會上，如是金融研究院院長、首席經濟學家、民生證券前副總裁管清友發表了以“2018，產業升級新時代”為主題的內容演講。管清友從幾個方面介紹了當下國內監管和資本市場變化的一些新的特徵。
A股擁抱新經濟背後製造的“高市值”泡沫
以360、富士康為例。IPO的速度非常快。360甚至開啟了一個先河，它通過資產置換等方式，實現了迴歸A股。當下中國的資本市場開始熱情擁抱獨角獸，背後透露的是決策層爭搶巨頭企業的堅定態度。
在IPO的過程中，很多領域突破了原來中國大陸在監管機構審核上的一些傳統屏障。管清友認為，這是通過金融支持實體經濟的一個信號。不過大陸資本市場相對於香港資本市場的改革，還是比較緩慢。香港的資本市場改革，特別是交易所層面的改革和大陸形成了一個鮮明的對比，也形成了一個比較激烈的競爭格局。
放眼全球，大家都在擁抱新經濟，都在搶奪新經濟的企業。但是，當新經濟企業迴歸到A股市場以後也看到了一些隱憂，比如市值遠高於在境外上市的市值，市值上產生了一定的背離。
這樣就會出現了一個結構性的資產荒，好資產越來越少，導致了泡沫越來越大。
放寬政策擁抱新經濟，而不應擁抱過高溢價的獨角獸，讓其“肆意妄為”。
流動環境縮緊：二級市場投白酒，一級市場獨角獸
2015年以後，全球流動性也開始進入到了一個收縮過程。中國也不例外，進入到一個增長速度的換擋期，即從高速增長到高質量發展的一個時期。
以美聯儲為代表的貨幣政策開始收縮，以至於引發了包括阿根廷、土耳其在內的新興市場國家出現了金融危機。2016年底以來，特別是2017年這一年整個監管政策收得非常緊，融資成本開始上升，融資難的情況再次出現。
管清友表示，這時大家開始尋找安全邊際比較高的投資標地，無論是一級市場還是二級市場，大家都去買盈利穩定、模式清楚、投資安全性高的IP。二級市場大家去買白酒、買茅臺，一級市場大家去投所謂的獨角獸企業。而最後造成了二級市場股票、一級市場投資標地的估值出現了泡沫化情況。有些獨角獸企業從境外回到A股，市值漲了五六倍。甚至出現了多個案例，一二級市場出現倒掛，一級市場投進去，可能還需要二級市場五六個漲停板才能回到當時投的估值水平。
“所以我們看到的一級市場的投資泡沫化程度遠遠超過二級市場，這也是我們目前的投資領域的一個非常重要的特徵。這種情況會持續多久呢？我覺得從目前的情況來看，未來兩三年至少還會持續。”管清友直言。
未來幾十年，重商主義轉向內需主義
中美貿易摩擦愈演愈烈，其實並沒有中想象的那麼樂觀。
當下受到影響的包括從高鋼鐵製品到鋁製品，從一般貿易商品到最近對中國高科技商品增收25%的關稅……中美貿易摩擦愈演愈烈，這對中國出口形成非常大的壓制效應。
管清友認為，除了要關注外部環境的惡化和外部的壓力之外，中美這次貿易摩擦很可能會導致中國過去40年出口導向型這種戰略的結束，未來幾十年，重商主義將轉向內需主義。
過去40年包括中國在內的東亞國家，基本上屬於出口導向型戰略，但在外部壓力或者外部環境變化的情況下必須轉向內需。啟動內需不是過去提到的簡單擴大內需，而是需要進行一系列的政策結構調整，一系列的改革。
比如在教育、醫療、文化等很多領域的管制需要取消；比如說在食品藥品監管領域要建立大監管格局；比如交通物流成本要進一步降低；比如全國統一大市場還要進一步形成……
出口對中國經濟增長的貢獻會越來越小，投資和消費的貢獻會越來越大。
2018年是中國的核心技術元年，這一場中美貿易摩擦刺激了中國人，讓中國下定決心拋棄幻想，在很多領域要開展自主研發。正如馬化騰所言，我們的支付、移動互聯看起來都很好，但是一推就倒。
這對國內的VCPE機構以及創都是具有前瞻性意義。
股權投資的新時代特徵
股權投資第一個特點：大部分企業選擇的是財務投資者。戰略投資人更需要資金、技術、資源的優勢，財務投資人一般不會要求太多的控制權，所以會看到，在天使輪初期更像是財務投資人的天下。
然而到了A、B、C輪以後公司有必要引進戰略投資人。戰略投資人主要是致力於長期的戰略投資，不會由於短期的波動而選擇退出。財務投資人更多考慮的是投資的收益。
管清友在現場舉了郵儲銀行引進戰略投資人的案例，以及中國人壽引進戰略投資人的案例。他們基本上是引進大型的金融機構，這些金融機構也藉機佈局中國的金融產業，佈局到具體的業態。
第二個特點：IPO仍然是當下中國大陸股權投資最主要的退出通道，它的收益相對比較可觀，也比較穩定。
據相關數據統計，IPO退出在2015年、2016年平均收益是超過2倍的；2017年、2018年，平均收益在1.5倍。相對來說併購、股權轉讓還是不如IPO穩定，也就是說對投資人來說，未來的投資方式恐怕還是IPO。
第三個特點：對賭協議要注意。對賭協議中出現了一些失敗的案例，甚至出現糾紛。典型的案例是俏江南。證監會對對賭協議的評價是比較負面的。在IPO的時候對賭是被否決的一個重要方面。因為對賭協議容易導致股權的不穩定。第二個方面，監管層對對賭協議早就命令禁止，而且上市之前必須清理，比如伊戈爾案例，之前簽訂了多個對賭協議，後面清理掉，也會順利過會。而一些企業出現對賭失敗，面臨著賠償， IPO就很難。
企業IPO的隱形條件
管清友建議，企業若想IPO，首先要耐得住寂寞，中國的上市就像馬拉松，有耐力才能最後贏。 從數據上來看，2017年上會企業的平均排隊市場為1.49年，即一年半，如果算上上市輔導時間，基本上要2年時間。證監會現在也鼓勵新經濟企業更多的去上市，對於新經濟裡頭的企業上市可能速度更快一些。
管清友直言，於體量比較小的企業，更適合到香港上市，雖然聯交所和上市規則的修改，確實給大陸企業提供非常好的融資場所，但是香港市場相對比較規範，給出的議價不會那麼高。
企業IPO要得經得住失敗。去年過會率屢創新低，擬IPO公司面臨更大的考驗，甚至很多企業開始撤材料。現在IPO的審核，新機制發佈後要求終身責任，所以現在過會率非常低，有時甚至一家都不過。
第三個是要付得起費用，既包括顯性成本，也包括隱性成本。顯性的成本包括會計師事務所、律師事務所等，同時很多政府對IPO企業和掛牌企業有一定的補貼。但是也有一些隱性的成本，比如補稅。有些企業需要補交的稅款金額非常大，甚至牽扯出一些灰色地帶。同時社保成本也是很多企業面臨的財務問題，比如說一些核心人員，他的社保繳納，還有很多企業沒有給基層員工繳納社保，這些都是隱性成本。
中國大陸的IPO的審核， 3千萬是個硬槓桿，當然綠色通道的除外。企業在選擇合作券商的時候，要選擇真正在這個投行領域過會率比較高的團隊。這樣在IPO之時，才能證明自己確實是個“三好學生”。
未來三大投資機會
中國會經歷了一輪詩史級的消費升級，這個表現在衣食住行、吃喝玩樂的各個方面都有體現。在消費升級上，給大家提供了非常多的商業模式。未來技術和消費的結合將會更大範圍實現。
而且消費升級也出現了共享化、碎塊化、情感化，特別是情感化。今天的消費更多是帶有三觀的消費。更高層次的消費升級將是接下來的投資機會。
第二個投資機會將是更多層次的創新。在過去幾十年，中國從0到1的創新並不多，而基於中國巨大的人口紅利，其實更適合做從1到100。
5G技術會給新經濟的發展帶來新的機遇，包括智能汽車等未來的許多技術，在兩三年裡都能迅速實現大規模的商業化應用。比如無人駕駛技術，如果很快地實現商業化應用，對於現在整個車前市場、車後市場都會形成致命性打擊。
第三為是更高層次的結構性改革。淘汰落後的供給，進行產業整合。管清友認為：“我們看到過去幾年鋼鐵、煤炭行業出現了大規模併購重組，形成了一個產業的集中，出現一級市場二級市場都出現了強者恆強、產業集中度提高的一種現象。茅臺為什麼去年連創新高，是因為在整個產業變動的情況下，它成為當之無愧的龍頭，獨一無二的龍頭。”
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