文/長江證券首席經濟學家伍戈
此次由新冠疫情引發的全球“大封鎖”(Great Lockdown)正在發展為自上世紀“大蕭條”(Great Depression)以來近百年最為嚴重的世界經濟衰退。不少政府向家庭、企業和金融市場提供了前所未有的支持。但即使在封鎖解除之後，全球依然面臨諸多不確定性。海外疫情衝擊下，我國外需面臨哪些挑戰?外需對國內經濟拖累多大?從國際分工看，發展中國家多處於全球產業鏈的供應端，未來其疫情的持續升級將會對我國產業鏈產生重要影響。展望未來，我國經濟修復的進程受到外需大幅下挫的拖累。製造業等眾多行業與外需緊密相連，就業壓力凸顯。在率先控制住疫情後，我國經濟的主要矛盾已由前期的抗疫紓困向復工後的總需求不足演繹，一攬子宏觀政策措施迫在眉睫。
外需有多坎坷？
近期發達國家疫情高峰似已顯現，但其拐點之後的下降速度及“厚尾”特徵可能與我國存在明顯差異。深陷停擺下4月份歐美PMI已創下十幾年來最低值，而亞非拉等新興市場國家疫情也正在迅速發酵，或將交替成為新的“震中”。海外疫情的接連爆發將對我國外部需求形成輪番衝擊。預計全年我國出口或將下滑10-20個百分點，也不排除部分月份呈現-30%以上極端降幅的可能。
圖1：我國外需或受海外疫情的輪番衝擊
來源：WIND，筆者預測
注：此處的發展中國家沒有包含中國。
從全球產業鏈分工來看，發展中國家多屬於產業鏈的生產國，而發達國家則大致屬於消費國。隨著未來疫情“震中”向發展中國家轉移，生產供給端對我國的影響可能進一步顯現。
圖2：海外疫情對我國產業鏈產生衝擊
來源：WIND，筆者整理
注：縱軸指標為：中國從該國進口的原材料、中間品和資本品/中國對該國的出口。指標越大表明該國對我國供給端相對於需求端的影響更大。
值得一提的是，疫情衝擊之下新興經濟體的主權債務風險明顯上升，其中債務問題較為嚴重的阿根廷已現債務違約。歷史上，新興市場主權債務風險（債務利差）上升時期，金融市場恐慌情緒（VIX指數）也會明顯抬升。隨著疫情持續演繹，新興市場國家的債務負擔料將進一步加重，加大全球金融市場的波動性。
圖3：新興經濟體債務攀升加劇國際金融市場波動
來源：IMF，Bloomberg，筆者整理
外需對我國拖累多大？
初步測算，外需急速萎縮將拖累我國二季度經濟增長至少4個百分點，並推升全年失業率2.3-4.6個百分點，關乎1000萬以上的勞動力人口。在率先控制住疫情後，我國經濟的主要矛盾已由前期的抗疫紓困向當前復工後需求不足演繹，一攬子宏觀政策措施迫在眉睫。
圖4：外需拖累幾何？
來源：WIND，商務部，筆者測算
基本結論
一是近期發達國家疫情高峰似已顯現，但其拐點之後的下降速度及“厚尾”特徵可能與我國存在差異。與此同時，亞非拉等新興市場國家疫情正迅速發酵，或將交替成為新的“震中”。海外疫情的接連爆發勢必對我國的外部需求形成輪番衝擊。
二是從國際分工看，發展中國家多處於全球產業鏈的供應端，未來其疫情的持續升級將對我國產業鏈產生重要影響。值得一提的是，疫情衝擊下阿根廷等新興市場國家的債務違約已現端倪，這些脆弱性可能會增加全球金融市場的波動性。
三是展望未來，我國經濟修復的進程受外需大幅下挫的拖累。製造業等眾多行業與外需緊密相連，就業壓力凸顯。在率先控制住疫情後，我國經濟的主要矛盾已由前期的抗疫紓困向當前復工後需求不足演繹，一攬子宏觀政策措施迫在眉睫。
本文經作者授權轉發，編輯：王曄君
