6月6日，標普全球評級宣佈，授予四川藍光發展股份有限公司（藍光發展）“B+”的長期主體信用評級，展望為穩定。藍光發展是一家房地產開發商，為上海證券交易所上市公司。
對藍光發展的評級反映，考慮到該公司的快速擴張及其激進的增長目標，標普預計未來兩年其槓桿率將保持在高位。這一評級還反映，由於該公司採用輕土地戰略，其土地儲備規模較小，利潤率低於平均水平。這一狀況使得藍光發展更容易受到市場波動的影響，中期增長情況的可見度較低。但該公司在四川省內享有穩固的市場地位，快速週轉模式的執行也取得了較好的效果。此外，該公司資本結構管理得當，債務到期結構較為均衡。
標普預計未來兩年藍光發展以債務對EBITDA比率衡量的槓桿率將保持在7倍左右的高位，原因是該公司土地儲備規模較小，同時擴張意欲強烈。藍光發展定下了2018年實現合同銷售額800億到1000億元、2019年再增50%的目標。相比之下，2017年其合同銷售額為580億元人民幣。
標普認為，僅憑可售貨值共計1800億元的土地儲備是不足以實現上述目標的。因此該公司可能需要通過高額的購地和建安支出來實現此目標。標普預計藍光發展2018年的購地支出將達350億元，接近權益合同銷售額的50%，並預計2019年的購地支出還要再增20%到30%。
標普注意到，過去正是因為實行輕土地戰略，藍光發展在取得規模擴張的同時，還實現了資本效率的優化。截至2017年末，該公司的報表債務（含永續債）僅佔全年合同銷售額的60%左右。相比之下，其他快速擴張的開發商這一比率一般都在90%甚至更高。
標普認為，輕土地戰略的主要劣勢在於將來的經營業績較難預料。這是因為採用快速週轉模式的開發商一般都依賴於快速推盤和現金回款，以此投入到新的項目當中。由於土地儲備有限，藍光發展消化政策意外變動或市場情緒低迷的能力較弱。這可能影響其銷售增長目標的達成，進而影響現金流和財務槓桿的穩定。例如2017年以來購房貸款政策的收緊就影響了該公司的現金回款，拖累了購地步伐。此外，要奉行輕土地戰略，公司必須持續具備較強的優質地塊獲取的能力。
標普預計藍光地產2018年和2019年的EBITDA利潤率將在19%到21%之間，繼續低於行業平均水平。有些開發商會將開發週期延後，以便選擇更好的時機推盤以實現更大增值。藍光發展則是在購地之後不久開工建設，項目開盤的時間把控也更加嚴格。因此其利潤主要來自於物業開發的增值而不是土地升值。這一戰略帶來的一個好處在於該公司的資本回報率過去幾年保持在10%到12%之間，高於大部分可比受評同行。這反映出該公司較高的資產週轉速度和資本利用效率。
由於藍光發展2015年以來合同銷售額增長強勁，標普預計未來兩年其收入增長將會提速。該公司2017年房地產開發收入231億元，只佔當期合同銷售額的40%左右。因此標普估計2018年該公司將實現35%左右的收入增長，2019年收入增幅將達到50%到60%的水平。
標普認為藍光發展在四川本地的穩定市場地位將會繼續對其經營業績構成支持。該公司曾是成都市場名列前茅的商業地產開發商，2004年進軍住宅地產開發業務。因此該公司在四川省擁有較為久遠的經營歷史，是該地區數一數二的本地開發商。
2017年，藍光發展被中國房地產信息集團評為四川省第五大開發商，緊列保利房地產（集團）股份有限公司、中國恆大集團、萬科企業股份有限公司和龍湖地產有限公司之後。但標普認為藍光發展在其他地區的市場地位較弱。該公司於2008年首次出川，但一直要到2015年在上交所上市之後，其全國業務才開始提速。標普認為藍光發展在四川以外城市的品牌和關係都要弱一些。
標普認為，藍光發展將會通過規模的擴張逐步改善項目和地域的多元化。 2017年末，該公司在30個城市有100多個項目，分佈在四川、華中、華東和華南地區。大部分項目都位於預售許可較為靈活的二三線城市。土地儲備也較為均衡，單一城市佔比不超過30%。標普預計該公司在擴大規模之後，將會有選擇地進軍更多城市，包括華南地區的一些城市。
標普認為，藍光地產在過去幾年的高增長過程中依然保持了良好的財務管理水平，從其債務結構便可窺見一斑。2017年末，該公司來自銀行、公司債券和中期票據的債務佔七成以上。到期結構也比較均衡，短期債務由不受限現金全額覆蓋，並且只佔報表債務（含永續債）總額的23%。此外，藍光發展在境內市場信用地位較高，融資渠道多元。2018年以來，該公司已發行永續中票10億元、境內公司債券31.1億元、資產支持證券11.4億元，融資成本在7%到8%之間。
標普預計藍光發展的收入將繼續以住宅地產開發為主要來源。由於在戰略上避開了重資產類型的業務，其租賃收入佔比甚小。其他收入則來自於物業服務和製藥業務，標普預計未來兩年這兩類收入的佔比將會繼續低於10%。
標普預計藍光發展的物業管理業務將在未來兩年快速增長，因為該公司正在越來越多地簽約其他開發商開發的項目。製藥部門是2008年反向收購上市公司四川迪康科技藥業股份有限公司的過程中取得的，預計只會漸進增長。藍光發展計劃專注於現有產品的內生性增長，新產品開發投入不大。
標普將藍光發展視為藍光投資控股集團有限公司（藍光集團）的核心子公司。藍光集團2017年末持股藍光發展53.67%，是藍光發展的最大股東。藍光集團還有一家規模相對較小的子公司從事食品飲料業務，但標普認為房地產開發才是最重要的業務板塊，因為集團90%以上的收入、利潤、資產和債務都來自藍光發展。
展望為穩定是因為標普認為，未來12個月藍光發展的現金回款將會改善，利潤率和槓桿率將會保持穩定。標普還預計該公司將會適度擴大經營規模和地域覆蓋面。
如果藍光發展未來12個月的債務對EBTIDA比率顯著高於標普預期的7倍水平，那麼標普有可能下調評級。導致這一比率顯著高於標普預期的情況，可能會是該公司舉債購地的規模大於標普預期，也可能是其銷售回款少於標普預期。
鑑於藍光發展的高槓杆水平，標普預計未來12個月上調評級的可能性不大。但是，如果藍光發展強化銷售執行和現金回款，並採用更加審慎的購地戰略，使其債務對EBITDA比率向著5倍水平改善、EBITDA利息覆蓋率增加到2.5倍以上，那麼標普有可能上調評級。
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