5月宏觀經濟數據公佈之後，部分數據引發社會廣泛關注。加之，中美貿易摩擦預期上升，市場上出現了一定的悲觀情緒。筆者認為，雖然面臨結構性去槓桿和中美貿易摩擦等雙重挑戰，但下半年宏觀經濟仍將保持平穩運行的大勢不變。
服務業增長有潛力
5月，服務業商務活動指數為54.0%，比上月提高0.2個百分點，高於上年同期0.5個百分點；服務業新訂單指數達到50.4%，較上月提高0.1個百分點，表明市場需求保持擴張態勢。航空運輸、郵政快遞、電信、互聯網軟件等行業商務活動指數持續位於60.0%以上的高位景氣區間；零售、住宿等傳統行業商務活動指數均高於服務業總體水平。
下半年，主要行業將繼續保持高速增長。5月，信息傳輸、軟件和信息技術服務業持續高速增長，增速高達30%以上，且呈不斷提高態勢，是服務業快速發展的最主要動力；租賃和商務服務業保持兩位數較快增長，增速比上年同期提高2.5個百分點；交通運輸、倉儲和郵政業，金融業，房地產業增速較上月加快。
投資呈平穩回升態勢
首先，基建投資增速將穩定在5%左右。受財政整頓和金融監管強化的影響，基建投資的主要融資渠道受到較大影響，加之上年的高基數，年初以來，基建投資增速大幅下降，成為拖累整體投資增長的主要因素。但是，歷史數據顯示，5月至8月為地方債發行高峰期，截至5月底，地方債發行不足1萬億元，按照全年規劃，下半年將會發行2.2萬億元。高頻數據也顯示，6月的發行規模已經開始增加。隨著地方債供給規模逐步加大，且央行從7月5日起下調存款準備金0.5個百分點，將釋放一定的流動性，基建資金來源壓力將有所緩解。基建投資增速下滑局面將在一定程度上得到緩解，預計下半年投資增速將保持在5%左右。
其次，房地產開發投資增速將回落至7%左右。在信用收緊的大環境下，開發商面臨融資難度加大和資金週轉率下降等壓力，1月至5月資金來源同比增長5.1%，僅為上年同期的一半，國內貸款、外資等資金來源均呈現負增長。
最後，製造業投資上行至7%左右。年初以來，製造業投資呈現平穩回升態勢，主要得益於民間投資的快速增長。在結構性去槓桿環境下，下半年民間投資有望保持較快增長。同時，前期企業利潤情況較好，加之在中美貿易摩擦壓力之下，我國高新技術產業引進消化再吸收的渠道被封鎖，企業自主創新或將發力，高新技術製造業的投資增長或將成為拉動整體制造業投資增長的重要力量。預計製造業投資將繼續保持平穩回升態勢，下半年增速回升至7%左右。
中美貿易摩擦影響有限
近期，中美貿易摩擦持續升溫。通過構建動態CGE模型，筆者對各徵稅情景下的經濟影響作了初步測算。一是如果美國針對我國500億美元出口商品加徵25%的關稅，將分別於2018年、2019年及2020年對我國經濟增長產生0.111個、0.099個及0.087個百分點的負向衝擊，該方案對於宏觀經濟的衝擊較為有限，且隨著時間的推移呈現逐年下降的趨勢。二是如果美國在原有500億美元的基礎之上，針對我國2000億美元的出口商品再次加徵10%的關稅，將分別於2019年及2020年對我國經濟增長產生0.262個及0.235個百分點的負向衝擊。由於上述方案尚處於美方初步構想階段，最快仍需至2018年末方可實施，因此本文中並未考察該方案對於我國2018年宏觀經濟的總體衝擊效果。三是如果美國在上述2500億美元的基礎之上，針對我國2000億美元的出口商品再次加徵10%的關稅，將分別於2019年及2020年對我國經濟增長產生0.431個及0.393個百分點的負向衝擊。
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