专业·独到·有料
金融干货 -No.07
丧心病狂的国际油价
作者 | 融跃CFA研究院
支持 | 融跃教育
随着疫情在全球的肆虐，和地缘政治等多种原因叠加在一起，导致原油期货价格大跌，4月20日收盘，5月WTI原油期货暴跌55.9美元，结算价报每桶负37.63美元，跌幅达306%。
这意味着卖家要向买家支付每桶37.63美元，就类似于你在加油站买一桶石油，加油站向你支付37.63美元。
真是见证了历史。
原油价格暴跌，不少国内投资者觉得是个好的投资机会，很多人开始转战期货市场，很多投资者认为正常情况下，原油价格会高于50美元，如果可以买涨的话，岂不是大赚。
很多人购买了近期银行热推的账户原油，因为看涨的人数太多，甚至出现了用户无法买入做多的现象。
但这段时间下来，这些人都赚到钱了吗，不一定，期货投资还真是个技术活，需要很多“专业知识”。
01.
商品期货分析
一般来说，商品期货总收益=价格收益+展期收益+抵押收益。
*注：抵押收益collateral return 是保证金的收益，与期货价格没有直接关系，本文不做重点讨论。
价格收益price return，就是低买高卖，比如说你20元开的仓，交割时期货价格涨到25，那么这5元就是你的价格收益，相当于赚了25%。
但是银行账户原油产品的点差即bid-ask spread是很大的，会侵蚀掉你的利润，比如你想买入时，银行给的bid-ask是20/21，你就必须以21元买入，而你想卖出时，银行给的bid-ask是24/25，你就必须以24元卖出，这样的话你就只赚3元了。
收益率只为3/21=14%左右。
而且有的时候，bid-ask spread不只是1元（21-20），会是2元，3元，5元等，导致即使期货价格上涨，个人投资者仍然会亏损，因为利润被银行的bid-ask spread赚走了。
展期收益roll return，原油期货合约是有期限的。可以是一个月，两个月，三个月等，不可能像买股票一样，做长线，买了持有10年。比如说买入的5月的原油期货合约到期后就得交割，这时你要么平仓，要么转买其它月份如6月7月等的合约。
02.
为什么会赔钱？
从上图中可以看到，在当前的原油期货市场中，很明显是contango，即到期日更远的期货合约价格高于到期日更近的期货合约价格，5月20日到期是15美元，6月20日到期是23.64美元，7月20日到期是28.43美元，12月20日到期是33.52美元，属于期货溢价市场。这就意味着展期收益roll return会为负。
以上图为例，比如投资者持有一个月的期货合约，到5月20日到期前，投资者需要以15美元卖出May 20，并以23.64美元买入Jun 20，低价卖出高价买入，roll return=（15-23.64）/15=-57.6%，会亏损57.6%。
即使期货价格上涨，price return为正，但是在contango的原油期货市场中，其展期收益一定为负，正负抵消的话最后能取得多少收益是个未知数，所以虽然从长期来看，原油的价格不可能一直低于20美元，会上涨的，但是在期货投资之前，还是多学习CFA吧，里面有很多期货知识。
