你们肯定想不到我会把爱婴室、国光股份放在一起，两家公司的业务完全不同，但在我眼里他们有一个共同点——小，他们是我关注最小的两家公司，爱婴室2019年收入24.6亿，净利润1.54亿，市值45亿；国光股份收入10.14亿，净利润2亿，市值58亿，两家公司合计利润不足4亿，能撞出什么火花？
我们先看三省评分：
爱婴室71分，国光股份76分，得分仅有5分之差，但从整个评分系统看，76分属于第二梯队，71分属于第三梯队，国光股份比爱婴室好很多，主要好在“优势”，爱婴室12分，国光股份16分。
爱婴室
爱婴室经营母婴用品连锁店，公司从供应商采购商品，然后放到直营店，最终销售给客户。
从行业角度看，母婴用品连锁店门槛非常低，只有一个资金门槛。
爱婴室如果想建立优势首先要把规模做大，10家、100家和1000家门店的谈判能力肯定不同，规模越大，采购商品越多，成本就会越低。
爱婴室2015年有159家门店，2019年达到297家，公司奶粉类收入从5.73亿增加至11.57亿，奶粉类毛利率从10%提高至23.66%，影响毛利率的因素主要有产品结构和采购成本，这里我倾向采购成本更多一点儿。
其次是品牌影响力。
存货周转天数是考核零售店的主要指标，爱婴室最近5年存货周转天数都在100天左右，由于爱婴室主要销售奶粉、尿不湿等消耗品，100天的周转速度并不高。
爱婴室营业收入4年复合增长率15.38%，增速看起来挺好，但是门店增长速度是17%，公司收入主要来自门店增长，也就是增量市场，而存量市场（旧门店）很少，这是存货周转速度不高的表面原因。
深度原因是公司没有形成——“如果购买母婴用品就到爱婴室的条件反射”，这个条件反射就是品牌影响力，同时公司竞争对手又非常多，百货商场、大型超市、网络等，在没有品牌影响力的加持下，爱婴室只能通过规模取得增长，所以爱婴室“优势”只有12分。
爱婴室总分71分，主要因为“成长”18分，公司可以开很多店，获得更低的采购成本，随着店铺越来越多，也会形成品牌影响力，到时候爱婴室的投资逻辑就会改变。
国光股份
国光股份是一家研究、制造以及销售农药、化肥的公司，他和爱婴室最大的区别是——毛利率，2019年国光股份毛利率45.86%。
第一次研究国光股份我就在思考为什么他的毛利率这么高？
从产品端，国光股份的核心产品是植物生长调节剂，这个领域非常小，2019年中国规模77.33亿，相对3000多亿的农药市场，微不足道，国光股份是中国最大的植物生长调节剂公司，市场份额4.86%。
植物生长调节剂应用比较广泛，但是施用技术比较高，需要专业指导。
规模小加上施用技术高导致植物生长调节剂成为一个“大厂不愿做，小厂做不好”的行业，国光股份起步比较早，有9项产品独家登记，技术领先。
从客户端，植物生长调节剂和肥料的用户可以分为三类：大田作物（小麦、玉米、水稻）、经济作为（水果、蔬菜、花卉）和非农业应用（景观园林、城市绿化等），公司的客户主要是对价格不是很敏感的经济作物用户和非农业用户。
另外公司在销售时采用“套餐模式”，以植物生长剂为核心，搭配杀菌剂、杀虫剂、除草剂、水溶肥、普通肥等产品，这导致杀菌剂、杀虫剂、除草剂等产品毛利率也高于同类型公司。
从国光股份的毛利率我们可以看出，公司的优势主要来自技术和客户关系，所以我给国光股份“优势”16分。
我对国光股份的成长比较“担心”。
国光股份的核心产品植物调节剂和水溶肥目前都是非常小众的产品，调节剂还能保持10%增长，水溶肥基本没增长，2012年规模是1.62亿，2019年还是1.62亿。
水溶肥相比普通肥高效、节水、环保，但是中国以普通肥为主，2016年数据显示，水溶肥占化肥施用量仅6%。
水溶肥没有得到普及主要因为中国的农作方式，短期农作方式不会发生根本性变化，水溶肥普及任重道远。
国光股份的“成长”得了15分。
以上是两家公司撞出的“火花”，我个人更喜欢国光股份，虽然他的成长看起来不好，但是他面对的竞争要比爱婴室小。
估值
国光股份基本没有受到疫情影响，前三季度预告净利润增长5%到15%，四季度是淡季，预计全年增长10%左右，按此计算，未来三年继续保持15%增长，2023年净利润达到3.4亿，以25倍PE计算，预计2023年市值达到83.6亿，今天公司市值58亿，3年44%的增长空间。
爱婴室受疫情影响较大，2020年中期净利润下滑30%，四季度是公司旺季，预计2020年下滑15%左右，公司未来增长取决于新增门店，如果未来三年能保持20%的开店速度，公司利润增长15%左右，在不考虑2020年的情况下， 2023年净利润达到2.4亿，25倍PE计算，预计2023年市值达到60亿，今天市值45亿，3年33.3%的增长空间。
从估值角度我也更看好国光股份，因为国光股份的稳定性要比爱婴室好。
备注：
2020年10月16日，爱婴室股价31.58元，市值45亿；
2020年10月16日，国光股份股价13.42元，市值57.8亿。
风险提示：本文仅是作者学习之用，文章可能存在很多错误，不能作为投资依据，文章数据来自相关公司公开资料。封面来自网络。
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