關於A股市場當前五大關鍵問題的探討

摘要：最近債市違約風險越來越大，是否會引發系統性風險和未來白馬股長夜板走勢。燃氣調價對於行業變革的影響。園林板塊低估值重新迎來配置機會。長白山多業務共同增長帶動公司盈利回暖。中高端酒店開店加速，迎來利潤空間未來可能大幅上漲。

1>中銀國際證券策略陳樂天：重估繼續，仍需謹慎

二季度進入尾部，我們看到中美貿易風險基本已經度過最嚴峻的時候，但不會輕易結束；債務違約等金融監管因素不斷髮酵，將進一步影響二級市場走向，甚至成為擾動A股的核心問題。

（1）風險如果繼續演化，A股未來是否會出現跌破2638低點的情況？陳樂天給出的答案是：這個概率非常小。原因在於：供給側改革消除了一定的宏觀經濟下行壓力，金融風險目前在可控範圍內。因此市場未來向下，但幅度有限。

（2）如何看待白馬股未來走勢？業績超預期增長仍然是白馬股持續上漲的核心驅動。展望2018年，GDP增速向下可能拖累白馬股業績增速，居民收入增速下滑或將影響白馬股基本面。因此不存在大的行情，但存在結構性機會。

（3）創業板趨勢性行情真的來了嗎？趨勢性行情需要具備低估值、業績反轉和宏觀環境三要素，今年這三個條件都不具備，因此只是小反彈，仍未到大舉投資時。且剔除胖尾因素後，創業板被明顯高估。建議謹慎，佈局長期成長型個股。

（5）人民幣貶值如何配置？收入端，出口增速上升，正向刺激電子、交運等行業；成本端及外債端，商品銷售受損。

總結：

目前看，二季度末到三季度初，隨著債務風險演化和投資者不斷增加及對恐慌情緒的干擾，金融風險重估加深，A股市場整體估值偏高，面臨下行壓力，建議：首先要降低倉位；

分版塊看，週期、成長、消費、金融等行業估值正在走向均衡，意味著風格切換穩定，交易性投資機會顯現，基本面仍是影響股價的關鍵因素；白馬股業績持續性不穩定，不必報過高期望，建議關注績優個股；創業板不具備完全的反轉條件，低估值個股可適當關注；A股入摩，兩步納入的過程中，海外資金是被動性配全的，5月底和8月底可能會迎來交易性機會；行業補配置機會；人民幣貶值，可關注大金融和大消費。

2>東方證券燃氣行業：居民、非居民門站價格並軌，不改行業向好趨勢

事件：發改委網站公佈《關於理順居民用氣門站格的通知》，通知主要內容：實現居民價格與非居民門站價格機制銜接，即以基準門站價格為基礎，在上浮 20%、下浮不限的範圍內協商確定具體門站價格；方案實施時門站價格暫不上浮，實施一年後允許上浮。

投資邏輯：

（2）調價後，冬季居民用戶銷氣價差或有擴大。考慮到居民燃氣價格為階梯氣價政策，即將居民用氣劃分為三擋，各檔氣價按照 1:1.2:1.5 的比價安排，實行超額累計加價方式計費，在基礎檔價格上調後，二檔和三檔的價格上調絕對幅度將更大，相應的冬季居民用戶銷氣價差可能會擴大。

（3）擁有上游資源的燃氣運營商，更能受益於燃氣二次成長帶來的機遇。受益於下游用氣行業的回暖，同時疊加煤改氣政策，天然氣需求快速復甦，2017年天然氣消費增速達到 15.3%（vs. 2016 年 6.6%），但由於煤改氣過快發展與上游氣源不匹配問題，隨著煤改氣新增工程暫停， 我們預計接駁收入增速將在 2018 年適當放緩，行業的關注點由需求側向供給側切換，是否能夠獲得穩定的上游天然氣供給，成為燃氣運營商能否獲得確定性成長的關鍵。

3>新時代證券園林工程行業：調整預料之內也是預料之外，6 月中可以重配園林股

投資邏輯：（1）此次園林板塊調整時間如預期，調整幅度超預期。近期，園林板塊在 PPP 持續規範監管、板塊龍頭東方園林發債不暢等因素帶來的悲觀情緒下，經歷了一輪較大回調。回顧行情歷史，自 2016 年以來的 4-6 月份，園林板塊在前期上漲後均經歷調整，主要原因為板塊經歷年報一季報行情，進入基本面真空期，前期獲利盤迴吐以兌現收益。從調整幅度來看，本次回調幅度達到 20%之多，超出市場預期。調整的理由有所區別，但三年來調整的時間點基本還是一致的。

（2） 調整後的園林公司估值極低，具備吸引力。此次板塊龍頭東方園林發債不暢對園林板塊帶來的悲觀和恐慌情緒，導致板塊整體經歷了大幅回調。另一方面，在美麗中國的大背景下，我們預計 園林上市公司未來 2-3 年業績仍能保持較高增速，此次調整之後板塊估值優勢已經顯現。以蒙草生態、嶺南股份為例，公司今年業績平均增速達到 50% 以上，未來三年複合增速仍達 30%，而當前股價對應 2018 年的 PE 僅 11 倍左右，板塊估值處於底部，安全邊際明顯。

（3）6月份中報季臨近，中報行情或將陸續展開。2016 年以來園林板塊走勢回顧驗證了園林板塊上漲依靠業績驅動的邏輯主線，隨著 7-9 月中報季的臨近，我們相信在 2018 年中報業績高增長預期的帶動下，園林板塊或將迎來情緒改善及估值修復，建議 6 月中旬起超配園林。新時代建築團隊重點推薦美晨生態、嶺南園林、杭州園林；其他重點公司關注蒙草生態、文科園林、棕櫚股份。

4>中信建投輕工製造消費：論景區界標杆的“得天獨厚”與“內外兼修”

封閉多年的南景區即將在6月1日迎來開放；“冰雪+溫泉”新熱點一一落地；“惠民五條”免除淡季（半年）門票。多重利好下的長白山（603099）未來獲客能力將有50%-100%的提升，疊加作為長白山地區唯一上市平臺，獨享旅遊資源開發，受益預期顯著。預計公司四季全天候休閒度假遊服務將為景區帶來 50%以上客流增量。

（1）旅遊客運業務仍主導，酒店、管理、旅行社業務佔比快速提升。2014-2016 年，旅遊客運營收佔比均約 95%， 到 2017 年，旅遊客運營收佔比降至 77%，主要由於公司多元化發展需要，旅行社、企業管理和酒店業務佔比提升到 19.28%，有力支撐公司業績增長。 業務多元化保證營收穩步增長，歸母淨利受酒店新開拖累。

（2）費用率下降，公司業務結構出現優化。2017 年公司進行費用管控，銷售費用率和管理費用率均有下降。其中，銷售費用率下降 0.03pct 至 2.31%，管理費用率下降 3.54pct 至 10.48%。此外，財務費用率為-0.63%，因利息收入增加而提升 0.12pct。主要系設立集約採購中心，統一採購，成本下降約 10%，並強化內控體系，通過託管等輸出人力。

此外，政策要求充分利用長白山除林區森林外的冰雪、湖泊、火山等自然生態旅遊資源和民俗文化、遺址遺蹟等歷史人文旅遊資源，同時進一步加強對俄對朝對日本、韓國等國家的旅遊資源合作，推進跨國旅遊基礎設施，線路開發，市場培育等方面的合作，打造圖們江區域跨境旅遊合作圈。

預計2018-2020年EPS分別為0.30、0.40、0.55元，目前股價對應PE分別為40倍、30倍、22倍，“買入”評級。

5>華泰證券：首旅酒店：擬售燕京飯店股權，有望增厚利潤

投資邏輯：（1）擬出售燕京飯店 20%股權，優化資源配置提升盈利能力

華住酒店 18Q1 同店 RevPAR/ADR/OCC 增速 6.5%/6.1%/0.3pct， 超出公司全年同店 RevPAR 增速指引（3%-5%），近期上調 18 年營收增速 指引為 18%-22%（前值 16%-19%），彰顯對酒店業高景氣度延續的信心。 我們認為酒店龍頭業績有望持續高增長，維持上市公司“買入”評級。

（2）酒店龍頭髮力中端、加盟擴張，盈利提升空間廣闊

2018Q1 華住、首旅如家、錦江新開店新開門店 127/84/174家，其中中高端佔比分別為 62.8%/34.5%/38.3%，加盟店佔比 94.5%/96.4%/104.9%， 中端和加盟佔比提升帶動業績高成長。根據盈蝶諮詢，2014-2017 年我國中高端連鎖酒店客房數量 CAGR 42.6%，我們預計高速擴張有望維持 3-4 年。

（3）公司 18Q1 開店加速，預計全年 RevPAR 維持較快增長

公司18年Q1開店84家，相比17Q1新增36家明顯提速。公司 17 年目標開店 400-450 家，實際新開 512 家門店，淨增加 310 家；18 年計劃新開 450 家以上門店，考慮到目前儲備酒店 545 家，以及 18Q1 開店加速趨勢，我們認為全年有望新開門店 550-600 家，預計淨增加 350-400 家門店。 截至 18 年 3 月，中高端和加盟店佔比分別提升至 14.1%和 74.7%。

（4）聚焦連鎖酒店主業，龍頭業績有望高增長，維持“買入”評級

參考 18Q1 華住經營數據超預期，行業高景氣維持，我們上調首旅酒店盈利預測（股權出售尚未完成，暫未考慮），18-20 年淨利潤為 8.7/11.3/14.0 億元（前值 8.4/10.4/12.4 億元），對應 PE 29.54/ 22.69/18.32 倍，維持原目標價（由於18年5月資本公積金轉股，復權價格 28.33-30.04 元）和“買入”評級。

閱讀更多 進門財經 的文章

關鍵字: A股 首旅酒店 長夜