監管猶疑之下，行業洗牌加劇，強者恆強，大機構借勢併購或轉型；中小機構或退出，或“自殺式”引爆風險
（資料圖）
資本在猶豫。3月28日，港股上市公司新絲路文旅再次發佈公告，把收購完成日期的大限推遲到6月底，也就是網貸備案的大限。這是新絲路文旅第七次推遲P2P企業你我金融的收購計劃。類似的延遲收購在P2P行業並非個案。
如今，距離6月底完成網貸備案登記的大限，只有不到一個月，但一些地方尚未出臺備案細則，目前也沒有網貸平臺通過整改驗收。市場基本默認，推遲了一年多的P2P網貸備案將會再次延期。
今年以來，P2P網貸的日子不好過。在金融強監管和普惠金融的夾縫之間，P2P網貸開啟一輪行業洗牌。大機構或積極備案，或轉型“Techfin”，中小機構或黯然退出，或“自殺式”引爆風險。一些公司趁機買殼，第三方漁翁獲利。
監管猶疑之下，市場心態也有分層。一些積極籌備，力求第一批備案通過，獲得政策紅利。也有機構擔心備案完成後，會影響現有的獲客和品牌打造模式。
金融強監管大背景下，P2P網貸被納入金融市場去槓桿、降低流動性風險的宏觀議題之下。近日被稱為“現代金融體系規劃”的“現代金融十三五規劃”（下稱《規劃》）由九部委聯合印發，提出將互聯網金融納入宏觀審慎政策框架。
也有聲音認為，網貸行業的複雜程度超過監管預期，需防止“處置風險的風險”。大機構積累了沉重的歷史包袱，消化違規存量非一時之功。
新的監管考量
對於備案延遲可能的原因，市場多有猜測。
監管不敢貿然揮刀。在麻袋研究院研究員王詩強看來，“P2P網貸一端是借款人，一端是投資人，都是風險承受能力極低的人。又是全國性的，風險覆蓋很廣。”
據瞭解，部分平臺通過提前還款方式處置違規存量業務，從而使得貸款餘額增長速度小幅下降。但結合中國互金協會100多家會員披露的數據，仍有5000億元超限額不合規資產存量，佔比超三成，清理難度大。而且一些平臺有借款週期較長的業務，消除違規存量業務意味著出現大量合同違約風險。
麻袋研究院統計，2017年7月份以來，中國互金協會100多家會員單位在貸餘額基本上維持在6000億左右，幾乎零增長。
值得注意的是，網貸市場的槓桿率依然高企。儘管P2P平臺數量大幅下降，融資標的也逐漸走向小額、分散，但網貸行業成交量和貸款餘額不降反增，從去年8月的6700多億元增至2017年5月末的近1.15萬億元，突破了萬億元大關。
P2P網貸整改要由備案制改為牌照制，也是一種猜測。5月29日，央行行長易綱出席了由北京市人民政府主辦的“2018金融街論壇年會”並再次提到“金融的業務一定要持牌經營”。值得一提的是，這已經是第四次在公開報道中易綱關於“金融須持牌”表態。
2018年是中國金融監管格局變革之年，無論是今年3月“一行三會”到“一行兩會”的監管格局調整，還是5月22日九部委聯手發佈的《規劃》，我國金融監管體制進入新的變革期已是共識。
市場的另一種猜測指向監管改革大背景下的不確定性。“一種說法認為，P2P現在歸銀保監會管，但具體什麼部門還沒協調好，沒有精力管備案的事。”一位市場機構人士表示。
其中，中央和地方對於金融監管的權責界定，也是《規劃》中市場極為關注的問題。“銀監會可能想把互金的監管權從地方收回來，因為看到了很大的監管套利。”上述市場機構人士表示。
從各個地方公佈的P2P網貸備案細則來看，流程雖基本相同，但標準上存在一些細節差異，這未免造成“套利空間”。
比如在備案登記審核時間上，江蘇省時間最短，新設立平臺和已存續平臺備案時間均為30個工作日；北京市和上海市備案時間最長，分別為80個和100個工作日。在備案的審核程序上，平臺備案一般為兩級審核，廈門市僅需市金融辦審核即可，而江西則需要三級審核。
根據此前備案的要求，要按照省級金融辦出臺的標準。在婁振發看來，監管有可能從國家層面上出臺備案相關文件，改變地方金融監管部門各自為戰的做法，杜絕地方保護主義，避免形成政策窪地。
近日出臺的《規劃》也對地方和中央的監管權責給予了說明，提出“賦予地方政府相關金融職責，避免地方發展衝動帶來道德風險”。
《規劃》明確在堅持金融管理主要是中央事權的前提下，按照中央統一規則、地方實施監管，誰審批、誰監管、誰擔責。中央對地方金融監管糾偏問責的總體要求，完善中央與地方金融監管分工。省級人民政府是防範和處置非法集資的第一責任人。
多位市場人士認為，從近期的政策風向來看，備案延期並非意料之外，今年內都很難落實。
備案實操困局
備案的延期，令部分P2P企業在實際發展中陷入了一定程度上的困局。
比如，去年開始，蘋果官方要求提供營業執照和經營範圍（證明其是網絡借貸信息中介機構）、金融許可證、從當地工信部獲得的增值電信業務經營許可證（ICP證），否則將無法更新APP。
“這根本就是一個矛盾”，上述P2P機構人士說，北京需要先備案才能在工商註冊的營業範圍中加借貸撮合這一項。“沒有辦法備案，就沒有辦法在工商註冊里加這一項，但蘋果又不給你更新，不更新APP，又怎麼能把APP做得更合規？這是一個死循環，所以希望積極推進備案，這樣開展業務就沒有阻礙。”
事實上，備案延期除了種種監管的審慎權衡，在實際的操作層面也存在諸多難點，比如會計審計和法律合規。
此外，馬穎旎表示，審計報告的非標準化和備案公司邊界的模糊，也是此次備案遲遲不驗收的原因之一。“哪些公司需要備案，哪些公司不需要備案，目前市場上也沒有一個很明確的界限。”
“有些公司自己都搞不清楚。正規點的公司會去金融辦問說，我這種屬於助貸模式，或者我是拿牌照的網絡小貸，那我需不需要去備案呢。有些不正規的公司可能借機打擦邊球。”馬穎旎說。
在姜先良看來，備案合規，表明上看是提供一些材料，但是對於網貸平臺機構來說是一項系統工程，因為涉及對業務結構的合規調整、存量違規業務的整改、用戶和平臺資金業務的隔離、信息披露要求、投資者的風險教育、宣傳方式的變化等內容。
“網貸平臺大多是一種粗放型的發展方式，現在通過備案加強整頓走向精細化管理，這是一個非常陣痛的過程。在這些備案條件中，業務結構的“小額分散性”要求、存量違規業務的整改、用戶與平臺資金業務的分離，這些都是要求比較高的。”姜先良表示。
鑑於此，馬穎旎認為，對於歷史包袱較大的大平臺，監管應該予以傾斜。“在備案的時候，要綜合考慮，要看公司的歷史，經歷過一些週期的公司，有生存能力，也更有意願擁抱監管，完成合規，這些應該是備案的側重。一些新成立的小平臺跟風助力，業務模式也都沒有成型，就很容易完成備案，這樣會誤導市場。”馬穎旎表示。
同樣的困局還發生在銀行存管這一環節上。
據一位業內人士介紹，備案對銀行存管的細則也有很多增項要求，備案遲遲不驗收，銀行就無法推動存管條例更新，“這時候機構成為甲方，傾向於選擇未更新存管細則的銀行，因為用戶體驗會更好”。
平臺對接銀行存管系統，也是一項龐大而複雜的工程。胡新說，這涉及到存管系統開發與上線接入，會給平臺帶來資金、專業人才、技術開發等成本，而且引導用戶由舊系統到新系統的無縫銜接，也對平臺運營能力提出挑戰。
銀行存管的成本對於中小平臺也是不小的一筆支出，據瞭解，行業目前的銀行存管價格大概在幾十萬到數百萬元不等。一般而言，全國性商業銀行存管價格會比城市商業銀行要高；另一方面也與平臺的規模、成交量掛鉤。
行業洗牌加劇
今年以來，在金融強監管和普惠金融夾縫之間的P2P網貸開啟行業洗牌，行業馬太效應加劇。
在一位業內人士看來，主流的機構都在備案通道上，剩下的中小機構要麼轉型去做其他業務，要麼徹底把公司賣了，全身而退。
頭部平臺繼續收割市場紅利。麻袋研究院根據中國互聯網金融協會互聯網金融登記披露服務平臺的披露數據整理統計發現，截至2018年3月，該平臺上116家會員單位在貸餘額突破6000億元，其中，在貸餘額前20%的平臺，合計佔全部平臺在貸餘額的81%。
其中，陸金所、宜信集團（宜人貸、宜信普惠合計）在貸餘額分別達926億元、857億元，距離千億元在貸餘額僅一步之遙。與此同時，陸金所、宜人貸的在貸餘額在百億級平臺裡增幅分別排名第一、第六。
根據中國互聯網金融協會定義，在貸餘額是指截至統計時點，平臺所有借款人尚未償還的本金總金額（不包括利息部分）。
一些平臺或自首或潛逃。近日，據多家媒體報道，上海巨如資產管理集團有限公司旗下多家互金平臺逾期，其法人胡立勇已經失聯，且因非法吸存被列為在逃人員。從去年底到今年，錢寶網、善林金融等較大型平臺，選擇自首的方式來“引爆”風險點。
據融360網貸評級組發佈的監測數據，截至2018年4月底，全國正常運營的網貸平臺共計1523家，相較於去年8月的2235家，減少約30%。
人才流動也是標誌之一。一位做風控的人士說，一些小P2P平臺的員工都“轉去租賃、理財等有牌照的機構”。
據瞭解，選擇轉型的機構中，做導流平臺是較常見的選擇。比如給信託、基金等理財產品導流，做貸款超市。有的甚至轉型退出成為股權投融資的資訊平臺，為股權投融資項目導流。
作為銀行信貸體系的補充，嚴格意義上的P2P貸款平臺，正如2016年8月24日我國《網絡借貸信息中介機構業務活動管理暫行辦法》（1號文）首次給予的定義，是一種網絡借貸的“信息中介”機構，為投資者提供借貸信息，資金通過銀行存管分配。
強監管壓力下，原本在資金端和資產端異化出各種形態的P2P似有迴歸本源之勢。部分機構即便沒有完全轉型做導流，也在該業務上有所拓展。此前據媒體報道，拍拍貸、掌眾、中騰信、小米等企業在印尼的貸款超市已陸續上線。
兩條腿走路的方式不只是做導流，還有把自有的風控和獲客技術能力產品化，以Techfin的姿態，對外輸出。
網貸平臺積木盒子將風控平臺拆分為獨立集團Pintec，為金融機構和商業機構提供金融解決方案和產品服務。此外，還有P2P網貸界的元老拍拍貸，2016年成立拍拍信，對中小金融機構和互金平臺輸出數據能力和風控能力。
有場景的消費金融也是轉型路徑之一。去年輿論風口上的趣店進軍汽車金融。其在2017年四季度上線“大白汽車”。公司財報顯示，截至2018年3月10日已開設175家線下門店、累計交付車輛超過4800臺，四季度貢獻收入2608萬元。但中金判斷，汽車金融業務短期收入及利潤貢獻有限。
這通常是轉型退出平臺中業務規模偏大的一類機構。一般來說，規模越大的P2P網貸平臺其高淨值客戶越多，而高淨值客戶恰恰正是私募的目標客戶群體。“大機構有全牌照優勢，對於一些大額業務，一些有牌照的機構就走私募基金的通道，只需要剝離不合規業務。”一位P2P機構內部人士說。
更小的機構選擇貨與上市公司和其他大型機構。今年以來，多家P2P機構原始團隊面對備案壓力順勢退出，賣給上市公司。此前據媒體消息，陸金服背後的資方於2017年11月低調收購前海金牛貸（深圳）互聯網金融服務有限公司旗下獨立運營的P2P平臺“前金服”。但是，這並非孤例。
2018年3月，A股上市公司深南股份以816萬元收購深圳市億錢貸電子商務有限公司（下稱“億錢貸”）51%股權。隨後，深南股份第一大股東周世平旗下紅嶺創投電子商務股份有限公司又收購了億錢貸剩餘49%的股權，至此，億錢貸正式成為紅嶺創投兄弟平臺。
而行業兼併潮也恰好符合監管的整肅市場意圖。57號文提到，“對於那些積極配合整改驗收工作而沒有通過的平臺，可根據具體情況，或整合相關部門及資源，採取市場化方式，進行併購重組。”
王詩強認為，“備案久拖不決，一些龐氏騙局、不合規平臺無法充分暴露，將來隱患更大。”
（本文首刊於2018年6月4日出版的《財經》雜誌）
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