“潮水退去才知道誰在裸泳。”
原本想高歌猛進舉牌上市公司，甚至進而拿下控制權，卻沒想到劇情反轉。舉牌標的股價跌跌不休，賬面浮虧不說，如若舉牌中動用了高槓杆，更是遭遇反噬陷入資金危機，甚至可能面臨平倉風險。
在這輪市場調整中，在槓桿這把“雙刃劍”面前，“野蠻人”泥足深陷的案例正在一一浮出水面。
槓桿雙刃劍效應凸顯
6月27日，綠庭投資股價收於3.74元。雖經歷了兩個交易日的反彈，不過距離今年前期11.77元的高點，已經深跌近七成。此前槓桿舉牌綠庭投資的上海炳通，無疑面臨巨大的資金危機。
綠庭投資2018年一季報顯示，上海炳通投資管理有限公司持有公司近4352萬股，佔總股本比例為6.12％。其中近5％於2017年11月陸續買入。根據Choice數據測算，這部分股份的交易均價在10.51元/股左右。
根據上海炳通披露，用於增持上市公司股份的資金由兩部分構成，一是向一致行動人上海康斐借款人民幣3億元，二是通過融資融券賬戶融資1.5億元。知情人士分析表示，融資融券補倉線是擔保比例150％，平倉線則是130％，按照綠庭投資當前股價推算，若沒有及時補倉，上海炳通的融資賬戶或早已面臨平倉危機。
還有一些信託賬戶疑為與上海炳通“協同作戰”。3月7日綠庭投資的股東大會上，對董事會改選等議案投出反對票的股東中，除了上海炳通，還曾出現過國民信託·陽光穩健10號等證券投資集合資金信託計劃的身影。而這一信託計劃亦出現在東方海洋、波導股份等多家上市公司股東的前十大流通股東名單中，這幾家公司的股價6月14日幾乎同一時點出現閃崩。
獲利不成反而深陷險境，上海炳通絕非孤例。
舉牌浪莎股份的西藏巨浪科技同樣陷入了瀕臨平倉的尷尬境地。自2016年12月13日開始，西藏巨浪多次舉牌浪莎股份，截至2018年一季度報，其持有浪莎股份1928.88萬股，持股比例達到19.84％。而根據2018年2月13日浪莎股份公告，西藏巨浪累計已辦理股票質押式回購交易1928.44萬股，質押股份佔浪莎股份總股本的19.83％，佔其持有浪莎股份的99.98％。
在今年5月31日，浪莎股份曾在互動平臺上預警，西藏巨浪進行股票質押的平倉價格為18.77元。截至6月27日，浪莎股份股價已經跌至14.46元。
根據近期監管意見，對於股權質押觸及平倉線的，券商不會簡單通過二級市場“一平了之”，而是協商通過部分提前購回、延期購回、補充標的證券或者其他質押物等多種方式進行處理。對於最終確需處置的交易，也更傾向於尋找有意整體承接股權的主體，通過協議轉讓達成交易。
在融資環境收緊的背景下，部分舉牌方是否有能力補倉，尚且存疑。如果缺乏足夠的實力，則將面臨“竹籃打水一場空”的慘淡收場。
進退兩難 舉牌陷“深寒”
近期市場震盪調整，舉牌資金陷入“浮虧”的案例並不鮮見。
據不完全統計，2017年7月份以來的舉牌案例中，浮盈案例寥寥無幾，絕大多數上市公司的當前股價均在舉牌成本價以下，個別公司股價甚至已經低至舉牌價的五折以下。
一邊忍受著股權爭奪戰進展不利的焦灼，另一方面又須承受著資金壓力，對於舉牌方而言，這種滋味兒並不好受。
比如近期股權爭奪戰膠著的神開股份。
四川映業文化發展有限公司於今年1月舉牌神開股份，截至目前共計持有神開股份6.93％股份。根據此前披露，其中5％的股份成本價在14.557元/股，另有1.30％的股份成本價在10.794元/股，而6月27日神開股份已經跌至6.60元/股。
之後映業文化還取得了神開股份第一大股東業祥投資13.07％股份的表決權委託，成為持表決權最多的股東。但是，其提交的關於增補董事等方面的股東大會臨時提案，日前遭到了神開股份董事會的拒絕。
在熱潮散去之後，已經有人懸崖勒馬，萌生退意。
舉牌“去野蠻化”大勢所趨
曾幾何時，一旦提及“舉牌”，讓人首先想到的是一幅硝煙瀰漫的場景：舉牌方攻城略地，不計成本不惜動用高槓杆；原股東嚴防死守，竭力捍衛主導權。
隨著監管環境和市場生態的變化，尤其是近段時間以來不少舉牌方被槓桿“雙刃劍”所傷，市場人士普遍認為，今後肆意掠取的“野蠻”舉牌行徑將趨於收斂，舉牌方將偏向理性，重視投資價值。
多位市場人士分析表示，隨著上市公司殼資源價值式微，以及去槓桿背景下融資難度的增加，原有的舉牌“老套路”已經逐漸失效，基於產業協同維度、遵循價值投資原則的舉牌或將在下一階段引領風潮。
統計顯示，近一兩年來，產業資本對於同業公司或者上下游產業鏈公司的舉牌行為，已在不經意間悄然增多。無論是永輝超市多次舉牌中百集團、大北農舉牌荃銀高科、長江電力舉牌國投電力，還是格力電器舉牌海立股份，均體現了產業資本的謀篇佈局。
“產業資本成為舉牌隊伍裡的中堅力量，折射出資本市場投資環境和投資邏輯的深層次變化。舉牌股權分散的中小市值公司、押注其重組價值或者謀求套利空間的模式已成‘明日黃花’。特別是在去槓桿的大背景下，融資途徑均受到限制，如果沒有足夠的資金實力，意圖通過高槓杆玩弄財技，只會玩火自焚。”一位投行人士表示。
今年4月，滬深交易所同時發佈《上市公司收購及股份權益變動信息披露業務指引（徵求意見稿）》，對上市公司收購及股份權益變動等信披行為進一步強化、規範。其中，針對收購和舉牌資金往往帶有槓桿性的特點，增加了對權益結構和資金來源的穿透披露要求，以更為清晰完整地揭示收購資金的槓桿和還款安排，充分提示可能存在的交易風險，強化收購資金合規性的市場約束。
本文源自中國證券報
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