去年6月，君臨發佈了一期著名榜單：
“君臨榜-A股五大科技公司”
入選標準由5個指標衡量：毛利率、淨利率、研發支出佔比、行業龍頭地位、淨利潤。
其中醫藥龍頭恆瑞赫然入列，在過去一年中，也以穩定的業績+股價雙增長，贏得了無數投資者的追捧。
不過，恆瑞賴以驕傲的研發投入佔比（10%），跟另一家醫藥小字輩企業比起來，卻弱爆了。
這家“小”企業，研發投入一度佔到45%以上！
當然了，大有大的安穩，小有小的麻煩，近年來，這家小企業也是屢屢飆車，惹事不斷。
1、子公司扯入山東毒疫苗案；
2、高管集體減持，第一大股東變更；
3、扣非利潤連續三年虧損，離披星戴帽一步之遙。
讓人沒料到的是，不管這公司如何飆車作死，股價卻一路飆升。
世界真熱鬧，A股真奇妙。
1
我猜，您一定急切想知道：
如此不要命的一把梭研發，到底在憋什麼核彈級的產品？
先看這張攤開的尋寶圖：
這是2017年全球暢銷藥物排行榜，注意單位，那是“億美元”，一個藥一年賣幾十億美元，幾百億人民幣。
這是什麼概念呢？
2016年A股3500多家上市公司裡面，營收超過400億元的只有128家，其中大部分是金融、地產、基建、資源等行業。
市值過二千億的公司，茅臺營收388.62億、伊利603億、海康威視319.24億、京東方689億。
國內市值第一的醫藥公司：恆瑞醫藥16年收入也才111億。
而上圖榜單中紅框圈出的產品，就是這家公司行將發射的核彈，它的製造者，正是A股的飈車大王：
沃森生物（300142）。
英夫利昔單抗、曲妥珠單抗、貝伐珠單抗，沃森的類似產品都已經處於3期臨床，13價肺炎球菌疫苗已經報產。
4個年銷售合計273億美元的藥物，沃森手握了一把王炸，牛逼的快突破天際。
如果一切順利，不久的將來，沃森也許會迎來自己企業生命中的第一個大滿貫。
2
2018年2月1日，這是一個歷史性的時刻，沃森的“13價肺炎球菌多糖結合疫苗（PCV13）”新藥生產申請獲CFDA受理。
肺炎鏈球菌是造成肺炎、菌血症、鼻竇炎和急性耳膜炎的最常見病因，幼齡兒童和老年人是感染率最高的人群，尤其是兒童。
據WHO報道，全球超過120萬的兒童因為肺炎疾病死亡；因肺炎球菌感染而導致的肺炎病死率居於我國5歲以下兒童十大死亡率之首。
PCV13覆蓋了13種易感染的血清型，預防率超過80%。
輝瑞的PCV7、PCV13在2000、2010年獲批上市，美國5歲以下兒童IPD（侵入性肺炎鏈球菌疾病）發病率從1998年的100/10萬下降到了2015年的9/10萬人。
2010年PCV13上市後更是將13種血清型IPD發病率從2010年的13/10萬人降到2015年2/10萬人，2017年輝瑞的Prevner全球銷售56.01億美元。
相比，國內目前主要用的是23價肺炎球菌多糖疫苗（PPV23），針對的是2歲以上兒童、易感染人群和65歲以上老人。
目前已經上市銷售PPV23的有3家，沃森、默沙東和成都所，科興生物、民海生物（康泰）已經報產，綠竹生物、長春長興和科創生物已經進入臨床。
沃森此前主打疫苗就Hib和AC群腦膜炎球菌多糖結合疫苗兩個，面對的都是已經殺紅了眼的市場，要實現紅海突圍，難度可想而知。
同時，沃森還面臨聯苗的快速替代，加上些不賺錢的代理收入，連年虧損難以避免。
所幸，2017年8月，沃森的PPV23開始上市銷售，折騰了那麼多年，終於收穫了一個新大品。
去年23價肺炎多糖疫苗銷售火爆，沃森的PPV23預計銷售在50萬支以上，貢獻淨利潤至少4000萬。
2017年11月2日，大虧貨沃森，急不可待的向股東報喜：瞧好了，我今年要盈利啦。
然而，所有歡樂都是為悲傷所建的高速公路。
投資者心中的喜悅還沒有捂熱，2018年1月的一紙業績預告修正，又將股東們澆了個透心涼。
由於併購對象未完成約定承諾，沃森2017年又要虧損5個多億。
要不是這個么蛾子，2017年就該是沃森新徵程的起點。
歷史轉折中的沃森，好事多磨。
3
目前沃森的PPV23年產能為400萬支，截止2018年1月31日已經共獲批簽發1694794支。
2017年，PPV23的收入為1.03億，毛利率高達95%。
照這個趨勢下去，2018年PPV23的收入至少也有4億，而且極有可能大超預期。
不過，PPV23的價格，不過200元，相對較為廉價。
今年業績最大的爆點，還是沃森即將迎來的“疫苗之王”：13價肺炎結合疫苗。
不同於PPV23，PCV13主要用於侵入性肺炎球菌疾病發病率最高的2歲以下兒童，而且PCV13結合了載體蛋白，在產生IgG抗體的同時還能促進長效免疫記憶，保護效率更強更持久。
2016年11月，輝瑞的PCV13獲批在國內上市，被批接種人群為15月齡以下嬰幼兒，2017年3月已經拿到第一批批簽發。
沃森的PCV13今年要是獲批，那就是全球第二家、國內第一家成功研發此疫苗的公司。
沃森的PCV13的適用人群更廣，為6周齡至5週歲幼齡兒童。
為了這個疫苗大新品，沃森早已建成了年產能千萬支以上的生產線，嶄新的生產線，就等生產批件到位，開足馬力印鈔了。
輝瑞的佩兒13（13價肺炎疫苗品牌），現在大概700元/支，預計沃森的售價略便宜。
PCV13作為全球暢銷的疫苗已經盡顯風采，全球缺口已經高達1.8億支，中國亦處於嚴重缺貨狀態。
沃森PCV13一旦上市，將深刻改變全球肺炎疫苗市場競爭格局。
正是因為此，沃森才會無視虧損，走出了“妖股”行情。
4
全球疫苗之王是13價肺炎結合疫苗，那疫苗行業的二號人物是誰呢？
當然是HPV疫苗。
去年，君臨在智飛生物的分析文章中介紹過此疫苗。
2017年，默沙東的Gardasil/Gardasil9全球銷售23.08億美元。
2017年11月，智飛代理的默沙東4價HPV疫苗在重慶打出第一針，國內接種熱情高漲，多地出現搶苗、缺苗現象。
2018年5月2日，智飛獲得默沙東公司九價HPV疫苗在中國的獨家代理，股價又是趁勢大漲一波。
獨具慧眼的君臨小夥伴，相信也是獲利不少。
話說回來，HPV雖然銷售火爆，智飛畢竟還是洋人的買辦，大頭還是被洋鬼子們賺去了。
遺憾啊，中國還沒有一家廠家能生產HPV疫苗。
不過，我們落後捱打，缺苗少藥的歷史即將過去。
沃森的2價HPV疫苗，已在III期臨床試驗病例收集的最後階段，最快預計19年下半年就能上市銷售。
乍一看，二價似乎比四價甚至九價弱了不少，但如果仔細一分析，情況比想象好得多。
但據調查研究顯示，我國婦女83%子宮頸浸潤癌主要由HPV16、18型引起，84%的子宮頸鱗癌也是由HPV16、18型引起。
言下之意，搞定這16/18兩種亞型已經把宮頸癌患病率降低了80%，目前進口的GSK的HPV2比默沙東HPV4便宜25%，相信沃森的HPV2會更便宜一些。
目前，來一針HPV4價要798元，而HPV9價海南中標價高達1298元，GSK的HPV2目前是580元。
沃森的HPV2，預計最終售價約400左右，5折以下。
對於我們這個長期處於社會主義初級階段的國家來說，便宜，依然是壓倒一切的硬道理。
2015年，沃森的子公司上海澤潤，和蓋茨基金會簽署了《低成本HPV疫苗開發和世界衛生組織預認證》協議，並獲得了500萬美元的項目基金。
沃森是國內唯一和蓋茨基金合作的疫苗企業，未來通過WHO認證後，面向的是全球市場。
很快，便宜這條硬道理便會橫掃全球，非洲的黑人姐妹就會用上我們HPV疫苗了。
目前，廈門萬泰的HPV2進度和沃森的差不多，其他廠商進度就落後比較多了。
要是你還在糾結4價比2價好，價格又貴不了多少這個問題，那你就太庸人自擾了。
沃森已經跳過4價直接搞9價了，2018年1月，9價HPV疫苗已經獲得臨床批件。
有2價研發經驗，9價又處在臨床第一梯隊，形勢依舊有利於沃森。
5
我們再回過頭，看下上文那張尋寶圖。
2017年全球十大暢銷藥排行榜中，但單抗類藥物佔了5個，包括冠軍阿達木單抗（修美樂），年銷售184.27億美元。
毫無疑問，抗體類藥物的爆炸當量，更可觀。
可惜，作為醫藥市場大國，中國抗體類消費市場的全球佔比只有可憐的1.1%。
天助我也，這幾年是抗體類專利集中到期時間，國內市場正處在爆發性增長前夜，很多企業也加入搶仿大軍，磨刀霍霍。
沃森當前已經有重組HER2人源化單抗（曲妥珠單抗）、重組抗TNF-α人鼠嵌合單抗（英夫利昔單抗）、重組血管內皮生長因子人源化單抗（貝伐珠單抗）3個進入3期臨床。
其中，曲妥珠單抗、英夫利昔單抗已經進入3期入組階段，進展順利的話今年完成臨床，2020年就能上市。
此外，沃森還有利妥昔單抗、傑諾單抗、傑瑞單抗也已經處於臨床1期。
目前來看，沃森是單抗產品進入臨床研究階段的數量最多的企業。
6
前程雖然美好，“飈車男孩”沃森的問題也不少。
別人都是一年之計在於春，沃森偏偏開年扔來一大雷。
那麼，他是去年到底怎麼從盈利3000-5100萬到鉅虧5.34-5.39億的？
2012年，沃森制定了“疫苗+血製品+單抗”的發展戰略，三駕馬車，沃森之前只騎了疫苗一匹馬。
要騎上另外兩匹，自己弄，太慢了，市場不等人啊。
那是，剛上市，富起來了的沃森選擇了血拼模式。
首先，沃森買下的一家叫
河北大安的血製品公司，前後兩次一共花了8.66億收購了河北大安90%股權。2012-2016，短短5年，沃森買了不下10家公司。
一般來說，併購方對併購對象有幾斤幾兩，心裡多少有點B數，業績承諾應該都能完成，就算賺不到大錢，小錢一般沒問題。
但沃森的管理層看上的大肥羊，其實個個都是披著狼皮的傢伙。
本來沃森的扣非淨利潤已經從2008年1600萬，做到了2012年1.9億。
2012年，沃森買的資產就開始脫下偽裝，盡顯賠錢本色。
2013年，利潤就開始斷崖式下跌，2014年甚至血虧4.4億。
如此自殺式燒錢，烤的管理層那幫人屁股冒煙。
2014年，沃森不得不重新調整戰略，手起刀落，三馬戰略砍去一馬，把主業定位在“疫苗+單抗”。
為了緩解資金壓力，2014年作價6.4億轉讓了河北大安46%股權給杜江濤，持股降至44%。
杜江濤是上市公司博暉創新的實控人、杜江濤買了河北大安股權後當年就轉手賣給了自己的博暉創新。
2016年，為了進一步集中力量發展疫苗、單抗，沃森以4.5億向再次轉讓了31.65%的河北大安股權給杜江濤，持股比例下降到14%。
重點來了，2014年沃森賣河北大安的時候有業績承諾的，就是河北大安2017-2019年血漿採集規模不低於150噸、200噸、250噸，最低可以打個9折。
和一般的業績承諾不達標就賠錢所不一樣，沃森的賠付方式是賠河北大安的股權，杜江濤2014年把股權抓讓給博暉創新後，要賠就要賠給博暉創新。
2016年沃森不是又甩賣了31.65%的股權嗎，問題就來了。
到時要是業績不達標股權不夠賠怎麼辦？
為了預防此情況發生，2016年沃森的股權轉讓款只收了1.8億，剩下的2.7億記在應收賬款上。
幸好有接盤俠，沃森前三年賬上好看了許多，要不然主業連年虧損，可能早已被暫停上市了。
當初，沃森賣河北大安就是因為這貨連年虧損，賣完後剛好碰上血製品行業景氣，河北大安業績才晴朗了好多。
但命中之劫，你定是逃不掉的。
2017年，業績承諾大考時刻，河北大安反而掉鏈子了，血漿採集量只有91.13噸，差保底線142.5噸一大截。
完了，按當初的條款，這一下就賠出去河北大安29.72%的股權，價值3.3億。
其中就包括應收的股權轉讓款2.7億元，還要退還已收到的部分款項約6300萬元。
按這態勢，估計今明兩年河北大安的採血量也難達標，沃森手上剩下的14%股權看樣子也要賠出去。
幾年下來，沃森賣了46%股權，剩下的44%都賠出去了，真是賠了夫人又折兵。
不過往好的方面想，剩下14%股權就算全賠光了，目前減值損失不過7000萬。
這天坑，沃森差不多是跨過去了。
除此之外，沃森還買了一家公司：山東實傑，前後花了11個億。
人算不如天算，山東實傑不巧2015年牽涉進了震驚全國的山東毒疫苗案，受此影響，新三板上市不到5個月就被摘牌了。
山東實傑後來董事長被抓，GSP證書被吊銷，沃森不得不棄車保帥，將山東實傑剝離出去，
問題是，說剝就能剝麼？
跨過山和海，難覓接盤俠。
如此名聲臭大街的公司，又有誰敢接手？
沒辦法，自己買的鍋，含著淚也要自己背，沃森大股東、董事長李雲春只能捨身取義，自己硬著頭皮上。
但哪來的錢呢，只能賣股權啊，這才有了沃森第一大股東變更這一出。
買回來的雖然是地雷，損了業績，坑了股東，但最起碼還是長了教訓，鍛鍊了隊伍。
但別忘了，沃森買回來的還有嘉和生物，才有了現在的多個單抗產品，買回來的上海澤潤，有了現在的HPV疫苗。
這幾年的大風大雨，沃森磕磕絆絆的走過來了，困難，終究是暫時的。
殺不死我的，終將使我更強大。
話又說回來，您想一想，如果沒有這些個破事，沃森生物，還只是現在這個價嗎？
閱讀更多 君臨 的文章
