5月23日參加了蘇寧2018年投資者交流會，參加人員主要是機構和少數如我的個人投資者，最近很多機構都出了有關這次交流會的調研報告，內容非常翔實，我本來想偷懶不給大家彙報了，但還是有朋友希望寫點什麼，因為機構寫的東西不夠有激情，他們不是用自己的錢投資蘇寧，不像大家都是用真金白銀來投資蘇寧。
我就不按老套路來記流水賬，想到哪裡寫到哪裡，希望寫出來的東西是乾貨。
2018年到2020年是蘇寧的加速時期，商品銷售規模（也就是通常說的GMV，不過蘇寧的GMV是付錢購買的訂單，而且剔除了退貨的金融，是含稅的金額，2017年蘇寧的營業收入為GMV的77%）三年的複合年增長超過40%，預計2020年GMV規模到達7000億元，營業收入達到5000億元（佔GMV71%）。
2018年第一季度蘇寧GMV增長46.3%，營收增長32.8%。我預計今年Q2，Q3和Q4的GMV增長率為43%，43%和41%，全年增長43%。其中Q2、Q3和Q4營收佔比分別為75%，75%和70%（2017年同期為81%，79%和72%），則2018年GMV總規模為3478億，總營收為2530億，同比增長34.6%，與蘇寧這次交流會提出的2018年營收目標2600億還有70億的差距。詳細線上自營、開放平臺和線下收入數據如下表（黃色數據為個人預測）：
其中線上自營全年增長49.7%，開放平臺增長162.9%，我覺得這兩個數據實現的概率較大，但線下收入全年增長22.6%比較有挑戰，主要看線下智慧零售大開發的進度和效果如何。
2018年主營業務淨利潤在20億左右，賣出阿里巴巴766萬股票淨利潤約50億元（這次賣出阿里股票吸取了上次的教訓，不會匆匆忙忙在一週內搞定，應該可以賣出一個比較好的價格，個人預測會在200美元以上出售，稅前利潤可接近60億元人民幣），再加上倉儲物業開發所獲得的物業增值收益，今年蘇寧的淨利潤接近100億元人民幣是大概率事件。
許多人對蘇寧的投資收益和物業增值收益表示非常不屑，好像是蘇寧偷來搶來的，公司經營的最終目的就是為了獲取淨利潤，投資收益和資產增值收益也是蘇寧管理者的超前眼光和佈局帶來的結果，而且這個收益是幾百億，不是某題材公司因為持有百分之零點幾的“獨角獸”而帶來的收益可以比擬的。
由於蘇寧O2O獨特的智慧零售的模式，蘇寧相對於線下零售商有規模增速更快和邊際效應顯著的優勢，相對於互聯網零售商有物流效率高和獲客成本低的優勢。大家可以想象一下，如果蘇寧小店和零售雲的加盟店開到2-3萬家，隨處可見的蘇寧易購是免費的引流廣告，其獲客成本肯定大大低於互聯網零售商。到2020年，蘇寧的總費用率可以下降到11%-12%。
過去三年（2015~2017）蘇寧的三項費用率分別為15.71%，14.89%和13.95%。綜合毛利率分別為14.61%、14.57%和14.32%。京東最近兩年的綜合毛利率為13.69%和14.02%，隨著開發平臺收入，蘇寧物流和蘇寧金融高毛利業務的增長，可以衝抵蘇寧線上自營收入佔比增加對綜合毛利率拉低的影響，我們假設蘇寧2020年綜合毛利率為14%，總費用率為11%，就是3%的稅前淨利率，以5000億元計算就是150億的淨利潤。
在交流會上，蘇寧給的預測是2020年線下淨利潤率5%，線下收入2000億為100億淨利潤，線上淨利潤率為1%，線上收入3000億元為30億元，合計130億元。再加上蘇寧物流和蘇寧金融的收入，蘇寧零售、物流和金融主營利潤應該在150億到200億之間。
蘇寧金融業務包括蘇寧金服（50.1%）、蘇寧消費金融（49%）和蘇寧銀行（30%）。蘇寧集團被中國監管當局挑選為金融控股集團監管首批五個試點單位之一，對蘇寧易購來說也是一個極大的利好，蘇寧金融得到了國家的認可和支持。2017年，蘇寧金服營收21.79億，淨利潤5.08億，2018年的淨利潤預期增長為160%，也就是13.2億元，2020年毛估估26億元淨利潤；蘇寧消費金融2017年收入3.84億，淨利潤2.18億元，2020年毛估估為6億元，蘇寧銀行去年6月開業，營業收入1.39億，淨利潤為18.9萬元，2020年就算4億元吧。三項合計為36億元，蘇寧金融2020年歸屬於蘇寧易購股東的淨利潤為17億元。
最後我們來談談蘇寧易購的估值。2020年蘇寧易購主營業務淨利潤在150億到200億之間，這不包括賣出阿里股票或者物流資產增值的收益，市場可以給多少倍的PE？當前阿里的估值是50倍，我們以25倍的估值來計算，蘇寧的市值應該在3750億元到5000億元之間，換算成股價就是40元到54元之間。
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