本文将从主营业务、营业成本、期间费用、现金流、成长能力、盈利能力、营运能力等对海天味业2019年报进行全面解构。
出品/数说商业
作者/山竹一人
核心数据：
- 蚝油收入增长最多，达到22.21%
- 营业成本增速近五年来新高
- 经营现金流净额持续为正
- 毛利率近五年首次下滑
海天味业2019年交出了一份满意的业绩答卷，营收和净利均保持双位数增长，年收入也即将突破200亿元，与此同时，公司的盈利能力又进一步提升。
主营分析
海天味业主业为调味品的生产和销售，产品涵盖酱油、蚝油、酱、醋、鸡精、味精、料酒等多款调味品，多年来公司调味品的产销量及收入连续多年名列行业第一。公司主要采取经销商为主的销售模式，并采用“先款后货”的结算方式。
1、调味酱呈现恢复性增长
酱油、调味酱和蚝油是目前公司最主要的三大产品，2019年收入占比分别为66.79%、13.16%和20.05%。
▲海天味业分产品收入构成 制表：数说商业
三大产品2019年收入均有不同程度的增长，其中蚝油增长最多，达到22.21%，这主要得益于公司通过在产品和渠道等方面组合，使得产品保持较强的发展动能和活力。
酱油和调味酱也分别有13.60%和9.52%的增幅，公司通过加快网络下沉，强化品牌传播
建设，酱油品类继续呈现稳健较快的增长势头；通过调整网络结构，优化产品规格提高产品协同力，调味酱呈现恢复性增长。
▲海天味业分地区收入构成 制表：数说商业
五大市场中，北部、南部以及东部三大区域2019年收入占比均超过20%，其中北部区域为第一大市场，收入占比达到26.66%。公司通过强化渠道和经销商管理，确保各区域市场都保持双位数的营收增长，同时加快抢占市场，使得中西部市场增长速度保持领先。
2、营收成本增幅首次高于营业收入增幅
▲海天味业近五年营业成本 制表：数说商业
公司近三年营业成本呈逐年上升趋势，分别为13.43%、15.13%、18.44%，2019年的18.44%也是近五年来的新高，同时也是营收成本增幅首次高于营业收入增幅。
▲海天味业营业成本构成 制表：数说商业
营业成本构成主要包括直接材料、制造费用和直接人工，其中直接材料占比高达88.78%，2019年营业成本增加也主要是直接材料的明显增加。由于材料采购成本提高，2019年直接材料整体成本同比增长18.72%。而蚝油销售量明显提升，其各成本构成项目同比增长也较大。
3、期间费用率逐年下滑
自2016年以来，公司期间费用率一直在逐年下滑，近四年分别为16.32%、14.27%、13.67%、10.91%。
▲海天味业近五年期间费用 制表：数说商业
2019年销售费用同比下降 3.27%，主要是报告期公司强化费用投入产出管理，优化费用投入结构所致。报告期内，营销队伍升级人力成本相应增加，经销商自提比例提高导致运费相应下降，其他销售费用有效控制，投入同比下降。从历史数据来看，近五年一直在逐年攀升，2019年首次出现下滑。
管理费用同比增长 18.06%，主要是业务规模增长，管理人员薪酬开支和其他管理费用相应增加所致。而过去五年里，2015年和2016年处于较高位置，2017年出现大幅下滑，此后两年尽管有增加，但都保持在较低水平。
此外，财务净收益同比增加 91.81%，主要是持续的强化资金管理，资金收益同比提升。新品研发方面，报告期内研发支出总额 5.87 亿元，同比增长 19.15%，研发投入占年度营业收入比例 2.97%。
4、经营现金流净额持续为正
现金流方面，公司近五年经营活动产生的现金流净额一直保持为正，同时在逐年增加，2019年较上年同期增加9.53%。
▲海天味业近五年现金流 制表：数说商业
投资活动产生的现金流量净额较上年同期下滑47.52%，主要是用于购建固定资产等长期资产的投入较去年同期增大。
此外，筹资活动产生的现金流量净额较上年同期下滑14.45%。
三大能力
1、扣非净利增幅五年来新高
近五年来公司一直保持较高的成长速度，收入增速均在10%以上，2016年增速有明显下滑，此后2017年又实现明显回暖，近两年虽然有下降趋势，但依然处于较高水平。
▲海天味业近五年营收 制表：数说商业
2019年公司实现营收197.97亿元，较上年同期增长16.22%，距离年收入200亿仅有一步之遥。
除了三大品类的稳步增长外，公司加快新业务的拓展，创新与零售电商合作关系等方式，积极拓展线上业务，报告期内线上市场营业收入较去年增长42.51％。
▲海天味业近五年净利润 制表：数说商业
净利润方面也基本保持着相同的发展步调，但增速却比营收要高出不少。近五年净利润增速分别为20.06%、13.29%、24.21%、23.60%、22.64%。其中2019年的扣非净利润增幅为近五年来的新高。
2、三大品类毛利率均下滑
公司毛利率水平明显高于行业平均，近五年分别为41.94%、43.95%、45.69%、46.47%、45.44%，2015-2018年连续实现正增长，2019年尽管有所下滑，但仍然处于较高水平。
▲海天味业近五年销售毛利率 制表：数说商业
2019年毛利率下滑主要是食品制造业毛利率较上年同期减少0.83个百分点，三大品类毛利率也均有不同程度下滑，其中蚝油下滑最多，达到 2.96 个百分点。
酱油尽管也下滑了0.17个百分点，但其毛利率仍高达50.38%，相比其他两个品类有明显差距。
▲海天味业近五年销售净利率 制表：数说商业
净利润的快速增长也保证了良好的盈利水平，公司近五年净利率分别为22.22%、22.82%、24.21%、25.63%、27.06%，2019年为近五年来的新高，同时与行业平均差距也越来越大。
3、存货周转率出现明显反转
▲海天味业近五年总资产周转率 制表：数说商业
营运能力方面同样也要领先于行业，公司近四年总资产周转率分别为1.00次、1.00次、0.98次、0.93次、0.88次，有逐年下滑的趋势。
▲海天味业近五年存货周转率 制表：数说商业
2015-2018连续四年存货周转率均保持较快增长，分别为6.09次、7.20次、8.00次、8.13次，而2019年又出现了明显的下滑，不过仍然要高于行业平均。报告期末，存货同比增加49.81%，主要是为应对春节销售旺季，增加了相应的产成品和原材料备货所致。
结语
因原料成本上升，公司毛利率略降，但净利率反而同比提升，显示出公司较高的控费能力和运营效率，而这也是公司连续几年来实现高速增长，并保持较高盈利能力的关键所在。
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