近日，瑞幸咖啡自曝伪造收入22亿元，引爆了中概股信任危机。2020年4月7日，好未来公告称，公司怀疑员工销售造假，涉事雇员已被当地警察拘留。同日，做空机构Wolfpack Research质疑爱奇艺虚增2019年收入约80～130亿元，并夸大了约42%～60%的用户数量。
好未来自曝销售造假，股价“秒”跌30%
据公司官网介绍，好未来（TAL.N）是一个以智慧教育和开放平台为主体，以素质教育和课外辅导为载体，在全球范围内服务公办教育，助力民办教育，探索未来教育新模式的科技教育公司，旗下有学而思、学而思网校、爱智康、摩比思维等业务品牌。
2020年4月7日下午4点10分（美东时间），好未来发布公告称，公司在常规内部审计过程中发现有员工在轻课产品线（Light Class）的销售中存在违规行为，公司怀疑该员工伙同外部供应商，通过伪造合同等文件夸大了轻课产品的销售收入，好未来已就此事向当地警察报案，该雇员已被拘留。据披露，轻课产品的销售额约占公司2020财年（2019年3月～2020年2月）总收入的3%～4%。
公告发出后，好未来股价反应明显，4点18分，公司盘后股价最低跌至39美元/股，较当日收盘价（55.82美元/股）下跌30.13%。随后跌幅有所收窄，盘后最终收跌17.77%，报收45.90美元/股。
此前1月21日，好未来公布了2020财年第三财季业绩。截至2019年11月30日，公司在2020财年的前三财季实现净收入25.02亿美元，同比增长36.23%，这主要由于正常价格长期课程的平均入学学生人数同比增长54.33%。同时，公司前三财季归母净利润为647.3万美元，同比减少97.58%；Non-GAAP归母净利润为9155.2万美元，同比减少71.62%。
另外，据好未来预测，公司2020财年第四财季净收入约为8.50亿美元～8.72亿美元，同比增长17%～20%。此前，公司预计第四财季净收入约为9.59亿美元～9.81亿美元，收入预期下降主要源于新冠疫情的影响。
值得注意的是，在2018年6月，做空机构浑水（Muddy Waters Research）曾接连发布四份针对好未来的做空报告，质疑其财报造假。当时，好未来回应称，该机构提出的指控包含大量错误、未经证实的猜测以及对事件的恶意解读。
爱奇艺被指“四宗罪”，或虚增百亿收入
4月7日晚，做空机构狼群（Wolfpack Research）发布了一份针对爱奇艺（IQ.O）的看空报告，称爱奇艺虚增2019年营业收入约80～130亿元，占财报营收的27%～44%，同时还虚增了约42%～60%的用户数量。
随后，浑水公开表示已协助狼群调查爱奇艺长达一年，调查方式包括在一线城市进行广泛调查和从广告公司收集数据，浑水认为，爱奇艺夸大了用户、收入、收购交易价格和实物交换转授权价值等数据。
据狼群发布的做空报告显示，爱奇艺存在“四宗罪”。
首先，爱奇艺夸大了其用户人数，虚增了约42%～60%的日活跃用户数量（Daily Active User，以下简称“DAU”）。
2019年10月，爱奇艺披露其平均DAU为1.75亿，且一线城市DAU占比为35.6%，据此，狼群估算出爱奇艺在一线城市的DAU为6229万人。但据两家广告公司提供的爱奇艺后端系统数据显示，一线城市实际DAU仅为2470万，较爱奇艺披露的活跃用户人数低了60.3%。
2020年2月，QuestMobile发布了题为“COVID-19疫情中的中国移动互联网”特别报告，报告指出，爱奇艺的平均DAU在2020年春节的前10天仅为1.26亿，而爱奇艺声称其平均DAU为1.8亿，因此，爱奇艺在DAU上至少夸大了42%。
第二，爱奇艺虚增2019年营业收入约80～130亿元，即27%～44%，营收虚增表现在实物交换转授权收入、递延收入、会员费收入、广告收入等方面。
做空报告显示，2018年、2019年，爱奇艺公布的实物交换转授权（barter sublicensing）收入分别为10.83亿元和6.83亿元，而全国制片公司制作的电视剧总发行量为1.37万集和1.06万集，因此，爱奇艺需分别以7.9万元和6.4万元的价格交易才能获得如此高额的收入。然而，根据一名从事内容获取工作的前爱奇艺员工透露，非排他性许可的价格通常为每集1000元至5000元，极受欢迎的节目最高也不会超过2万元，远低于狼群计算出的交易价格。
同时，大多数爱奇艺的用户选择预付，而预收款项在财务中被视为“递延收入”。从2018年第三季度到2019年第一季度，爱奇艺的付费用户增加了1610万，平均订阅期从6个月增加至8个月，而递延收入却下降了17%，因此，狼群认为这一矛盾体现出至少有一个数字是编造的。
狼群还获得了2015年以来爱奇艺所有VIE（可变利益实体）和WFOE（外商独资企业）的中国信用报告。与爱奇艺的招股说明书相对比，狼群认为爱奇艺向美国证监会报告的递延收入在2015年、2016年和2017年分别被夸大了261.7%、165.5%和86.2%。
通过尽职调查，狼群发现约31.9%的爱奇艺用户可以通过爱奇艺合作伙伴会员（如京东、小米电视、携程等）访问VIP内容，对这部分没有以真金白银购买爱奇艺会员的用户，爱奇艺以双重会员资格记录，这意味着爱奇艺将记录公司及合作伙伴的全部收入，再将合作伙伴所占的份额作为费用计算。狼群认为，这一核算方法使爱奇艺增厚其收入，并通过合作伙伴的费用抹平账面上的虚假现金。
另外，基于官方公布的广告公司排名报告，狼群预计爱奇艺向美国证监会披露的2015年～2018年累计广告收入多报了51.55亿元人民币。
第三，爱奇艺夸大了费用和资产购买价格，通过虚增支出以掩盖其虚增收入的行为。
2018年7月，爱奇艺以约3亿美元的价格收购了成都天象互动科技有限公司（Skymoons，以下简称“天象互动”），狼群认为这笔交易是虚假的，旨在抹掉虚假收入。做空报告称，天象互动尚未展示出自行开发游戏的能力，并且在被收购前几个月，法院裁定天象互动旗下游戏“花千骨”的IP和游戏设计构成抄袭，况且爱奇艺仅购买了天象互动的部分业务。因此，狼群认为，爱奇艺天价收购这家所谓的“游戏开发公司”是十分荒谬的行为。
同时，狼群认为爱奇艺和当代明诚(600136.SH)密谋高估了电视剧价格。据披露，爱奇艺子公司北京奇艺世纪科技有限公司为当代明诚2018年第一大客户，为《如果岁月可回头》、《毒猎人》的网络播映权支付了4.58亿元，但狼群认为，《如果岁月可回头》较市场价格溢价三倍，而《毒猎人》的价格似乎也高于市场价格。通过这一操作，当代明诚做高了利润，而爱奇艺也可以通过夸大收入来烧掉资产负债表中的部分虚假现金。
最后，爱奇艺提供的误导性财报创造了一个“现金牛”公司的假象，利用与爱奇艺同行业其他公司一致的会计方法，狼群将爱奇艺的2019年经营性现金流从5.61亿美元调整为-11.57亿美元。
对于做空机构的所有质疑，爱奇艺坚决否认，并称，“关于今日第三方机构发表质疑爱奇艺的报告，其引用数据与结论严重失实，与实际情况不符，作为一个负责任的上市公司，我们披露的所有财务和运营数据均是真实的，符合SEC要求，我们对于所有不实指控，坚决否认，并保留法律追诉权力”。
瑞幸咖啡引爆信任危机，七成中概股跑输美指
4月2日，瑞幸咖啡（LK.O）自曝2019年二季度到四季度财务造假，伪造收入约22亿元。当日，瑞幸咖啡股价暴跌75.57%，而在美上市中概股收盘集体走低，超50家跌幅明显。
据东方财富Choice金融终端显示，在4月1日至4月7日的近五个交易日内，共有258家中概股有交易数据，其中143家股价下跌，占比55.43%。而同期美股三大指数道琼斯工业平均指数、纳斯达克指数、标普500指数分别上涨3.36%、2.43%、2.89%，跑赢三大指数的中概股分别仅71家、80家和73家，占比最高仅31%。
从5日跌幅来看，瑞幸咖啡以83.85%的跌幅领跌，美联（METX.O）、尚德机构（STG.N）、Greenland Technologies Holding Corp（GTEC.O）、Huitao科技（HHT.O）跌幅分别达到49.58%、37.96%、36.05%和34.22%，分列跌幅榜的二至四位。与之形成对比的是，点牛金融（DNJR.O）近5日累计涨幅高达70.91%，而TMSR Holding Co Ltd（TMSR.O）、IT科技包装（ITP.A）、数海（DTSS.O）的累计涨幅也超过20%，分别达到47.83%、29.48%和28.42%。
事实上，九年前中概股曾遭遇过一轮信任危机，并引发了“退市潮”。2011年4月，做空机构香橼（Citron Research）发布报告质疑东南融通（LFT.N）涉嫌造假，成为机构做空中概股的导火索，随后大批中概股遭到做空机构公开质疑。据安永会计师事务所统计，2011年全年，共有14家中国企业赴美上市，而退市的企业则多达41家，外媒曾用“退市潮（Wave of China delistings）”来形容这一现象。此后，中概股进入漫长的冰冷期，2012年上半年，仅1家企业在纽交所上市，且没有中国企业在纳斯达克上市，而上年同期相应数字分别为8家和5家，同期，19家在美上市中国企业选择退市。