在沉迷電腦遊戲之後，就會消失。她把這種現象叫做被數字技術“劫持”。
孩子是這樣，那我們成年人呢？如果我們每天下班以後都在刷劇、購物、聊天，如果我們每天平均200次以上打開手機，那麼我們是不是也在被一些東西“劫持”呢？
巴菲特的基本原則提醒我們，或許最應該問自己的是這些問題：什麼東西值得我們“長期持有”呢？什麼東西擁有“深度價值”呢？我們如何能最大程度地改變某個“微小的變量”，享受“複利”的收益呢？
我無數次提到巴菲特的生活狀態，他總是埋頭書海。他讀的書，比我們想象的都多。書籍給他提供了穩定的、整體的、源源不斷的知識來源。更重要的是，書籍給他提供了“智慧”。
我大膽地猜測：如果我們問巴菲特本人，有沒有什麼投資，在任何什麼時間，對無論什麼人都有效。那他很可能會說：多讀書，讀好書。
在變幻莫測的未來面前，從書籍裡獲得的“智慧”，或許就是對我們自己最好的投資。
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