（報告出品方/作者：華安證券，郭倩倩、李疆、範雲浩）
一、機械行業畫像：機械行業現狀、機遇與挑戰
1.1 機械行業特點：大而雜，二八分化明顯
上市公司數量多，行業內市值二八分化明顯。
① 數量多：2019年僅348家，自2019年科創板開市後，機械板塊公司加速上市，截止2021年3月31號，機械板塊上市 公司已達427家，佔A股比例接近10%，每10家上市公司就有1家機械公司；
② 市值分化：截止2021年3月31號，機械板塊總市值35917億元，佔A股市值比例4.24%，按市值排名，前20家公司市 值合計15034億元，佔比達42%，前35家公司市值佔比達51.44%，已超半壁江山，但數量佔比僅8%。總結一下，即 機械板塊市值集中度高，二八分化明顯，頭部10%的公司市值佔比超一半。427家機械行業市值中位數為：37億。
③ 機構低配：2019、2020、2021年Q1機械板塊機構持倉佔比分別是2.65%、3.61%、3.64%，持倉比例呈上升趨勢，但 是與機械行業市值佔A股整體市值比例對比，2019-2021年Q1分別是3.58%、4.15%、4.24%，機械板塊持倉低於其在 A股市值所佔比例，整體仍處於低配水平。
行業畫像
成長能力：收入較穩定，淨利潤波動大
我們按照中信行業分類，選取了機械板塊A股成分股數量共計421只（剔除6只B股）作為樣本，來統計機械板塊整體的營 收和淨利潤表現。
營業收入：2020年，機械板塊收入14729.48億元，同比增長12.2%；2021年Q1，收入3719.92億元，同比增長52.9%； 2010-2020年收入複合增速10.7%
歸母淨利潤：2020年，歸母淨利潤940.22億元，同比增長45.0%；2021年Q1，歸母淨利潤292.74億元，同比增長174.3%。 2010-2020年歸母淨利潤的複合增速7.74%
2010-2020年，機械行業僅有2012年收入端出現負增長，其他年份均為正增長，收入規模持續增長，而 從淨利潤角度來看，過去十年出現過5次負增長，盈利波動較大。
現金流量：2016年以來，現金流持續好轉
將2010-2020年歸母淨利潤與經營性淨現金流進行對比，我們發現2016年以前，行業整體經營性淨現金流均低於歸母 淨利潤，2016年之後，現金流情況明顯好轉，持續超越淨利潤水平。2020年，機械行業經營性淨現金流為1207.35億元， 同期歸母淨利潤為940.22億元。
2021年Q1，經營性淨現金流為負，主要由於機械設備行業一季度需要備貨備庫存，導致現 金流出較多。二、工程機械：具備中長期配置價值，出口有望超預期
2.1 無懼疫情，收入、利潤端表現亮眼
疫情後超補償效應使得工程機械市場“淡季不淡，旺季更旺”。收入利潤方面，2020年，工程機械板塊實現收入3259.24 億元，同比增長31.6%；歸母淨利潤342.75億元，同比增長42.8%。自2020年4月份國內疫情受控後，工程機械板塊整體呈現淡 季不淡、旺季更旺的局面。2021Q1，行業高景氣度延續，收入1053.89億元，同比增長89.7% ，歸母淨利潤121.83億元，同比 增長145.6%，從增速角度看，高增速是由於2020年Q1基數低；從規模角度看，單季度收入破千億元，收入、歸母淨利潤均創 歷史新高。
2.2 分市場-海外收入佔比被動下降，未來隨需求復甦，海外收入增長將成亮點
國內工程機械行業復甦，海外收入佔比被動下降。 2016至2020年，海外收入佔比持續下降，但從海外收入角度看，收入 規模整體看呈穩定增長狀態。2020年，工程機械板塊國內、海外分別實現收入2876.99、382.25億元，同比增速分別為37.8% 、-1.7%，佔比分別為88.3%、11.7%。海外收入與2019年同期相比略有下滑，主要因為海外疫情影響市場需求。
龍頭企業持續佈局、拓展海外市場，隨著海外疫情得到控制，出口進入收穫期。以三一為例，在海外新興、發達市場， 全方位佈局本土化研發、生產、銷售，海外疫情期間，市場份額仍能逆勢提升，一方面是國產龍頭品牌把握疫情窗口期機遇 ，另一方面，國產工程機械產品全球競爭力不斷提升。2020年，三一已經實現發展中市場市佔率第一，2021年，有望在歐美 市場實現突破。
三、製造業投資：精選盈利與估值匹配的個股
3.1 收入端高速增長，21年Q1製造業投資加速上行
2020年通用自動化行業高速增長，製造業投資處於高景氣度週期。2020年7家通用自動化公司收入合計228億元，同比增 長44.78%，自2019年行業觸底以來，保持強勁復甦趨勢。20年收入端高增長系①宏觀經濟進入上行週期，製造業資本開支復 蘇；②以半導體、光伏、鋰電、3C等新市場帶來了先進製造的需求；③疫情催生製造業迴流，本土設備供應商充分受益；④ 供應鏈安全驅動進口替代。
2021年Q1製造業投資加速上行。2021Q1合計營收65.30億元，同比增長130.17%，兩年複合增速51.71%，呈現加速上行趨 勢。製造業投資加速上行系歐美經濟體復甦，帶動出口高增長，同時大部分企業就地過年，Q1產能利用率飽滿帶動收入端高 速增長。
3.2 宏觀：全球經濟共振，國內工業企業利潤加速上行
PMI向上，國內經濟繼續修復。4月 PMI 為51.1%，較上個月回落0.8個百分點，但中游製造業仍然處於高景氣區間。
工業企業利潤加速上行，企業端盈利持續改善。工業企業利潤持續增長，2021年 3 月，全國規模以上工業企業利潤增速 同比增長92.3%，連續兩年增長9.83%，低基數疊加“就地過年”推動利潤較快增長。
四 、光伏設備：擁抱變革，適者為王
4.1 疫情影響下，2020年我國光伏產業仍表現亮眼
2020年疫情影響下，我國光伏產業表現依舊亮眼。①新增裝機量達48.2GW，尤其在2020Q4，在光伏供應鏈價格上漲的情 況下單季的新增光伏裝機容量仍達到了29.4GW，接近2019年全年水平。②光伏產品出口整體平穩，2020全年我國光伏產品的 出口總額約為197.5億美元，yoy-5%。其中，硅片出口額17.7億美元，出口量約為27GW；電池片出口額約為9.9億美元，出口 量約為9GW；光伏組件出口額達169.9億美元，出口量約為78.8GW，yoy+18%。③產業化技術創新活躍，硅片方面：182mm和 210mm大尺寸硅片正逐步進入市場。電池片方面：PERC、PERC+、TOPCON、HJT、IBC等多種技術路線並舉，實驗室及產業化光 電轉換效率均有明顯提升。光伏組件方面：尺寸為166mm、72片型的PERC單晶硅光伏組件的主流功率超過了450W，“500W+”、 “600W+”為代表的高功率光伏組件加速導入市場。④光伏發電成本持續下降，2020年光伏組件每W價格的全年平均值約為 1.57元，較2019年下降了10.3%；光伏發電系統每W價格的全年平均值約為3.99元，較2019年下降了12.3%。
4.2 下游高景氣度下，光伏設備企業普遍進入快速增長期
2020全年及2021Q1，光伏設備板塊收入及利潤均實現高速增長，與整個光伏製造高景氣形成共振。2020年全年，光伏設 備板塊共實現銷售收入269.39億元，yoy+43.79%，實現歸母淨利潤39.04億元，yoy+46.38%。2021Q1，光伏設備板塊實現銷售 收入73.70億元（連城數控Q1數據缺失），yoy+92.70%，實現歸母淨利潤11.96億元，yoy+178.14%。
五、檢測設備：行業整合提速，龍頭走向精耕細作
5.1 20年收入端穩健增長，21年Q1加速上行
2020年檢測行業仍維持較高增速，逐季走出疫情陰霾。2020年樣本企業收入合計83.83億元，同比增長15.97%，增速較 2019年略放緩，系20年Q1受疫情影響產能利用率較低，20年Q2疫情緩解後，行業進入復甦通道。樣本企業增速較2016-2018年 放緩系樣本企業資本開支增速下行，同時樣本企業所處部分細分領域競爭加劇。
2021年Q1收入端加速上行。21年Q1樣本企業營收合計17.37億元，同比增長77.77%，兩年複合增速19.96%。同比高增長系 21年Q1宏觀經濟高景氣，製造業檢測需求上行，同時樣本企業就地過年拉昇Q1產能利用率。
5.2 淨利潤穩步向上，淨現比保持較高水平
淨利潤增速快於營收，Q1受季節性因素影響顯著。2020年利潤總額12.08億元，同比增長23.36%，2016-2020年利潤總額 複合增速32.74%，快於收入端複合增長24.77%，樣本企業整體盈利能力持續提升。2021Q1利潤總額合計-0.29億元，同比減虧 84.01%，利潤為負系Q1為檢測行業淡季，而成本項-折舊與人力成本支出固定造成。
淨利潤率持續提升，淨現比保持較高水平。樣本企業2017-2020年整體毛利率在46.79%-48.21%之間，淨利率從10.47%修 復到14.58%，提升4.11個PCT，表明樣本企業進入管理改善通道，費用率持續下行。樣本企業2016-2020年淨現比在1.39~1.94 之間，經營質量較高。
報告節選：
（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）
精選報告來源：【未來智庫官網】。
