招商证券发布投资研究报告，评级: 强烈推荐。
海天味业(603288)
19Q3公司实现收入业绩17%/23%增长，各品类环比略有加速，酱类改善明显，招商加速预收大增，毛利、费率双降，总体配比保持稳健弹性。虽然外部环境仍有较强不确定性，但预计公司仍将积极进取，争取份额，强化竞争优势，不排除公司在年底至明年采用提价手段。我们维持19-20年1.95,2.37的EPS，及“强烈推荐-A”评级。
19Q3收入业绩增长17%/23%，再交稳健答卷。19前三季度海天营收148.2亿元，同比增长16.62%，归母净利润38.35亿，同比增长22.48%，其中单Q3实现收入46.7亿，同比增加17%，归母净利润10.85亿，同比增长23%，整体保持平稳增长。预收账款达19.4亿元，同比52%，Q2现金回款增长60亿，同比20.4%，略快于收入增长。经营性现金流净额提升9亿，现金流指标优异。
环比略有加速，酱类改善明显。分品类来看，Q3酱油14%增长，蚝油19%增长，酱类14％增长，各品类相对Q2均有一定提速，酱类改善明显。分区域来看，除了北部地区仍保持在10%左右的增长之外，东/南/中/西环比均有5%左右增速提升。经销商单Q3净增加271家，渠道下沉保持较快速度。公司预收账款同比大幅增长52%，预计与扩张经销商过程中打款前置有关。
Q3毛利仍然承压、费率下降对冲，总体配比保持稳健弹性。19Q3毛利率43.8%，同比下滑1.3%，预计与部分原材料成本上升、及固体资产摊销阶段性上升有关，环比持平。销售费用率12.9%，同比下降2.8%，与二季度趋势一致，预计与成本上行趋势下节约费用匹配、及运费确认方式调整等有关。管理与研发合计费用率5.3%，规模效应下同比下降0.7%。公司总体延续高质量发展态势。
明年展望：压力不小，但动力不减，有望迎来提价。年初以来，无论从消费环境还是竞争情况来看，企业都面临着不小的发展压力，但公司积极应对，前Q3表现超过市场预期。展望Q4及明年，根据草根调研反馈，发货进度仍稳步兑现、库存处于正常水平，虽然不排除消费环境进一步走弱，但薪酬普调背景下，公司凝聚力进一步强化，仍将保持乐观进取的态度，积极应对行业变化。另外，考虑到行业已经接近3年尚未提价、及公司一定程度的成本压力，我们认为海天有可能在年底或明年采用提价手段，改善厂商、渠道盈利，缓解量增压力。
Q3环比加速，延续高质量发展态势，维持“强烈推荐-A”评级。19Q3公司收入环比加速，酱类改善明显，招商加速预收大增，毛利、费率双降，总体配比保持稳健弹性。虽然外部环境仍有较强不确定性，但预计公司仍将积极进取，争取份额，强化竞争优势，不排除公司在年底至明年采用提价手段。我们维持19-20年1.95,2.37的EPS，及“强烈推荐-A”评级。
风险提示：经济波动消费低迷，上游成本剧烈波动挤压盈利、提价不及预期