刘文霞 | 招金期货淄博研究院甲醇研究员
招金期货淄博研究院甲醇研究员，负责甲醇及相关品种的研究与产业服务，侧重数据收集以及基本面分析，及时发现套利机会，曾为多家企业提供套保方案，曾在文华财经、期货日报、看期货、中国期货发表数篇甲醇产业链文章，被评选为郑州商品交易所2018年度甲醇高级分析师。
核心观点
1. 单边：后期甲醇05多配或有机会，排除煤制成本以及进口成本支撑下价格继续下跌空间有限、产业链利润明显修复以外，核心驱动或在于：首先、港口烯烃装置5月份之前恢复概率较大，浙江兴兴是关键。时间节点上看，需求端对05合约的支撑力度或更为明显。其次、新建烯烃装置5月份之前投产概率较大，主要有内蒙古新奥、鲁西化工、久泰能源、甘肃华亭、中安联合、青海大美以及宁夏宝丰。时间节点上看，需求端对05合约的支撑力度或更为明显。再次、春检以及传统下游回暖预期，目前来看，距离时间较远。需要注意的是，目前甲醇05多配入场的安全边际较低，需要耐心等待。原因在于短期库存未见去库以及期现基差未见走强预期，尤其是库存双高局面暂未明显缓解。因此，只能耐心等待核心驱动显现，届时入场为宜。
2. 跨期套利（紧盯库存以及期现基差）：库存双高局面暂未明显缓解之前，反套操作为宜，1月份之前库存双高局面难以缓解，15或延续反套结构。后期若见去库以及基差走强预期，价差低位可适当进行正套操作。59正套或有机会，但是前提是库存去库以及基差走强、缺一不可，目前驱动不足、观望为宜。
一、2018年甲醇行情走势
2018年甲醇价格整体呈现“先下跌后上升最后崩塌式下跌”的“淡季不淡、旺季不旺”行情。
2018年年初至4月初，一系列利空因素主导，甲醇期价震荡下跌。首先，春节期间动力煤港口以及下游累库，节后动力煤现货报价暴跌，成本端利空因素增强，甲醇期价震荡下跌。其次，2017年冬季限产导致甲醇价格一路上行，甲醇行业利润率高企、最高点达50%以上水平。利润高企导致甲醇装置恢复或者提负的动能增强，冬季限产的焦炉气以及天然气制甲醇装置提前重启，甲醇供应压力骤增，甲醇期价震荡下跌。再次，内陆-港口套利窗口打开，内陆低价甲醇货源涌入港口，港口库存积累以及港口报价承压，甲醇期价震荡下跌。最后，传统下游需求恢复晚于预期，需求不济，甲醇期价震荡下跌。
2018年4月初至10月中旬，一系列利好因素主导，甲醇期价震荡上行，最终演绎“淡季不淡”行情。首先，国内外甲醇装置接连检修，导致内外盘市场供应偏紧，甲醇期价震荡上行。其次，进口数量不及预期导致港口库存低位运行、甚至延续去库节奏。低位去库支撑，甲醇期价震荡上行。再次，库存低位支撑，现货价格大幅拉涨，期现基差走强，甲醇期价震荡上行。最后，冬季限气、环保限产、醇基燃料需求增加提前透支，甲醇期价震荡上行。
2018年10月中旬至今，一系列利空因素主导，甲醇期价崩盘下跌，最终演绎“旺季不旺”行情。首先，外盘乙烯价格下跌，替代性增强导致港口烯烃装置联合行动，甲醇下游需求骤减，甲醇期价崩盘下跌。其次，醇基燃料需求增加不及预期，甲醇冬季需求增加预期落空，甲醇期价崩盘下跌。再次，伊朗新建甲醇装置投产，外盘低价货源放量冲击，港口库存超预期积累，甲醇期价崩盘下跌。最后，四季度甲醇供需格局由预期的供不应求转变成供过于求，甲醇期价崩盘下跌。
二、甲醇装置开工率重心上移、高位盘整 先抑后扬、春检力度明显大于秋检
（一）甲醇装置开工率重心上移、高位盘整
2018年甲醇装置开工率重心上移、高位盘整，甲醇装置开工率周度以及月度均值走势基本处在近三年以来的最高水平。据监测，2016年全国甲醇装置开工率月度均值63.55%、西北甲醇装置开工率月度均值69.61%。2017年全国甲醇装置开工率月度均值66.66%、西北甲醇装置开工率月度均值73.51%，分别环比上涨3.11%、3.9%。2018年至今全国甲醇装置开工率月度均值68.32%、西北甲醇装置开工率月度均值76.43%，分别环比上涨1.66%、2.92%。导致2018年甲醇装置开工率重心上移、高位盘整的原因在于：首先、甲醇行业利润增加，行业利润率暂处高位。据监测，2018年至今，甲醇行业利润率最高点达50%以上、暂处近3年以来的最高水平。利润刺激下甲醇装置开工率重心上移、高位盘整。其次、新建甲醇装置投产进度不及市场预期。据监测，2018年投产的甲醇装置尤其是大型甲醇装置基本集中在2018年下半年甚至是第四季度。导致2018年新增甲醇装置产能203万吨、实际新增甲醇装置产能仅165万吨，不及市场预期。在新增甲醇装置产能不及市场预期的情况下，为满足国内下游需求，甲醇装置开工率重心上移、高位盘整。最后，进口数量不及市场预期。据监测，2018年1-10月份，进口数量累计值612.4万吨，同比减少9.82%。进口数量不及市场预期，在外部货源减少的情况下，为满足国内下游需求，甲醇装置开工率重心上移、高位盘整。
（二）甲醇装置开工率先抑后扬、春检力度明显大于秋检
2018年甲醇装置开工率先抑后扬、呈现V型走势，上半年出现了月度均值的最小值。据监测，4月份出现了全国甲醇装置开工率月度均值的最小值、63.92%，5月份出现了西北甲醇装置开工率月度均值的最小值、67.54%。导致甲醇装置开工率先抑后扬的关键在于，装置检修集中在上半年尤其是3-5月份、春检力度明显大于秋检以及冬季限气检修力度。
预测来看，短期内或者春节之前，甲醇装置开工率延续高位盘整趋势。原因在于，根据甲醇厂家报出的检修计划来看，短期内甲醇装置检修产能较少。节后尤其是3-5月份不排除甲醇装置开工率下跌可能。原因或在于：首先，甲醇价格经历前期下跌，甲醇行业利润率迅速压缩至5%左右的较低水平。长期来看，行业利润对甲醇厂家的刺激作用明显减弱，不排除甲醇装置开工率下跌可能。其次，甲醇装置春季检修集中在3-5月份。春季检修背景下，甲醇装置开工率或将下跌。最后，近3年尤其是2017-2018年3-5月份，甲醇装置开工率月度均值均呈现下跌趋势。统计学角度来看，甲醇装置开工率或将下跌。综合来看，长期关注利润压缩对厂家的实际影响以及2019年3-5月份的春检力度。
三、国内实际新增甲醇装置产能增速有所减缓
环保以及安全生产问题一直是2017年以来关注的焦点。甲醇作为化工企业，受环保以及安全生产因素影响较大，导致国内实际新增甲醇装置产能增速有所减缓。
据监测，2017年我国共投产7套合计440万吨甲醇装置。其中，有配套下游的甲醇装置产能310万吨、无配套下游的甲醇装置产能130万吨。440万吨新建甲醇装置投产后，导致2018年新增甲醇装置产能257万吨、实际新增甲醇装置产能127万吨。据监测，2018年我国共投产8套合计550万吨甲醇装置。其中，有配套下游的甲醇装置产能420万吨、无配套下游的甲醇装置产能130万吨。550万吨新建甲醇装置投产后，导致2018年新增甲醇装置产能203万吨、实际新增甲醇装置产能165万吨。因此，从新建甲醇装置的投产进程来看，2018年新增甲醇装置产能460万吨、实际新增甲醇装置产能292万吨。
据监测，2018年550万吨新建甲醇装置投产后，导致2019年新增甲醇装置产能337万吨、实际新增甲醇装置产能98万吨。据监测，2019年以后我国或投产13套合计887万吨甲醇装置。其中，有配套下游的甲醇装置产能510万吨、无配套下游的甲醇装置产能377万吨。887万吨甲醇装置投产后，导致2019年新增甲醇装置产能482万吨、实际新增甲醇装置产能140万吨。因此，从新建甲醇装置的投产进程来看，2019年新增甲醇装置产能819万吨、实际新增甲醇装置产能238万吨。
综合分析来看，虽然新建甲醇装置的投产导致2019年新增甲醇装置产能明显大于2018年（819万吨明显大于460万吨），但是剔除下游需求来看，2019年实际新增甲醇装置产能基本持平或略微低于2018年（238万吨略微低于292万吨）。因此，从国内新建甲醇装置的投产进程来看，2019年新增产能或缺乏亮点、基本持平或略微低于2018年。
备注：
1、中天合创180万吨甲醇以及72万吨MTO基本同步投产、河南心连心30万吨甲醇以及20万吨二甲醚基本同步投产。因此，在计算2018年实际新增产能的时候，剔除这两套装置产能。
2、华鲁恒升50万吨乙二醇2018年10月份投产之后，新建100万吨甲醇几乎无量外销。因此，在计算2018年新增产能的时候，按照甲醇运行9个月，环比2017年多运行6个月的方式计算得来。
备注：
1、延安能化180万吨甲醇以及60万吨MTO基本同步投产、甚至属于倒开车。因此，在计算2018年以及2019年实际新增产能的时候，剔除这套装置产能。内蒙古新奥20万吨轻烃2018年12月底投产，投产后甲醇内部供应为主。因此，在计算2019年实际新增产能的时候，剔除这套装置产能。鲁西化工30万吨烯烃2019年3月份投产，甲醇实际对外供应2个月，环比2018年增加1个半月、或10万吨。
备注：
1、大连恒力35万吨醋酸以及82万吨MTBE或2019年9月中投产，甲醇实际对外供应8个半月，环比2018年增加8个月、或33万吨。
2、黑龙江宝泰隆60万吨甲醇装置投产之后主供吉林康乃尔30万吨烯烃；中安联合180万吨甲醇以及70万吨MTO基本同步投产、甚至属于倒开车；宁夏宝丰220万吨甲醇以及60万吨MTO基本同步投产。因此，在计算2019年实际新增产能的时候，剔除这三套装置产能。
四、甲醇进口数量低于市场预期
据监测，2018年10月，进口数量当月值66.6万吨，环比增加19.2%、同比增加17.8%。2018年1-10月份，进口数量累计值612.4万吨，同比减少9.82%。就进口数量的累计值来看，其同比增速基本保持在零轴左右水平，尤其是2018年6-10月份保持在零轴以下水平。因此，基本可以反映，2018年甲醇进口数量低于市场预期。
预测来看，结合外盘装置的运行动态、船期预报以及进口利润走势情况（伊朗MARJAN165万吨新建甲醇装置投产后货物流至我国、进口利润扭亏为盈），2018年11-12月份，进口数量或环比增加、均值或在70万吨左右。
据监测，导致2018年进口数量低于市场预期的原因主要有：首先，国外新建甲醇装置投产时间有所推迟。其次，国外已有甲醇装置接连检修，导致阶段性外盘供应处在偏紧格局。最后，甲醇进口利润基本处于倒挂趋势，套利需求减少。
（一）国外新建甲醇装置投产时间有所推迟
据监测，2018年国外或投产两套合计340万吨甲醇装置，实际投产时间集中在2018年下半年。对我国甲醇进口数量的影响，放量来看，集中在2018年年底或者2019年。国外新建甲醇装置投产时间有所推迟，是导致2018年全年尤其是2018年1-10月份进口数量低于市场预期的关键之一。
（二）国外已有甲醇装置接连检修 尤其是2018年上半年
2018年国外已有甲醇装置接连检修、阶段性外盘供应处在偏紧格局，是导致2018年全年尤其是2018年1-10月份进口数量低于市场预期的关键之一。由国际检修量走势图可以看出，2018年尤其是4-6月份，国际检修量呈现累计上涨趋势且暂处历史同期较高水平，或说明此时间段内国外已有甲醇装置接连检修，或导致进口数量低于市场预期。
以太仓报价为基准计算的进口利润与实际进口数量存在较大偏差，一般存在1-3个月左右的时滞。但是以甲醇期价为基准计算的进口利润与实际进口数量的拟合度较好（这是由甲醇期价本身的前瞻性以及预测性所决定的），该特点从2015-2017年甲醇进口利润与实际进口数量的关系走势图即可得出。据监测，2015年1-3月份，以甲醇期价为基准计算的进口利润高达200-400元/吨、暂处历史高位水平，利润高位导致2015年1-3月份进口数量大幅增加。据wind资讯统计，2015年1-3月份进口数量的当月值分别为48.38万吨、31.36万吨、41.5万吨，分别同比大幅增加123.34%、123.94%、161.31%。2015年1-3月份进口数量累计值121.24万吨，同比大幅增加135.21%。2016年，以甲醇期价为基准计算的进口利润基本处于正挂趋势，利润正挂导致2016年进口数量爆发式增长。据wind资讯统计，2016年进口数量累计值880万吨，同比大幅增加327万吨、增幅59%。每月进口数量均值73万吨左右，处历史最高水平。2017年、尤其是2017年1-5月份以及9-12月份，以甲醇期价为基准计算的进口利润基本处于倒挂趋势，利润倒挂导致2017年进口数量不及市场预期。据wind资讯统计，2017年进口数量累计值813万吨，同比大幅减少67万吨、降幅7.61%。2018年尤其是2018年1-11月份，以甲醇期价为基准计算的进口利润基本处于倒挂趋势，利润倒挂导致2018年进口数量低于市场预期。
（四）2019年甲醇进口数量预估
进口数量的预估离不开新建甲醇装置的投产进程，反观2016-2018年3年的进口数量，其与新建甲醇装置的投产进程密切相关。据监测，2015年是国外甲醇装置的第一个扩能时间点，新建甲醇装置产能合计345万吨。345万吨新建甲醇装置投产后，导致2015年国外新增甲醇装置产能93万吨、2016年国外新增甲醇装置产能252万吨，2016年明显大于2015年。因新建甲醇装置投产时间集中在2015年下半年或者第四季度，考虑到船期以及销售周期，放量或集中在2016年。因此，2015年345万吨新建甲醇装置的投产导致2016年进口数量激增至880万吨、月均73万吨，分别环比增加327万吨、27万吨。
据监测，2018年国外共投产2套合计340万吨甲醇装置。340万吨甲醇装置投产后，导致2018年新增国外甲醇装置产能142.5万吨、2019年新增国外甲醇装置产能197.5万吨。因新建甲醇装置投产时间集中在2018年下半年，考虑到船期以及销售周期，放量或集中在2018年年底以及2019年。据监测，2019年国外或投产4套合计512万吨甲醇装置。考虑到国际惯例、装置投产延期概率较大，印度NANRUP17万吨以及伊朗BUSHER165万吨新建甲醇装置对2019年国外新增甲醇装置产能的影响暂不考虑。伊朗KAVEH以及特巴CARIBBEAN合计330万吨甲醇装置投产后，导致2019年新增国外甲醇装置产能169万吨。因此，从国外新建甲醇装置的投产进程来看，2019年新增国外甲醇装置产能366.5万吨。
综合分析来看，2019年国外新建甲醇装置的投产或者放量进程或有所加快、新增甲醇装置产能明显大于2018年（366.5明显大于142.5）。因此，就国外新建甲醇装置的投产进程来看，新增甲醇装置产能或较为明显。
结合国外已有甲醇装置的运行动态、国外新建甲醇装置的放量以及投产进程、进口利润走势，初步预判，2019年甲醇进口数量或增加至840万吨、均值或70万吨左右。
五、港口库存取决于进口以及烯烃 库存走势决定跨期套利
2018年上半年尤其是5月底之前，港口库存延续去库节奏、基本处在历史同期的最低水平、总量下降至40万吨以内的甚低水平，低库存强化了近月升水格局。导致港口库存延续去库节奏的原因在于：首先，外盘装置接连检修导致进口数量低于市场预期，港口库存的外部货源减少，港口库存延续去库节奏。国际检修量以及进口数量显示，3-6月份国际检修量呈现上涨趋势且暂处历史同期高位水平，4-6月份进口数量呈现下降趋势且暂处历史同期低位水平。其次，3-5月份春检力度大、甲醇装置开工率降幅大，港口库存的内部货源减少，港口库存延续去库节奏。甲醇装置开工率显示，与2月份相比，5月份甲醇装置开工率累计下降5.69%。最后，5月份之前，除常州富德以外，港口主要烯烃装置基本维持正常运行，库存消耗速度尚可，港口库存延续去库节奏。
2018年6-8月份，港口库存延续累库节奏，库存一度上涨至历史同期的中高位水平、累计涨幅49.95万吨。库存延续累库节奏，或成为2018年7-8月份甲醇91反套走畅的核心驱动。导致港口库存延续累库节奏的原因在于：首先，进口数量开始回升，港口库存的外部货源增加，港口库存延续累库节奏。国际检修量以及进口数量显示，6-8月份国际检修量呈现下降趋势且降至历史同期低位水平，6-8月份进口数量呈现上涨趋势且涨至历史同期中位水平。其次，春检装置陆续重启，港口货源的内部货源增加，港口库存延续累库节奏。甲醇装置开工率显示，与5月份相比，8月份甲醇装置开工率累计上涨4.41%。
2018年9-10月中旬，港口库存小幅去库，累计降幅19.61万吨。库存小幅去库，或成为2018年9-10月份甲醇15正套走场的核心驱动。导致港口库存小幅去库的原因在于：首先，进口数量小幅回落，港口库存的外部货源减少，港口库存小幅去库。国际检修量以及进口数量显示，9-10月份国际检修量呈现上涨趋势且9月份进口数量环比大降17.7万吨。其次，秋季检修陆续展开。与8月份相比，9月份甲醇装置开工率环比小降1.19%。其次，除常州富德以外，港口主要烯烃装置基本维持正常运行，库存消耗速度尚可，港口库存小幅去库。但是需要注意的是，因为9-10月份国外以及国内甲醇装置检修力度较小（参考国际检修量、进口数量以及甲醇装置开工率），所以本轮港口库存去库节奏较小。
2018年10月中旬至今，港口库存一改往年同期的去库节奏、延续累库节奏、累计最大涨幅14.75万吨。库存延续累库节奏，或成为2018年10月底以来甲醇15反套、59反套尤其是15反套迅速走畅的核心驱动。导致港口库存超预期积累的原因在于：首先，伊朗165万吨新建甲醇装置投产后低价货源迅速涌入、10-12月份甲醇进口数量或延续环比上涨趋势，港口库存的外部货源超预期增加，港口库存超预期积累。其次，气头装置限产预期不及预期、甲醇装置开工率环比上涨后高位盘整，港口库存的内部货源减少不及预期，港口库存超预期积累。最后，港口地区烯烃厂家联合限产或者降负，单看浙江兴兴、库存消耗能力骤减15万吨左右，港口库存超预期积累。
预测来看，港口库存走势取决于进口以及烯烃。短期来看，进口增量预期犹在、年前已有烯烃装置未见恢复预期以及新建烯烃装置未见投产预期，港口库存依旧存在累库预期。长期来看，港口库存能否去库关键取决于已有烯烃装置能否恢复、新建烯烃装置能否投产，其次取决于进口缩量能否出现。综合来看，5月份之前已有烯烃装置恢复（浙江兴兴）以及新建烯烃装置投产概率较大（中安联合），叠加3-5月份春检以及传统下游恢复，5月份之前港口库存去库概率或存在。
六、内地库存辅之 取决于上游装置以及新建烯烃
在对内陆库存的分析衡量中，选取两个具有代表性的地区库存：西北以及山东，辅助港口库存综合进行考量。据监测，最新数据显示，西北库存16.37万吨。虽然较最高点环比小降0.6万吨，但是依旧暂处历史同期最高水平。据监测，最新数据显示，山东库存3.98万吨。虽然较最高点累计下降2.16万吨，但是依旧暂处历史同期最高水平。就内陆库存总量的绝对值来看，短期其对内陆厂家以及甲醇期价的压制力度较为明显。后期内陆报价能否顺利企稳，关键取决于内陆库存能否顺利去库。短期来看，上游甲醇厂家未见持续性检修计划、年前新建烯烃装置未见投产预期、春节前后下游厂家或逐步关闭，内地库存去库较为困难。长期来看，内地库存能否去库关键取决于上游厂家能否迎来检修、新建烯烃装置能否投产，其次取决于传统下游能否回暖。综合来看，3-5月份春检以及传统下游恢复，叠加5月份之前新建烯烃装置投产概率较大（久泰、鲁西、甘肃华亭），5月份之前内地库存去库概率或存在。
七、烯烃需求成为关键
虽然与2017年相比，2018年烯烃在甲醇下游中所占的比重有所减少、环比下降0.49%。但是就绝对值来看，依旧暂处绝对优势、46%左右。而且从下游加权开工率与烯烃开工率的关系走势图可以看出，两者基本保持同步趋势、相关系数高达90%。因此，研究已有烯烃装置的开工率以及新建烯烃装置的产能是研究下游需求的关键所在。
（一）已有烯烃装置的需求取决于浙江兴兴以及中原乙烯
据监测，最新数据显示，烯烃周度开工率71.03%，暂处历史中低位水平。据监测，最新数据显示，烯烃月度开工率69.03%，暂处历史低位水平。短期来看，或从需求端利空甲醇期价。就已有烯烃装置的需求来看，主要取决于港口、山东以及河南地区的烯烃需求。就已有烯烃装置的动态来看，后期需关注浙江兴兴69万吨以及中原乙烯20万吨合计89万吨烯烃装置的重启或者恢复动态。考虑到厂家的综合利润以及乙烯替代性，浙江兴兴69万吨以及中原乙烯20万吨烯烃装置春节前重启无望。因此，就已有烯烃装置的需求来看，春节之前暂无利好。后期关注节后重启动态，因5月份之前恢复概率大。后期一旦重启，利好或相对集中在5月。
（二）关注新建烯烃装置能否如期投产
据监测，2017-2018年属于新建烯烃装置的断档期，两年时间仅投产了2套烯烃装置，分别是中天合创72万吨以及延安能化60万吨。两套合计132万吨烯烃装置投产后，导致2018年新增甲醇需求165万吨、实际新增甲醇需求0万吨。
据监测，2018年60万吨烯烃装置投产后，导致2019年新增甲醇需求120万吨、实际新增甲醇需求0万吨。据监测，2019年我国或投产9套合计410万吨烯烃装置（大概率投产）。410万吨烯烃装置投产后，导致2019年新增甲醇需求898万吨、实际新增甲醇需求425万吨。因此，从新建烯烃装置的投产进程来看，2019年新增甲醇需求1018万吨、实际新增甲醇需求425万吨。
综合分析来看，2019年新建烯烃装置的投产进程明显加快、新增甲醇需求以及实际新增甲醇需求明显大于2018年（1018万吨明显大于165万吨、425万吨明显大于0万吨）。因此，从国内新建烯烃装置的投产进程来看，2019年新增甲醇需求或较为显眼。新建烯烃装置投产时间集中在5月份之前，尤其是久泰能源60万吨、甘肃华亭20万吨以及青海大美60万吨合计140万吨烯烃装置。因此，一旦新建烯烃装置如期投产，其对05合约的支撑或较为明显。
备注：
中天合创72万吨、延安能化60万吨MTO基本设有上游同步配套甲醇装置。因此，在计算2018年以及2019年实际新增甲醇需求的时候，剔除这两套装置需求。
备注：
1、 内蒙古新奥20万吨、鲁西化工30万吨、中安联合70万吨、宁夏宝丰60万吨MTO基本设有上游同步配套甲醇装置。因此，在计算2019年实际新增甲醇需求的时候，剔除这四套装置需求。
2、 吉林康乃尔30万吨MTO与宝泰隆60万吨甲醇装置基本同步投产。因此，在计算2019年实际新增甲醇需求的时候，仅计入30万吨甲醇需求。
八、传统下游取决于甲醛、MTBE、醋酸、二甲醚
伴随着烯烃装置的大量投产，传统下游话语权减弱。据监测，截至2018年，传统下游尤其是甲醛、MTBE、醋酸、二甲醚在甲醇下游中所占比重26.31%。与2017年相比，环比下降3.89%。就传统下游来看，占比位居前四的为甲醛、MTBE、醋酸、二甲醚。因此，研究这四种传统下游的开工率以及新建装置的产能，具有必要性、可行性以及代表性。
（一）甲醛：节前暂无利好 节后关注淡旺季
1、甲醛利润与开工率
节前甲醛方面的甲醇需求暂无明显利好，原因在于：首先，甲醛利润有所压缩。据监测，最新数据显示，甲醛利润130元/吨左右，已经较最高点累计下降200元/吨。据监测，最新数据显示，甲醛开工率34.29%，虽然小幅回升，但是依旧暂处历史中低位水平。节前，下游厂家尤其是甲醛或将逐步关闭，不排除开工率下降可能。因此，就此方面的甲醇需求来看，节前暂无明显利好。
相比较其他传统下游来看，甲醛的淡旺季最为明显：旺季集中在3-4月份以及9-10月份，这两个时间段内甲醛开工率整体呈现上涨趋势，其他月份甲醛开工率整体呈现下降趋势。因此，节后重点关注甲醛淡旺季切换带来的需求改变情况。
2、新建甲醛装置的产能
2017-2019年暂无新建甲醛装置投产，因此，此部分需求基本可以忽略不计。
（二）MTBE：淡旺季较为明显 关注新建装置能否如期投产
1、MTBE开工率
相比较其他传统下游来看，MTBE的淡旺季较为明显、仅次于甲醛：旺季集中在3-5月份以及8-10月份，这两个时间段内MTBE开工率重心或有所上移，其他月份MTBE开工率重心或有所下移。因此，节后或可关注MTBE淡旺季切换带来的需求改变情况（不如甲醛明显）。
2、关注新建MTBE装置能否如期投产
据监测，2017年我国或投产6套合计184万吨MTBE装置。184万吨MTBE装置投产后，导致2017年新增甲醇需求38.29万吨、2018年新增甲醇需求31.63万吨。据监测，2018年我国或投产2套合计15万吨MTBE装置。15万吨MTBE装置投产后，导致2018年新增甲醇需求0.95万吨。因此，从新建MTBE装置的投产进程来看，2018年新增甲醇需求32.58万吨。
据监测，2018年15万吨MTBE装置投产后，导致2019年新增甲醇需求4.75万吨。据监测，2019年我国或投产5套合计144万吨MTBE装置。144万吨MTBE装置投产后，导致2019年新增甲醇需求18.21万吨、实际新增甲醇需求9.12万吨。因此，从新建MTBE装置的投产进程来看，2019年新增甲醇需求22.96万吨、实际新增甲醇需求13.87万吨。
综合分析来看，2019年新建MTBE装置导致的新增甲醇需求以及实际新增甲醇需求小于2018年（22.96万吨小于32.58万吨、13.87万吨明显小于32.58万吨）。
备注：
1、大连恒力82万吨MTBE晚于上游配套甲醇装置8个月投产。因此，在计算2019年实际新增甲醇需求的时候，剔除这套装置需求。
2、浙江石化18万吨、中科炼化20万吨MTBE投产时间集中在2019年年底、暂不考虑。因此，在计算2019年新增甲醇需求的时候，剔除这两套装置需求。
（三）醋酸：关注高利润带来的高开工能否延续
1、醋酸利润与开工率
据监测，最新数据显示，醋酸利润1100元/吨，虽然较最高点明显下降，但是依旧暂处历史同期较高水平。据监测，最新数据显示，醋酸周度开工率90.49%、醋酸月度开工率79.12%，暂处高位水平。综合来看，后期重点关注高利润带来的高开工能否延续。
2、新建醋酸装置的产能
据监测，2018年我国或投产2套合计20万吨醋酸装置。20万吨醋酸装置投产后，导致2018年新增甲醇需求5.51万吨。2018年20万吨醋酸装置投产后，导致2019年新增甲醇需求5.49万吨。据监测，2019年我国或投产2套合计95万吨醋酸装置。95万吨醋酸装置投产后，导致2019年新增甲醇需求38.61万吨、实际新增甲醇需求33万吨。因此，从新建醋酸装置的投产进程来看，2019年新增甲醇需求44.1万吨、实际新增甲醇需求38.49万吨。
综合分析来看，2019年新建醋酸装置导致的新增甲醇需求以及实际新增甲醇需求明显大于2018年（44.1万吨明显大于5.51万吨、38.49万吨明显大于5.51万吨）。
备注：
1、大连恒力35万吨醋酸晚于上游配套甲醇装置8个月投产。因此，在计算2019年实际新增甲醇需求的时候，剔除这套装置需求。
（四）二甲醚：关注利润扭亏为盈能否刺激开工回升
1、二甲醚利润与开工率
据监测，最新数据显示，二甲醚利润280元/吨，利润扭亏为盈。据监测，最新数据显示，二甲醚周度开工率19.01%、二甲醚月度开工率18.28%，暂处较低水平。综合来看，后期重点关注利润扭亏为盈能否刺激开工回升。
2、新建二甲醚装置的产能
2017年-2019年期间，仅2017年11月份投产一套河南心连心20万吨二甲醚装置，导致2017年新增甲醇需求4.67万吨、2018年新增甲醇需求23.33万吨。因为此套二甲醚装置设有上游配套甲醇装置。因此，在计算实际新增甲醇需求的时候，剔除这套装置需求。
九、套利依托核心指标港口库存以及期现基差
就跨期套利来看，或依托两大监控指标：港口库存以及期现基差综合进行考量，核心指标在于港口库存、期现基差辅之。其一：一般情况下，去库或利于正套，累库或利于反套。其二：一般情况下，库存延续去库、期现基差走强（至现货高度升水、期货深度贴水），正套表现尤其明显；库存延续累库、期现基差走弱（至现货深度贴水、期货高度升水），反套表现尤其明显。下面就甲醇1-5、5-9以及9-1价差综合进行分析。
就甲醇1-5价差来看，除2015年12月以及2018年10月底至今之外，其他时间段或基本呈现正套趋势。交易逻辑的共性在于：1、冬季雨雪天气增加，甲醇运输受限。时间节点上看，物流端对01合约的支撑力度或更为明显，或利于1-5正套。2、冬季限产预期增强，尤其是焦炉气制以及天然气制甲醇装置。时间节点上看，供应端对01合约的支撑力度或更为明显，或利于1-5正套，这一点在2017年8-12月份以及2018年8-10月底表现或更为明显。3、一般情况下，9月份之后港口库存或延续去库节奏。时间节点上看，供应端对01合约的支撑力度或更为明显，或利于1-5正套。4、01合约期现基差走强，甚至至期货深度贴水状态，01合约现货端支撑力度或更为明显，或利于1-5正套。这一点在2015年8-11月底、2016年以及2017年的8-12月份表现或更为明显。5、新建烯烃装置的投产预期，2016年甲醇1-5正套的特性。据悉，常州富德33万吨以及江苏盛虹80万吨烯烃装置投产时间集中在2016年年底以及2017年年初，投产后从需求端支撑甲醇期价。时间节点上看，烯烃需求增加对01合约的支撑力度或更为明显，或利于1-5正套。
2015年12月份以及2018年10月底至今，甲醇1-5价差呈现反套趋势的原因在于：1、期现基差走弱（2015年12月份以及2018年10月底至今），甚至至现货贴水状态，01合约现货端压制力度或更为明显，或导致甲醇1-5价差呈现反套趋势。2、2018年10月中旬至今港口库存超预期积累（外盘低价货源冲击、烯烃联合行动），01合约供应端压制力度或更为明显，或导致甲醇1-5价差呈现反套趋势。
就甲醇9-1价差来看，2015年-2018年4-8月份或基本呈现反套趋势。交易逻辑的共性在于：1、一般情况下，4-8月份港口库存或延续累库节奏。时间节点上看，供应端对09合约的压制力度或更为明显，或利于9-1反套。这一点在2016-2018年4-8月份表现或更为明显。2、09合约期现基差走弱，甚至至现货贴水状态，09合约现货端压制力度或更为明显，或利于9-1反套。这一点在2017-2018年4-8月份表现或更为明显。
就规律性而言，5-9价差走势不如1-5价差以及9-1价差表现明显。单看2016年12-2017年4月份、2017年12-2018年4月份，5-9价差呈现先反套后正套趋势。交易逻辑的共性在于：1、港口库存呈现先累库后去库节奏，累库利于反套、去库利于正套，2018年2月底至4月份去库趋势表现或更为明显。2、05合约期现基差呈现先走弱后走强的节奏，走弱利于反套、走强利于正套，这一点在2017年12-2018年4月份的期现基差走势中表现或更为明显。简而言之，2018年3-4月份5-9正套迅速走畅的关键在于库存延续去库、期现基差走强。
就2019年来看，甲醇5-9正套或有机会，核心逻辑在于：1、港口烯烃装置5月份之前恢复概率较大，浙江兴兴是关键。时间节点上看，需求端对05合约的支撑力度或更为明显，或利于5-9正套。2、新建烯烃装置5月份之前投产概率较大，主要有鲁西化工、久泰能源、甘肃华亭、中安联合、青海大美以及宁夏宝丰。时间节点上看，需求端对05合约的支撑力度或更为明显，或利于5-9正套。3、春检以及传统下游回暖预期，目前来看，距离时间较远。需要注意的是，目前5-9正套入场的安全边际较低，需要耐心等待。原因在于短期库存未见去库以及期现基差未见走强预期，尤其是库存双高局面暂未明显缓解。因此，只能耐心等待核心驱动显现，届时入场为宜。
十、2019年甲醇行情走势预测
（一）成本：关注成本支撑以及利润压缩能否影响实际开工
最新数据显示，煤制甲醇成本2300-2350元/吨左右，01合约期价一度跌至成本线以下，下方存在支撑。甲醇行业利润率下降至5%左右，长期关注利润压缩对甲醇厂家的开工能否产生实际影响。
（二）供应：关注外盘新增甲醇装置能否如期投产并带来进口增量
1、国内已有甲醇装置的开工率以及新建甲醇装置的产能
（1）国内已有甲醇装置的开工率
短期：节前暂无厂家集中性检修，或高位盘整。
长期：利润压缩&节后3-5月份春季检修，开工率或存在下降可能，后期需重点关注。
（2）国内新建甲醇装置的产能
国内实际新增甲醇装置产能增速有所减缓：虽然新建甲醇装置的投产导致2019年新增甲醇装置产能明显大于2018年（819万吨明显大于460万吨），但是剔除下游需求来看，2019年实际新增甲醇装置产能基本持平或略微低于2018年（238万吨略微低于292万吨）。因此，从国内新建甲醇装置的投产进程来看，2019年新增产能或缺乏亮点、基本持平或略微低于2018年。
2、进口数量以及国外新建甲醇装置的产能
（1）进口数量
短期：存增加预期，2018年11-12月份均值或70万吨左右。
长期：2019年进口数量或增加，初步预估均值70万吨、总量840万吨左右。
（2）国外新建甲醇装置的产能
国外新建甲醇装置的投产或者放量进程或有所加快：2019年新增甲醇装置产能或明显大于2018年（366.5明显大于142.5）。因此，就国外新建甲醇装置的投产进程来看，新增甲醇装置产能或较为明显，后期关注外盘新增甲醇装置能否如期投产并带来进口增量。
（三）库存：港口库存以及内地库存
1、港口库存
短期：进口增量预期存在且烯烃未见恢复预期，库存压力犹在。
长期：港口库存能否去库关键取决于已有烯烃装置能否恢复、新建烯烃装置能否投产，其次取决于进口缩量能否出现。综合来看，5月份之前已有烯烃装置恢复（浙江兴兴）以及新建烯烃装置投产概率较大（中安联合），叠加3-5月份春检以及传统下游恢复，5月份之前港口库存去库概率或存在。
2、内地库存
短期：上游甲醇厂家未见持续性检修计划、年前新建烯烃装置未见投产预期、春节前后下游厂家或逐步关闭，库存压力犹在。
长期：内地库存能否去库关键取决于上游厂家能否迎来检修、新建烯烃装置能否投产，其次取决于传统下游能否回暖。综合来看，3-5月份春检以及传统下游恢复预期，叠加5月份之前新建烯烃装置投产概率较大（久泰、鲁西、甘肃华亭），5月份之前内地库存去库概率或存在。
（四）需求
1、传统需求
甲醛重点关注淡旺季切换带来的需求改变情况，MTBE关注新建装置能否如期投产，醋酸关注高利润带来的高开工能否延续，二甲醚关注利润扭亏为盈能否刺激开工回升。
2、新兴需求：已有烯烃装置的需求以及新建烯烃装置的产能
（1）已有烯烃装置的需求取决于浙江兴兴以及中原乙烯
短期：未见恢复预期，暂无明显利好。
长期：5月份之前恢复概率较大，或存在环比改善预期，尤其是浙江兴兴。
（2）关注新建烯烃装置能否如期投产
新建烯烃装置的投产进程或明显加快：2019年新增甲醇需求以及实际新增甲醇需求明显大于2018年（1018万吨明显大于165万吨、425万吨明显大于0万吨）。因此，从国内新建烯烃装置的投产进程来看，2019年新增甲醇需求或较为显眼。因新建烯烃装置投产时间集中在5月份之前，尤其是久泰能源60万吨、甘肃华亭20万吨以及青海大美60万吨合计140万吨烯烃装置，一旦新建烯烃装置如期投产，其对05合约的支撑或较为明显。
（五）总结
2019年，就新增产能来看，上游甲醇装置新增产能：国内819万吨+国外366.5万吨=1185.5万吨。下游新增甲醇需求：烯烃新增需求1018万吨+MTBE新增需求22.96+醋酸新增需求44.1=1085.06。上游甲醇装置新增产能1185.5万吨略大于下游新增甲醇需求1085.06万吨，供需格局略宽松，重心或震荡下移。
2019年，根据上下游新建装置的投产进程以及季节性规律，初步预估全年产量或5393万吨、进口量或840万吨，消费量或6178万吨、出口量或24万吨。全年总供应量或6233万吨、总需求量或6202万吨，供需盈余或31万吨，供需格局略宽松，重心或震荡下移。
2019年，区间预测来看，甲醇价格下限或由煤制成本决定、上限或由下游烯烃利润决定。考虑到上游煤炭即将步入消费淡季、下游乙烯替代性以及PP投产压力，上下限区间或均有所下移，下限或下移至2200左右、上限或下移至3000左右，整体运行区间或介于2200-3000之间。
2019年，价格走势预测来看，或大体呈现如下走势：
现在起至2019年春节，甲醇期价或震荡筑底，理由如下：底部尚有煤制成本、甲醇进口成本、产业链利润明显修复支撑，但是在库存双高且去库尚不具备驱动、期现基差走弱以及烯烃重启无望压制作用下，反弹驱动尚不存在，期价或震荡筑底。
2019年节后至2019年二季度末，甲醇期价或反弹，理由如下：煤制甲醇利润率压缩至低位前提下，上游甲醇装置春检力度或可期。传统下游回暖、已有烯烃重启&新建烯烃投产概率加大，港口库存以及内地库存去库驱动或将落地。供需面或将改善前提下，甲醇期价或反弹。
2019年二季度末至三季度末，甲醇期价或弱势，理由如下：国内外新建甲醇装置投产之后放量或集中在此时间段，尤其是外盘KAVEH230万吨以及特巴CARIBBEAN100万吨合计330万吨甲醇装置投产时间集中在2019年年中，考虑到销售周期以及船期，放量或集中在3季度。外盘供应压力或加大，甲醇期价或弱势。
2019年四季度，甲醇期价或反弹，理由如下：新建传统下游投产时间或集中在2019年年底，需求端或存支撑。新建烯烃装置尤其是天津渤化60万吨或将于2020年初投产，需求端或存支撑。季节性因素以及煤炭需求旺季，底部或存支撑。需求端支撑下，甲醇期价或反弹。
操作建议：
1、单边：后期甲醇05多配或有机会，排除煤制成本以及进口成本支撑下价格继续下跌空间有限、产业链利润明显修复以外，核心驱动或在于：首先、港口烯烃装置5月份之前恢复概率较大，浙江兴兴是关键。时间节点上看，需求端对05合约的支撑力度或更为明显。其次、新建烯烃装置5月份之前投产概率较大，主要有内蒙古新奥、鲁西化工、久泰能源、甘肃华亭、中安联合、青海大美以及宁夏宝丰。时间节点上看，需求端对05合约的支撑力度或更为明显。再次、春检以及传统下游回暖预期，目前来看，距离时间较远。需要注意的是，目前甲醇05多配入场的安全边际较低，需要耐心等待。原因在于短期库存未见去库以及期现基差未见走强预期，尤其是库存双高局面暂未明显缓解。因此，只能耐心等待核心驱动显现，届时入场为宜。
2、跨期套利（紧盯库存以及期现基差）：库存双高局面暂未明显缓解之前，反套操作为宜，1月份之前库存双高局面难以缓解，15或延续反套结构。后期若见去库以及基差走强预期，价差低位可适当进行正套操作。59正套或有机会，但是前提是库存去库以及基差走强、缺一不可，目前驱动不足、观望为宜。
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