作者 | 溫星星

拉芳家化，公司全名為拉芳家化股份有限公司，主要從事日用化學產品的研發、生產與銷售，涵蓋洗髮水、護髮素、沐浴露、香皂、膏霜等產品。

2017年3月13日首發上市時，被稱為“民營日化第一股”，不可謂不風光，而拉芳家化一份“涼涼”的17年財報（上市第一年）宣告營收與淨利“雙降”。

營業收入同比下降6.47%，淨利潤同比下降7.64%，歸母扣非淨利潤同比下降12.33%，讓不少買了拉芳家化股票還跟著愛屋及烏買她家洗髮水的堅定的小散們又體驗到一回從“拔絲”到“拔涼”的股海無情、變幻無常。

（圖表1：2012-2017年營收與扣非淨利）

號稱國內民族日化行業的龍頭企業，為什麼上市第一年就業績逆轉?拉芳家化真實的財務經營情況如何？

風雲君懷著好奇心決定擼一擼這家來自我大潮汕地區的日化用品上市企業。閒話少敘，按照風雲君的性格直接來看公司財報。

拉芳家化主營業務收入按產品細分為洗護類、香皂及其他主營業務（主要包括牙刷、牙膏、洗衣粉、洗衣液等）。其中，近三年（2015-2017年）洗護類產品收入佔主營業務收入的比重穩定在90%的水平，是公司利潤的最主要來源。

我們根據拉芳家化對外公告的招股說明書、2017年各季度主要經營數據及2017年報整理了自2014年以來按產品分類的各年度主營營業收入、主營營業成本及對應的銷量、單位售價、單位成本等數據，具體如下：

（圖表2：按產品分類的主營構成情況）

（圖表3：洗護類產品單位售價、單位成本及毛利率）

觀察上述圖表，從2014年至2016年，洗護類產品單位成本呈現穩步提高趨勢，而在2017年洗護類產品單位成本首次出現回落，從2016年10.06元/Kg下降至2017年9.81元/Kg。

洗護類產品單位成本與一般製造業產品成本一樣，包括材料、人工、製造費用。2017年年報披露，報告期內，原材料價格出現上漲，而原材料成本約佔洗護類產品主營業務成本的9成。

2017年年報披露公司原材料價格出現上漲：

簽署日期為2017年2月28日的招股說明書顯示，公司主要原材料為表面活性劑，2014-2016年每年採購金額分別佔當年主要原材料採購總額的38.02%，32.24%，31.50%，2014-2016年表面活性劑的出庫與洗護類產品量配比分別為36.56%、37.53%、36.79%，香精類的出庫與洗護類產品量配比分別為0.79%、0.83%、0.94% （注：表面活性劑的出庫與洗護類產品量配比=表面活性劑的出庫數量/洗護類產品的產量，2016年配比=13688.09噸/37206噸）。

所以，2017年出現整體價格下降的香精類每年採購金額並不多（2015年、2016年香精類採購金額分別佔當年主要原材料採購總額的13.48%、14.49%），

招股說明書同時顯示，公司根據銷售預測進行原材料儲備，且公司產品的生產週期較短，故公司庫存商品和在產品的佔比總體較低。

截至2016年12月31日，原材料餘額為9,898.97萬元，截至2015年12月31日及2016年12月31日庫存商品餘額分別為6,988.20 萬元，7,690.48萬元（未計提跌價準備，97.38%的庫存商品庫齡在6個月以內），2014年度、2015年度、2016 年度及2017年度 ，公司存貨週轉率分別為2.40 次，2.16次、1.94次，1.56次，即每年的存貨平均週轉天數均不超過一年。

綜合上述信息，洗護類產品生產週期較短，2017年原材料整體採購價格是上漲的，近幾年存貨轉賬天數均不超一年，我們認為，2017年洗護類產品單位材料成本不應低於2016年同比數據。

洗護類產品原材料成本約佔其料工費的90%，2017年原材料價格上漲,平均薪酬也逐年增長，洗護類產品單位成本不應低於16年可比數據。

如若我們按2016年洗護類產品單位成本10.06元/Kg計算17年實際應確認的成本（實際上按前面分析應該大於16年的單位成本），2017年銷售34,785噸洗護類產品的主營營業成本應不低於34,993.44萬元，2017年可能存在少計主營業務成本（約900萬）。

二、以“經銷商買斷”模式為主的銷售渠道式微

在拉芳家化的營收來源構成中，經銷渠道一直是最主要的渠道銷售類型，以經銷渠道為主的拉芳家化曾經獲得收入的持續增長。

近幾年銷售渠道情況如下：

經銷渠道創造的銷售收入雖然仍是主營收入的最大來源，但逐年下降，增長乏力，而新的商超渠道、電商及零售渠道又不能後來居上，銷售量下降疊加商品單價不高，最終導致業績變臉。

2017年洗護類產品同比下降了約2280噸（見圖表2），2017年年報披露的產銷量如下：

2017年銷售量下降而產能與2016年持平，導致存貨高企，2017年12月31日存貨餘額高達26,440.88萬元，其中庫存商品佔比43.03%，拉芳家化第一次計提了161.75萬元的跌價準備。

2018年3月31日存貨餘額增大至28,943.27萬元，佔期末流動資產的18.43%，2018年第一季度營收同比下降5.94%，銷售頹勢並未得到改善。

2017年經營現金流量淨額同比下降了67.74%，下降至5,939.44萬元，銷售收現比率由2016年的0.92微跌至2017年的0.9，說明銷售收入的收現質量有所下降。

三、收購蜜妝信息佈局新媒體

值得一提的是，在首份成績單出現雙降的背景下，拉芳將戰略佈局瞄準了新媒體領域，希望依託目前火熱的新經濟業態扭轉戰局。

5月15日，拉芳家化發佈《關於收購廣州蜜妝信息科技有限公司26.8%股權的公告》，擬以3,440萬元收購易簡基金、雷韻祺、眾櫻網絡、青島鑑睿、上海鑑睿、鐳厲科技共6名股東所持有的蜜妝信息26.8%的股權（倒推估值約1.28億）。

此處風雲君不禁想到上市公司瀚葉股份收購38億收購量子云的交易預案，根據拉芳家化收購蜜妝信息的交易結構和交易價格，結合兩個標的的體量和盈利能力，瀚葉股份收購量子云的交易價格其實還算比較合理。

不知道拉芳家化此次進入新媒體及美妝領域，能否走出業績及經營困境。

來來來，一首《涼涼》送給拉芳。

祝安好！

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關鍵字: 化妝 產品運營 護髮素