前几天WolfPack Research发布做空爱奇艺报告，报告槽点太多，蹭瑞幸的热点，打浑水的旗号，缺乏实质证据甚至有逻辑漏洞，简直是强行收割人头。这可能也是爱奇艺股价下跌13%后迅速恢复的原因。
该报告的主要观点：营业收入注水80-130亿人民币，虚增约27%-44%，可能构成财务欺诈。最关键的点是版权转授权收入、递延收入两点，另提到一些DAU日活用户数据。下面听我一个一个来分析
1、从版权转授权收入出发，质疑营收造假（版权费收入占2019年年报营收的28.5%）
WolfPack提出，一集非独播电视剧转授权的合理价格应为1000-5000元，最高不超过2万元。而从广电总局可获悉每年电视剧总集数（1万集左右），二者相除就可以得到爱奇艺每一集电视剧的转授权营收，大约为6万元左右，这个水平远远高于合理价格（如下图）。
且不说广电总局的总集数是不是正确，这里似乎忽略了一个问题：未计算转让次数。可以多次转授权，转给腾讯、芒果、优酷、西瓜、小米、搜狐、B站、几百个电视台……但到底转了几家，难以验证。
2、从VIP会员费相关的递延收入出发，质疑营收造假（会员费应收占2019年年报营收的49.8%）
爱奇艺的收入确认会计准则下，收入确认需要满足下列条件：用户在购买、支付完月度、年度会员后，才能开始获得相应时长的会员服务，也就是说，虽然用户充值了会员，但爱奇艺并不能马上确认为收入。按照收入确认准则，则需要等到用户的会员期结束后，爱奇艺才达到收入确认条件，确认收入。以年度会员为例，假设我在2017年1月1日购买了爱奇艺的年度会员，那么，要到2018年1月1日，会员到期，爱奇艺才能确认为收入。而这部分会员费，则会进入递延收入，相当于一般企业的预收款项。
WolfPack认为递延收入与实际营收（会员费部分）的关系应该是引导关系（如下图），并列举了爱奇艺的营收数据，说明两条曲线之间的gap加大说明在财务作假。
为更直观理解，我们降坐标改为转换为年度内累计营收收入(见下图)，就会发现在递延收入未发生明显变化的情况下，2019年会员费营收增长同比去年接近40%，对比上市公司Dropbox15%左右的年增速，爱奇艺2019年会员费收入增长40%似乎确实偏高。眼见WP的本招即将把爱奇艺撂倒
但有一种合理解释：2019年增长绝大部分是连续包月用户，而这部分在季度报告中被直接确认为营业收入，对递延收入的影响非常小，而连续包月正是目前充值的主推方式，极具吸引力。
3、从信用卡、京东、小米、运营商等的联合会员收入确认方法出发，虚增会员费营收。
WP首先做了一个调研，调研对象为1563个爱奇艺用户，结果显示约32%的人是会员，其中有约一半人（16%）用的是买一送一的爱奇艺联合会员，充值渠道是京东、小米、携程等。WP认为针对这种会员，爱奇艺将所有付费确认为自己的收入，将合作方应得部分确认为费用是在虚增收入。笔者认为这种会计确认方式的确需要看具体的合作协议，如处理不当的确有可能会同时增大营收与费用，按照WP的比例推算，对总营收有仅4%左右的影响。
WP其他的观点还包括日活跃会员数量造假等，依据为“两家广告公司提供的爱奇艺后台数据”，观察样本数量不到10天，集中在一月份，这种调查的深度和严谨性要低于浑水的报告。难以回避的是，纯互联网机构的造假取证要更难于传统企业(例如辉山、瑞幸)，后者在线下有瞒不住的客观事实可供取证。在瑞幸事件这颗雷引爆后之后，国内高科技企业在美上市会面临更多挑战。已经上市的公司也一定会被更多的做空机构盯上，因为在目前全球资本市场面临危机的大环境下，互联网的高估值、中概股的低流动性使得做空会相对容易。猜想一下，下一家被做空的会是谁呢？
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