平安證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
隆基股份(601012)
2019 及 2020Q1 業績高增，現金流明顯改善。 2019 年，公司實現營業收入 328.97 億元，同比增長 49.62%，實現歸屬於母公司的淨利潤 52.80 億元，同比增長 106.4%，綜合毛利率 28.9%，同比增加 6.65 個百分點；2020Q1 延續高增長。硅片業務量利齊升是公司業績高增主因， 從 2019年初到 2020 一季度末，單晶硅片價格堅挺，而硅料價格持續下行，公司非硅成本也在持續下降，導致硅片盈利水平持續提升，公司綜合毛利率逐季提升。現金流明顯改善， 2019 年經營活動現金流淨額 81.6 億元，同比增長約 6 倍。
硅片：盈利水平優勢擴大，加快產能擴張。 2019 年，公司硅片業務實現營收 129.1 億元，同比增長 111.13%，毛利率 32.18%，同比增長 15.91個百分點。 2019 年公司硅片外銷規模 47.02 億片（摺合為標準片），同比增長 139.17%，自用規模 18.46 億片。 2019 年，公司單晶硅片整體的非硅成本下降 26%左右，相對主要競爭對手，公司單晶硅片盈利水平優勢擴大，競爭力更為凸顯。截至 2019 年底公司硅片產能達 42GW，預計到 2020年底將超過 75GW。
組件：蓄勢待發，打造組件巨無霸。 2019 年，公司組件銷量 7.39GW，同比增長 23.43%，實現銷售額 145.7 億元，同比增長 11.3%；產量規模8.91GW，同比增長 24.11%，自用量 971.16MW。 2019 年海外組件銷售4991MW，同比增長 154%，佔單晶組件對外銷售總量的 67%。根據 GlobalData 的統計， 2019 年隆基組件出貨量全球排名第四。 在規模擴大的同時，公司的可融資性評級也大幅提升，在最新發布 2020 年 Q1 PV ModuleTech 可融資性評級報告中，公司成為首個也是唯一一個獲得 AAA 評級的組件供應企業，為後續進一步擴大海外組件業務規模奠定基礎。 根據項目建設進度計劃，預計到 2020 年底電池片產能達到 20GW，組件產能達到 30GW。
盈利預測與投資建議。 維持公司盈利預測，預計 2020-2021 年歸母淨利潤 66.16、 77.56 億元， EPS1.75、 2.06 元，動態 PE 15.9、 13.5 倍。光伏平價時代逐步來臨，公司在單晶硅片、電池、組件等環節競爭力突出，有望持續引領行業發展，維持公司“推薦”評級。
風險提示。（1）海外新冠疫情快速蔓延，可能影響海外光伏市場需求以及光伏製造供需格局。（2）國內光伏行業受政策影響較大，政策的調整可能影響國內新增光伏裝機需求。（3）目前硅片、電池片等環節仍有新產能持續湧入，可能導致競爭加劇以及產品價格降幅超預期。
