一、产业已步入新的周期
我们可以发现，迈进“十三五”新时期大门后，环保固定资产投资增速18%一跃增至38%，虽然在2017年底经历了货币、财政政策双重挤压，但却并未失速。而2017年底经济工作会议的召开，确定“污染防治”工作地位后，进入2018年环保固定资产投资增速开始迅速回升，4月份已增至 41%。
从整体上看，我们结合金融监管、扩大内需要求及国际经济环境情况，对2018年整体基建持降速并不失速的观点，预测整体增速为8.60%，部分原因在于，整顿地方政府债务、国企杠杆以及金融机构非标融资等问题，会在一定程度影响地方政府在基建方面的投资增速。但需要指出的，环保也具备政治正确，也具备拉动基建投资的用处。因此，我们认为，政府未来在立项过程中会优先倾向环保项目，在财政内部结构调整及支持顺序上也会优先扶持环保项目。
结构上利好环保行业得到印证，新周期已定。我们从宏观数据层面对环保行业进行了全面分析：当前基建投资结构上利好环保，行业增速一枝独秀(2018年第一季度同比+34%);工业领域环保监管持续，近看提标新周期、远看产业升级周期;同时财政支持力度有增无减(2018年第一季度同比+23%)。此外，环保要素对宏观经济的促进作用也进一步体现，继对“供给侧改革”有效促进后，也将对当期“污染防治”及未来“产业升级”提供重要动力，环保产业已步入新的周期。后续可持续关注政策对环保行业定向支持。
二、关注融资环境变化
金融周期下半场，需持续关注融资环境变化。当前，金融监管强化引发债务问题发酵，使板块整体受影响。我们针对当前市场比较关注的PPP模式风险，进行了“订单进度-项目杆杠率-资金消耗-资产负债率-业绩增速”的量化测算。我们认为PPP 模式已由订单驱动转为融资驱动：企业的融资、信用水平是环保PPP 模式中重要的因素，同时，融资情况和业绩兑现相互制衡。在融资环境趋紧的情况，稳健的经营策略是公司的正确之举，而资金充裕的公司以及资金消耗较小的细分领域需要优先关注。
三、工业环保可享估值溢价
财政支出划定行业安全边际，工业环保可享估值溢价。现金流一直是市场诟病行业的重要因素，可从财政和工业企业即环保支付方口径考虑：财政支出是政府支付的环保成本，我们据此推演行业增速可较其他宏、微观指标更好反映行业整体现金流增长，2017年增速已达20%、2018年预计为22%，结合当前外部环境，当板块估值为22时可视为板块估值中枢。工业环保是企业支付环保成本，受益于供给侧改革企业盈利明显改善、叠加刚性环保成本政策，企业环保成本支付期限、回款条件及现金回流风险大幅改善，因此，工业环保可享受一定的估值溢价。
四、投资建议：维持 “增持”评级
环保政策持续催化，基建投资结构上利好环保，行业增速一枝独秀(2018年第一季度同比+34%)，工业领域督察监管持续，细分领域已迎来提标新周期，同时财政支持力度增加(2018年第一季度同比+23%)，为行业划定行业安全边际。未来环保要素的重要性也将进一步体现，继对“供给侧改革”有效促进后，也将对当期“污染防治”及未来“产业升级”提供重要动力。危废治理、环卫市场化运营及水环境治理处于景气成长周期。“清废行动2018”、“第二次全国污染普查”成危废隐性需求释放的核心驱动力;环卫市场化 2018年一季度较2017 年显著增长;而水环境治理，仍受“河长制”、专项督查、雄安新区、长江经济带因素促进，治理需求大，由于商业模式因素，需关注信贷情况。
维持环保行业“增持”评级，推荐危废领域：东江环保，环卫领域龙头切入PPP水环境治理：启迪桑德，水环境 PPP领域公司：碧水源、国祯环保、博世科，关注环卫设备及运营公司：龙马环卫。
风险分析。政策定向支持力度不足、金融监管持续加强、债务问题持续发酵、利率维持高位、融资及项目进度问题导致业绩低于预期。
五、个股分析
东江环保(002672)
主业凝聚高增长
公司致力于工业和市政废物的资源化利用与无害化处理，配套发展水治理、环境工程、环境检测及 PPP 等业务。当前危废市场高度分散，公司一方面通过对外并购优质项目，2017年通过收购佛山富龙、东莞丰业环保，夯实珠三角;收购唐山曹妃甸股权，完善京津冀;签约四川绵阳综合处置项目，辐射西南地区。公司另一方面积极新建项目及对现有项目进行改建、扩建，自身实力不断加强，市占率进一步扩大。截止2017年底，公司拥有160万吨危废产能。
碧水源(300070)
受益于PPP行业格局重塑
公司2017年累计获得449亿PPP订单，其中水处理占比50%;2018年截止至4月底，已新增149亿PPP订单，其中水处理占比80%，订单结构正在优化。随着3月底 PPP清库工作完成，PPP行业的规范化发展期已经来临，PPP发展更注重质量的提升。公司作为民营水处理龙头，有望在PPP格局重塑过程中占得先机，高质量的PPP订单有望进一步增多。
启迪桑德(000826)
环卫业务增长强劲
公司作为环卫行业细分领域龙头，借行业市场化推进东风，增长势头强劲。2018年一季度环卫行业再次迎来高速释放期，全国市场共招标2658个项目，总合同累计512亿元，公司获得合同额累计55.87亿元，年化合同额累计7.13亿元，10.91%的市场占有率仅次于北京环卫集团排名第二。环卫订单增长强劲，今年公司环卫业务高增长依然值得期待。
国祯环保(300388)
技术型水环境综合治理公司
截至2017年底，公司已在全国拥有近百座污水处理厂，污水处理规模达到446万吨/日，公司已投入运营的污水厂处理规模350万吨/日，在建项目17个，运营规模96万吨/日;托管运营33个项目，运营规模181万吨/日。公司拥有丰富的水务运营管理优势，运营毛利率始终较为稳定，2017年为38.5%，并能够通过精细化管理节能降耗、提高运营效率，通过建设及并购扩展规模，可使运营模式快速复制到新项目。
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