近一個月以來，隨著美元持續走強，新興市場資產明顯承受壓力，表現為匯率貶值、債市下跌、股市跑輸發達市場以及資金流出，其中最慘的阿根廷便遭遇股債匯“三殺”。但這種跌勢預計不會延續，長期內新興市場資產仍被看好。
資產短期面臨壓力
“一般而言，從短期市場表現經驗與規律看，美元走強下，新興市場資產往往承壓，歐洲日本則因本幣匯率貶值而相對受益，”中金公司分析員劉剛指出，此次也不例外:“首先，4月中旬以來，整體新興市場匯率已貶值約4％，一些風險敞口較大的市場，如阿根廷、墨西哥、波蘭等國貨幣貶值幅度更大；其次，Bloomberg Barclays 新興債券綜指自4月中以來下跌1.5％，且新興債市也已連續三週持續淨流出，目前尚無趨緩跡象；此外，整體MSCI新興市場指數雖跌幅有限，但相比近期歐洲日本股市明顯遜色，相對錶現明顯落後。”
渣打銀行財富管理部報告(以下簡稱“渣打”)指出，新興市場落後的背後或許潛藏著一系列因素。“其一，美元持續上漲(且新興市場貨幣走弱)時期，通常伴隨著新興市場股債齊跌，美元最近一輪上漲的情形似乎與此無異。新興市場本幣政府債也受到本幣貶值帶來的更直接影響，因為新興市場貨幣相對美元的走勢，通常佔到美元計價的總回報中很大一部分。其二，許多亞洲以外的新興市場面臨鉅額對外赤字，土耳其和南非都是這樣。最後，這兩個因素正好‘撞上’美聯儲收緊貨幣政策的當口，後者反過來會對全球美元流動性產生緊縮效應。”
劉剛表示，短期而言，如果美元繼續維持相對強勢，新興市場資產仍有可能面臨一定壓力，其影響傳導路徑主要通過情緒和資金流向。“繼新興債市已連續3周淨流出後，上週新興股市也出現大幅資金流出，為2017年底以來首次，也是2017年8月以來最大單週流出。雖然資金流向更多時候是市場表現的同步甚至滯後指標，但如果流出加劇形成趨勢，也會反過來影響市場，因此仍值得密切關注後續動向。”
哪些經濟體風險大
除阿根廷外，俄羅斯、土耳其、巴西、印度尼西亞等國貨幣匯率今年以來均出現對美元大幅貶值的情況。中國銀行國際金融研究所副所長鍾紅指出，這再次暴露了以“雙赤字”為特徵的部分新興經濟體的經濟脆弱性。
鍾紅指出，所謂“雙赤字”是指貿易赤字和財政赤字並存的情況。除了阿根廷，巴西、南非、烏克蘭等新興經濟體也長期存在“雙赤字”問題。“IMF統計數據顯示，這些國家的‘雙赤字’問題過去5年不僅未有好轉，反而出現不同程度的惡化。這些國家也是國際金融協會(IIF)警告的金融風險最大的國家，可見其經濟脆弱性屬積重難返。”劉剛也表示，經常賬戶和財政“雙赤字”的市場對資金流出更敏感，如阿根廷、土耳其、巴西、墨西哥、南非、印尼等。渣打也指出，近幾周依賴外國投資者填補其長期經常賬赤字的新興市場倍感壓力，包括阿根廷、土耳其和南非。“墨西哥和巴西大選在即，這兩個經濟體的資產價格也因政治風險而受到衝擊。”
在劉剛看來，另有兩類市場風險較大:外匯儲備對短期外幣借款和融資需求覆蓋不足的市場，在美元借貸成本上升和資金流出背景下可能面臨更大的麻煩，如土耳其、阿根廷、南非、印尼、智利、墨西哥等；對美國貿易敞口較大的市場，在貿易摩擦風險仍可能持續的背景下也容易受損，如墨西哥等。
興業研究分析師劉揚、蘇暢認為，各國外匯儲備與外債的比值和國外投資資金的期限屬性，是美元流動性收緊在基本面和金融市場的關鍵變量。這兩個變量較弱的國家容易受到接下來可能的流動性衝擊餘波影響。他們根據這兩個指標計算得到可能受美元流動性第二波衝擊的國家有:土耳其、韓國、烏拉圭、秘魯、印度、巴基斯坦、埃及、智利、泰國、菲律賓、越南。
中長期基本面穩健
“我們注意到，這些特定地區以外的新興市場經濟基本面依然強健，尤其亞洲(除日本)地區經濟增長強勁，外匯儲備處於紀錄高位，使區內各經濟體較前幾輪美元走強時期都更穩健。”渣打指出，“鑑於此，我們認為當前新興市場資產走弱恰恰是建立長期倉位的良機。”
劉剛認為，中期而言，整體新興市場基本面依然穩健。“雖然短期新興市場資產在強美元背景下已承受明顯壓力，特別是部分基本面本身就‘脆弱’的市場在外部環境變化背景下問題會更凸顯，但我們並不認為這意味著整體新興市場自2016年才開啟的經濟基本面、股市表現，以及資金流向相比發達市場領先優勢的終結，主要是由於當前整體新興市場基本面相比2013年的Taper Tantrum(指量化寬鬆退出引起的恐慌)時已明顯改善，較2015年和2016年初也更穩健、有韌性。”
劉剛強調，新興市場基本面改善，特別是與發達市場之間不斷擴大的“增長差”是支撐市場相對錶現和資金流向更核心的變量。“雖然短期有所趨弱，但當前整體新興市場的基本面依然穩健，且增長修復態勢仍有望進一步延續。根據IMF的預測，往前看，新興市場有望延續自2016年以來相對發達市場經濟增長差觸底回升並進一步擴大的勢頭。從歷史經驗看，這才是決定市場表現和資金流向的核心因素。”劉剛指出，此外，當前美元走強可能更多是中期弱勢下的階段性反彈，而非趨勢逆轉。
圖片均來自網絡
閱讀更多 上海金融報 的文章
