中概股的未来，似乎有点不妙。
瑞幸自曝财务造假的“丑闻”还历历在目，而这一次又有两家中概股上市公司涉嫌财务造假，遭到境外机构做空。
这两家中概股，一只是国内的视频网站“大户”——爱奇艺，另一只则是专注于智慧教育和课外辅导的好未来。让我们先来大致了解一下这两家上市公司都发生了什么事情。
爱奇艺被做空股价却收涨超3%
美国时间4月7日，做空机构浑水在社交媒体上公布了一份狼群研究(wolfpackresearch)，撰写的看空爱奇艺报告。受此影响，爱奇艺股价开盘后一度跌超12%。
爱奇艺方面很快做出强硬回应。其表示，关于第三方机构发表质疑爱奇艺的报告，其引用数据与结论严重失实，与实际情况不符，作为一个负责任的上市公司，我们披露的所有财务和运营数据均是真实的，符合SEC要求，我们对于所有不实指控，坚决否认，并保留法律追诉权力。
该声明发布后，爱奇艺股价在盘中并转跌为升。截至收盘，爱奇艺股价报收于17.30美元，收涨3.22%，此前一度跌逾12% 。
记者查阅该份名为《爱奇艺：中国的奈飞？好运！》报告后发现，狼群研究对爱奇艺的质疑集中在虚增收入上，主要通过夸大其用户数来达到此目的。该报告认为爱奇艺2019年的收入被夸大了80-130亿元人民币。根据爱奇艺此前公布的2019年年报，该公司2019年收入290亿元人民币。
我们的研究表明，爱奇艺早在2018年IPO之前就开始了财务造假，此后一直如此。像许多以虚增收入在美国上市的中国公司一样，爱奇艺无法合法地发展其业务，从而无法完善其财务报表。我们估计爱奇艺将其2019年收入夸大了约人民币80-130亿元，即27%-44%。
爱奇艺通过高估其用户数约42%-60%来实现此目的。此外，爱奇艺夸大其支出，它为内容支付的价格，其他资产和收购，以消耗掉虚假现金以掩盖其对审计师和投资者的欺诈行为。
我们在2019年10月至11月期间对爱奇艺的中国目标人群中的1563人进行了亲自调查，发现约31.9%的爱奇艺用户通过其与京东或小米等合作伙伴的成员身份访问VIP内容电视。但爱奇艺依然将其计入双重会员资格，这意味着它将记录全部收入并将其合作伙伴的份额记为费用。这使爱奇艺可以增加收入的同时隐瞒虚假的现金流入。
自2015年以来，我们还获得了爱奇艺的所有VIE和WFOE的中国信用报告。与爱奇艺的招股说明书相比，我们发现向SEC报告的递延收入在2015、2016和2017年夸大了261.7%、165.5%和86.2%。递延收入是资产负债表帐户，当客户为将来要交付的服务预付款时出现。由于爱奇艺的订阅客户是预付款项，因此其大部分收入都是递延收入的函数。这些IPO前的收入高估本质上导致爱奇艺IPO后的收入继续被高估。
爱奇艺财务造假的另外一个例子是其易货交易收入的膨胀。易货分包许可收入由爱奇艺对其交易内容价值的内部估计确定。换句话说，爱奇艺的管理层可以将他们想要的任何价值分配给这些交易，从而提供轻松的机会来增加公司的收入。根据一名参与内容获取的前爱奇艺员工提供的每个非独家剧集的最高估计价值，爱奇艺将需要为所有人制作的电视剧总集的3.9倍和3.2倍交换许可证，中国生产公司将分别在2018年和2019年合法实现其报告的易货收入。
爱奇艺是一家成熟的公司，这个月将满10岁，但却已经连续10年亏损。与增长不同，爱奇艺的亏损正在迅速加速。爱奇艺在2019年亏损了103亿元人民币，比2018年增加了12亿元人民币。与此同时，第四季度的付费用户增长仅为0.7%的历史最低水平。爱奇艺的广告收入在2019年下降了15%，但毛利率仍然为负。对我们来说，考虑到我们已经讨论过的大量欺诈行为，即使这些可怕的损失也没有意义。但是，如果到目前为止我们所说的与您无关，那么我们只能说“好运”(good luckin)(暗示爱奇艺为下一个瑞幸咖啡)。
另据北京时间8日最新消息，美国律师事务所Holzer & Holzer宣布，正在调查爱奇艺(IQ.O)是否遵守了联邦证券法。Holzer & Holzer称，如果投资者购买了爱奇艺的股票，并因为这笔投资蒙受了损失，请与公司取得联系以讨论投资者的法定权利。
又一中概股自爆好未来“家丑”
昨天晚上的另一家中概股暴雷“主角”是国内首家在美上市的中小学教育机构——“好未来”。好未来教育(TAL.US)发布公告称，在例行的内部审计过程中发现了某些员工存在“不当行为”，好未来立即向当地警察报告，该雇员已被当地警察拘留。
好未来表示，根据公司的常规内部审核，公司怀疑有问题的员工与外部供应商合谋，伪造合同等文件，错误夸大“轻量级(Light Class)”的销售数据。在截止至2020年2月29日结束的2020财年中，“Light Class”销售占公司2020财年总收入的3%到4%。
据公司官网，北京世纪好未来教育科技有限公司(NYSE:TAL)是一个以智慧教育和开放平台为主体，以素质教育和课外辅导为载体，在全球范围内服务公办教育，助力民办教育，探索未来教育新模式的科技教育公司。
2010年10月，好未来的前身学而思在美国纽交所正式挂牌交易，成为国内首家在美上市的中小学教育机构。
天眼查显示，北京世纪好未来教育科技有限公司(NYSE:TAL)是一个以智慧教育和开放平台为主体，以素质教育和课外辅导为载体，在全球范围内服务公办教育，助力民办教育，探索未来教育新模式的科技教育公司。2010年10月，好未来的前身学而思在美国纽交所正式挂牌交易，成为国内首家在美上市的中小学教育机构。好未来全面布局教育产业，构建智慧教育、教育云、内容及未来教育、K12及综合能力和国际及终身教育五大事业群，旗下共有学而思、学而思网校、爱智康、摩比思维、励步英语、顺顺留学、家长帮等15个业务品牌。业务与投资双轮驱动，目前已披露的投资项目包括宝宝树、Minerva大学、果壳网、Knewton、多贝网、鲨鱼公园、嘿哈科技、奇迹曼特、轻轻家教、小伴龙、学科网、 作业盒子等。北京世纪好未来教育科技有限公司成立于2008年05月08日，2010年10月20日上市。
事实上，自瑞幸咖啡自曝财务造假之后，越来越多的中概股上市公司开始进入境外做空机构的视野。除了昨日晚间陷入财务漩涡的爱奇艺和好未来以外，稍早发布财报的在线教育美股上市公司跟谁学同样遭致了做空。根据财报，跟谁学2019年财务数据十分亮眼，净利润暴增10倍。但2月25日，做空机构Grizzly发布了一份五十多页的做空报告，历数跟谁学几宗罪：财务造假、刷单虚增学生人数、老股东抛售股票……总之一句话：这是我见过最差的在线教育类上市公司。
此前，跟谁学方面曾表示，“对于这种主观臆断、逻辑混乱的报告不需要评价。”4月6日，跟谁学发布致投资人的信称，审计意见的措辞与友商新东方、好未来有些不同，原因在于跟谁学上市未满一年，享受萨班斯法案的豁免。
德勤中国华南区主管合伙人兼全国上市业务组联席主管合伙人欧振兴在回应此前的瑞幸事件时曾表示，“自科创板推出后，在美国上市的中国企业数量已经大大减少，今年3月份暂没有中概股赴美上市。此外，目前很多中概股都考虑在科创板或香港上市。”
“未来，美国监管机构应该会相应加大对中概股的上市审查。”上述券商投资顾问补充道，“而这也给我们内地的监管，特别是A股当前试行注册制改革之后，如何监管上市公司财务的真实性、如何最大程度确保投资人利益，敲响了一次警钟。”
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