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一、 执行情况超预期，续标或跟省标各地不同
1.1 集采执行超预期，续约分跟省标和重新谈判两种模式
2018 年 12 月 6 日，“4+7”带量采购正式落地。 2018 年 11 月 15 日，《4+7 城市药品集中采购文件》 发布，国家组织药品集中采购试点，试点范围为北京、天津、上海、重庆和沈阳、大连、厦门、广 州、深圳、成都、西安 11 个城市（简称“4+7”）。12 月 17 日，上海市阳光医药采购平台正式公布 4+7 城市药品集中采购中标结果。31 个带量采购品种最终有 25 个中标，6 个弃标。拟中选价平均降 幅 52%，最高降幅 96%，降价效果明显。
“4+7”集采执行情况超预期。本次带量采购以结果执行日起 12 个月为一个采购周期。2019 年 3 月 18 日，厦门开出第一张国家“4+7”集采中选药品处方。4 月 1 日起，“4+7”带量采购在 11 个 试点地区全面推开。5 月底，约定采购量完成比例达到 53.18%；8 月底，总采购量已经达到 17 亿 片（支），超过约定总采购量；12 月底，25 个品种平均采购进度为 185%，中选品种占通用名药品 采购量的 78%。从整体采购量角度看，“4+7”集采执行情况好于预期，原因一方面是集采首次报量， 各地相对保守；另一方面，医疗机构为完成约定采购量，优先使用中标药品。
西安启动中选药品增加采购量报送工作。与“4+7”整体表现一致，各地区中选品种采购情况均好 于预期。比如，截至 5 月 15 日，厦门就完成约定采购量的 59%；成都地区分别于 4 月 30 日和 5 月 26 日完成约定采购量的 30.49%和 42.11%。根据各地规定，在完成约定采购量后，仍优先采购和使 用中标品种，且使用比例不低于未中标品种。2019 年 8 月 6 日，西安市医保局发布《关于启动西安 地区中选品种增加采购量报送工作的通知》，成为第一个要求增加约定采购量的地区。我们认为关于 带量采购中选品种临床使用的疑虑基本打消。
“4+7”试点执行满一年，续约主要分为两种模式，即对接省标模式和重新谈判价格模式。
对接省标模式：直接对接该省扩面中标结果，采购周期与扩面结果执行周期同步；
重新谈判价格模式：征求“4+7”试点中标企业是否愿意按照或者不高于（平均）扩面中标价格续约。
从续约结果来看，有省标的基本以对接省标模式为主，但需要注意的是有时并非完全按照省标来， 部分品种存在替换省标的情况；而没有省标的直辖市基本以重新谈判价格模式为主。因此，对于“4+7” 试点中标而扩面没中标的品种来说，实际情况可能好于预期。如京新药业的瑞舒伐他汀，通过降价 在多个城市续标成功，成功保留了部分市场。
1.2 整体控费效果显著，政策目标达成
我们以北京、上海、天津、重庆四个地区（4 个直辖市）为例，来说明“4+7”带量采购对中选品种 销售额和销售量的影响。2019 后 3 季度（Q2-Q4，集采后）与 2018 同期（Q2-Q4，集采前）相比， 25 个带量采购品种在 4 个直辖市样本医院合计销售额下滑 44.74%，而销售量增加 9.73%。“4+7” 品种整体呈现“量增价减”的趋势，与此前预期基本一致，医保控费效果明显。
二、 “4+7”集采重点品种执行情况分析
我们仍以 4 个直辖市样本医院市场为例（以下简称直辖市样本医院），对重点品种进行分析，以探求 带量采购对药品销售情况和竞争格局的影响。通过分析，我们发现集采品种均存在销售额大幅下滑 的情况，与此前预期相同，因中标价的大幅下降，中标企业市占率提升有限（有时反而下降）；而销 售量表现则不尽相同，集采品种与同类品种之间存在一定的品间替代作用。虽然集采中标品种销售量占比大幅提升，但原研品种仍有可观的市占率（主规格）。通常情况下，因主规格中未中标仿制药 市占率较小，集采后较大概率只剩下中标企业和原研。值得注意的是，在中标价不低于成本价的前 提下，原研企业集采中标的动力同样较大。如同吉非替尼所展现，一旦原研中标，则该品种的进口 替代趋势将暂时逆转。
2.1 阿托伐他汀和瑞舒伐他汀：匹伐他汀受益于品间替代
带量采购对品种销售额影响显著。2019Q2-Q4 样本医院市场阿托伐他汀销售额分别同比下滑 54.02%、51.05%和 53.90%；而瑞舒伐他汀分别下滑 62.44%、60.41%和 53.32%。瑞舒伐他汀从 2018Q3 开始增速下滑，主要是其纳入上海市第三批带量采购，价格大幅下降。
阿托伐他汀和瑞舒伐他汀销售额大幅下滑带动整个降血脂领域（以他汀类为主）用药规模明显萎缩。 2019Q2-Q4 降血脂领域销售额分别下滑 28.36%、27.12%和 26.81%。
匹伐他汀迎来品间替代契机。阿托伐他汀、瑞舒伐他汀和匹伐他汀均为新型第三代他汀，在体内药 代学、药物相互作用、药效学和肝肾毒性等方面较前两代优势明显，已成为现在他汀类市场主流。 此前匹伐与阿托伐和瑞舒伐相比市场规模较小，但带量采购的实施带来明显的品间替代机会。从样 本医院市场来看，阿托伐他汀和瑞舒伐他汀规模萎缩的同时，匹伐他汀大幅放量，2019Q2-Q4 销售 规模分别同比增加 65.74%、50.13%和 28.43%。这一情况在上海市表现尤为明显，而因为瑞舒伐他 汀和辛伐他汀被列入上海市第三批带量采购，所以匹伐他汀替代效应从 2018Q3 就开始体现。在短 期内不纳入带量采购的情况下，匹伐他汀有望超越阿托伐他汀和瑞舒伐他汀成为他汀类第一大品种。
因价格大幅下降，中标企业销售额市占率提升幅度有限。北京嘉林阿托伐他汀 10mg 规格集采后市 占率提升明显，主要是该规格本来就是公司优势规格，对其他企业替代较为容易。而无论是阿托伐 他汀 20mg 规格还是瑞舒伐他汀 5mg、10mg 规格，中标企业市占率并无明显提升。
集采后销量增速整体呈上升趋势，瑞舒伐他汀 5mg 销售增速下滑。集采后阿托伐他汀销售量增速呈 提升趋势。而瑞舒伐他汀 5mg 规格销量增速下滑，2019Q2-Q4 直辖市样本医院销量增速分别为 -33.81%、-29.62%和-25.02%，我们认为可能是因为该规格此前近 90%的销量被鲁南贝特占据，集 采对未中标的仿制药企业的冲击比原研药更大。
带量采购中选企业销量占比提升明显。以阿托伐他汀为例，2019Q3 样本医院 10mg 规格中北京嘉 林占比 95.66%，较 2018Q3 提升 45.44 个 pp；20mg 规格北京嘉林占比为 55.91%，较 2018Q3 提 升 34.11 个 pp，进口替代率大幅提升。
带量采购中选品种放量带动原研品种价格下降，但价格悬殊仍然巨大。2019Q3 辉瑞 20mg 规格在 4 个直辖市样本医院均价为 6.11 元/片，北京嘉林仅 0.95 元/片（与中标价基本一致），辉瑞高出 543%。
2.2 氯吡格雷：75mg 主规格原研占比仍高
氯吡格雷为第二代 P2Y12 受体拮抗剂，是噻氯匹啶的衍生物，经口服吸收后，在肝药酶代谢作用下 转化为活性代谢产物，与血小板表面的 ADP 受体结合，抑制血小板聚集。氯吡格雷在预防急性血管 事件发生方面优于阿司匹林。对于高危患者(指曾发生脑卒中、外周动脉疾病、症状性冠状动脉疾病 或糖尿病的患者)，预防效果可能更加明显。其抗血栓作用比噻氯匹定和阿司匹林强，在安全性方面 也有明显的提高。氯吡格雷已成为继阿司匹林之后临床最主要的抗血小板药物。
氯吡格雷片是“4+7”带量采购又一大重磅品种，由信立泰中标，75mg 规格中标价 3.18 元/片，降 幅达 60%以上。带量采购之后，氯吡格雷销售额下滑明显。在 4 个直辖市样本医院市场，氯吡格雷 2019Q2-Q4销售额分别下滑50.72%、 46.97%和46.26%，具体来看25mg规格和75mg规格2019Q3 增速分别为-62.59%和-32.09%，25mg 规格销售额下滑速度更快，主要是该规格信立泰销量占比较 高，降价对销售额影响显著。2019Q4 样本医院市场 75mg 规格销售额为 6200 万元，较 25mg 的 2800 万元高出 121%，是氯吡格雷的主流规格。
从销售额占比来看，25mg 仅乐普药业和信立泰两家竞争，信立泰处于绝对领先地位；而 75mg 作 为该品种的主流规格，原研赛诺菲的优势明显，2019Q4 原研 75mg 销售额占比仍高达 77.8%。
销售量增速整体呈上升趋势。2019Q4 样本医院 25mg 和 75mg 的销售量增速分别为-3.66%和 20.83%，整体呈上升趋势。其中 75mg 增速高于 25mg。
从销售量占比来看，带量采购对中标企业的放量促进作用明显。 25mg 信立泰基本独占市场；而 75mg 原研占比仍接近一半，2019Q4 为 45.95%，仍有较大进口替代空间。2019Q4 信立泰在 75mg 规格 销量占比达到 52.63%，已超过原研。
中标企业与原研价差进一步拉大。2019Q4 乐普药业和信立泰样本医院市场氯吡格雷 25mg 均价分 别为 2.71 元/片、1.59 元/片；75mg 规格中，赛诺菲、乐普药业、信立泰均价分别为 13.10 元/片、 3.23 元/片、3.18 元/片，赛诺菲较信立泰高出 312%，价格差距进一步拉大，而乐普药业则主动降至 与信立泰同一水平。
2.3 恩替卡韦：正大天晴销售额占比不升反降，与对手价差巨大
恩替卡韦属于核苷（酸）类似物（NAs），可通过与乙肝病毒 DNA 聚合酶结合抑制其活性，阻止病 毒 DNA 复制。目前无论国内还是国外，恩替卡韦都是治疗乙肝的一线用药。2018 年恩替卡韦在我 国样本医院乙肝用药市场中占比高达 68%。
恩替卡韦“4+7”带量采购中标企业是正大天晴，中标价 0.62 元/片，降幅 92%。2019Q2-Q4 直辖 市样本医院恩替卡韦销售额分别下滑 61.91%、 59.71%和 61.84%；销售量分别提升 75.42%、 120.2% 和 123.00%。
正大天晴销售量提升难抵价格下滑。从品种竞争格局来看，2019Q4 直辖市样本医院正大天晴恩替 卡韦销售额占比为 18.74%，销售量占比为 86.80%，销售量占比远高于销售额占比，主要还是由于 价格大幅下降的原因。价格的大幅下降导致正大天晴销售额市占率不升反降。
集采后正大天晴与施贵宝、广生堂价差巨大。 2019Q4 正大天晴均价为 0.62 元/片，与中标价一致。 而施贵宝和广生堂均价分别为 20.22 元/片、6.69 元/片，分别较正大天晴高出 3103%和 961%，差 距巨大。而在带量采购之前，因正大天晴是分散片剂型，而广生堂是胶囊剂型，正大天晴均价较广 生堂高出 30%左右。
2.4 吉非替尼：集采后性价比提升，原研中标将暂时逆转进口替代
吉非替尼“4+7”带量采购由原研阿斯利康中标，250mg 中标价为 54.70 元/片，降幅 76.8%。吉非 替尼 2016 年经过价格谈判纳入医保，并于 2017 年 2 月正式纳入国家医保目录。从样本医院销售数 据来看，吉非替尼从 2017Q1 开始销售量增速明显提升，2017Q3 开始销售额随之加速增长，销售 额增速提升滞后是因为吉非替尼 2016 年 5 月 20 日谈判成功，2016Q3 开始陆续纳入各省市医保， 所以 2017Q3 开始部分省市价格处于同比口径。集采后，吉非替尼同样呈现量增价减的情况，即销 售量大幅提升，而销售额下滑明显。2019Q4 直辖市样本医院吉非替尼销售额同比下滑 43.20%，而 销售量同比增长 116.13%。
阿斯利康集采中标后，齐鲁制药的进口替代趋势暂时得到逆转。集采之前，齐鲁制药吉非替尼呈现 明显的进口替代趋势，2019Q1 销售量占比一度高达 41.23%，销售额占比达到 27.98%；集采后这 一趋势得到逆转，2019Q4 齐鲁制药销售量占比大幅下滑至 20.49%，销售量下滑至 18.49%。原研 企业在重点品种纳入带量采购时，在中标价不低于成本价的前提下，其同样拥有较强的中标动力。 一方面，重点品种能够贡献稳定的现金流；另一方面，保留重点品种有利于维持现有渠道网络。
吉非替尼或享有一定程度的品间替代。吉非替尼、厄洛替尼、埃克替尼是第一代 EGFR-TKI 三大品 种，临床效果相近。2019Q2-Q4 厄洛替尼直辖市样本医院销售量增速分别为 23.80%、20.56%和 -13.11%；而同期埃克替尼销售量增速分别为 4.68%、-2.06%和 6.50%。可以看出吉非替尼纳入集 采后，厄洛替尼、埃克替尼销售量增速都有不同程度的下降。我们认为这或许是因为吉非替尼纳入 集采后，随着价格下降，较厄洛替尼、埃克替尼性价比优势进一步提升，产生一定程度的品间替代。
集采后吉非替尼用药性价比优势明显。吉非替尼推荐剂量为 250mg（1 片）/日，厄洛替尼推荐剂量 为 150mg（1 片）/日，埃克替尼推荐剂量为 125mg（1 片）/次，3 次/日。按此用量及 2019Q3 样 本医院均价计算，吉非替尼、厄洛替尼、埃克替尼日费用分别为 54 元、176 元、192 元，吉非替尼 性价比优势明显。
2.5 右美托咪定：集采中标给了扬子江弯道超车的机会
右美托咪定是高选择性α2 肾上腺素能受体激动剂，通过作用于中枢神经系统和外周神经系统的α2 受体产生相应的药理作用，临床上常用于行全身麻醉的手术患者气管插管和机械通气时的镇静。
右美托咪定 4+7 由扬子江中标，中标价为 133 元/支，降幅 12%。纳入带量采购后，右美托咪定销 售额整体呈上升趋势，2019Q4 直辖市样本医院销售额为 4474 万元，同比增长 15.18%。分规格来 看，集采执行后 1mL:0.1mg 规格销售额持续下滑，2019Q4 为 162 万元，同比下滑 35.14%；而 2mL:0.2mg 规格销售额增速持续提升，2019Q4 为 4312 万元，同比增长 18.63%。从销售体量看， 2mL 规格是主规格，也是纳入集采的规格，或对 1mL 规格有一定的替代作用。
扬子江市场份额快速提升。因右美托咪定仅扬子江一家通过一致性评价，4+7 集采时无竞争对手， 因此能以降幅很小的价格中标。这也使得扬子江在 4+7 具体执行过程中，销售额和销售量变化趋势 基本一致。可以看到，2019 年之前无论是 1mL 还是 2mL 规格，扬子江市占率基本为 0。4+7 开始 执行后，扬子江市占率快速提升， 2019Q4 其 1mL、2mL 规格销售额占比分别为 30.99%和 88.00%。 而原先占比较高的恒瑞医药则面临销售额大幅下滑的情况。这再次说明通过一致性评价是企业参与 带量采购的入场券，也是保留其市场份额的必要条件，同时也给了光脚者弯道超车的机会。但需要 注意的是，扬子江是通过新 4 类获批后视同通过一致性评价，而其他企业因为彼时注射剂一致性评 价细则未出，审评处于停滞状态。
三、 第二批国家集采落地，推进节奏逐步加快
3.1 第二批国家集采 32 个品种详情
在“4+7”试点及扩围顺利推进的基础上，国家医保局和有关部门于 2020 年 1 月 17 日开展了第二 批国家组织药品集中采购工作。第二批国家集采共有 32 个品种，平均降幅达 53%。根据我们的统 计，本次 32 个品种对应 2019 年样本医院销售额约 73 亿元，实际市场规模在 300 亿元左右，其中 存量规模较大的品种有替吉奥、阿卡波糖、阿比特龙、格列美脲、比索洛尔、多奈哌齐、莫西沙星 等。按整体 80%的报销比例计算，则第二批国家集采预计将节省约 113 亿元医保资金。
3.2 第二轮集采规则优化，降价压力有所缓解
1）最多允许 6 家企业中标，降价压力有所缓和
根据最新的规则，同品种最多允许 6 家企业入围，意味着在价格降幅符合相应条件的情况下最多可 有 6 家企业中标。从“4+7”的独家中标，到“4+7”扩围的最多 3 家中标，再到现在的最多 6 家中 标，整体竞争形势有所缓和。根据规则，实际申报企业分别为 1 家和 2 家时，可允许全部中标。但 实际上，本次 33 个品种一致性评价过评数均≥3，属于明显的末尾淘汰情形。
2）实际中标企业越多，约定采购量越多，采购周期越长
根据规则，本次集采实际中标企业达到 4 家及以上的，首年约定采购量可达约定采购量计算基数的 80%，采购周期可达到 3 年。我们认为这种规则设计可有效避免中标企业供应不足的问题。但考虑 到采购周期最多可达 3 年，一旦企业没有中标，则很大可能彻底退出市场。
3）中标规则持续优化，企业自主权提升
本次集采规则最大的亮点是入围企业获得拟中选资格不再靠简单的价格搏杀，而是符合以下 3 个条 件之一即可中选。拟中选企业按申报价由低到高依次选择供应区域的规则未变。企业为了获得更大 的市场供应量，有动力报出低价。但理论上，如果企业只是为了中标，报价降幅达到 50%即可，这 给了企业更大的自主权。同时，本次集采设置了最高有效申报价，避免了一些过高的无效报价。
3.3 一致性评价不再掣肘，集采落地节奏持续提速
一致性评价是集采入场券，目前过评品种超 200 个。只有通过一致性评价，才能认为仿制药和原研 药在质量和疗效上是一致的，这也是仿制药企业参与集采的必要条件。此前纳入集采的品种均为有 仿制药过评的品种。而此前因为过评品种少，在一定程度上拖累了集采步伐，目前纳入集采的品种 一共仅 57 个。而根据药智网数据，截至 2020 年 4 月 20 日，通过一致性评价的品种数达到 212 个， 仍有 155 个品种未纳入集采。我们认为当前一致性评价掣肘因素基本消除，未来集采落地节奏有望 提速。
而从已开展的三次集采时间跨度来看，时间间隔逐步缩小。目前已开展的 3 次集采分别于 2018 年 12 月、2019 年 9 月和 2020 年 1 月落地，时间间隔分别为 9 个月和 4 个月，呈提速趋势。我们预 计本次疫情结束之后第三轮国家集采将快速启动。
过评≥3 家的品种纳入第三轮国家集采概率大。过评企业越多，中标压力越大，降价幅度也就越大。 另外，过评数量多的品种通常也是销售规模较大的常用药。因此，在确定集采品种名单时，过评企 业多的品种必然是医保局优先考虑的。目前，过评企业≥3 家且还未纳入集采的品种如下表。
四、 投资建议
2018 年以来，行业政策方向已经明晰，我们预计 2020 年仍然处于行业政策密集推广的阶段。随着 第二轮集采的开展，我们建议回避受政策压制领域，坚守政策免疫且符合行业发展趋势的高景气细 分龙头，从分化中寻找散落的遗珠。
主线一：创新产业链，随着技术实力的提升以及审批环境的改善，中国医药行业迎来自主创新 的收获期，同时激活了 CRO、CMO 等相关外包产业链，重点推荐药石科技、凯莱英、安科生 物、海辰药业、科伦药业等；
主线二：高端医学影像产业链，受益于大型设备配置证松绑，尤其是相关显影剂耗材将持续充 分受益，重点推荐核医学龙头东诚药业和碘造影剂龙头司太立；
主线三：医疗消费升级赛道，包括口腔医疗、眼科、医美、体检等医疗服务及相关设备耗材领 域，重点推荐通策医疗、爱尔眼科、美年健康、正海生物等。
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（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：平安证券）
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