央行意外降準1%，債市大漲；雄安新區規劃獲批；受美國製裁中興通訊影響，A股出現顯著調整。暫時維持大類資產排序：債券>貨幣>股票>大宗。
摘要
宏觀要聞回顧
經濟數據：一季度GDP同比增長6.8%；一季度末全國城鎮調查失業率為5.1%；規模以上工業增加值同比增長6.8%，固投同比增長7.5%，民間固定資產投資同比增長8.9%，社零同比增長9.8%，房地產開發投資同比增長10.4%，創三年新高；一季度全國居民人均可支配收入同比增長8.8%，全國居民人均消費支出同比增長7.6%。
要聞：央行降準1%；《河北雄安新區規劃綱要》獲批；外管局考慮增加上海、深圳兩地QDLP試點額度；2020年取消商用車外資股比限制。
資產表現回顧
A股回調，債市大漲。本週滬深300指數下跌-2.85%，滬深300股指期貨下跌-3.5%；焦煤期貨本週上漲1.9%，鐵礦石主力合約本週上漲3.78%；股份制銀行理財預期收益率下跌-3BP至4.86%，餘額寶7天年化收益率下跌-7BP至4.01%；十年國債收益率下行-18BP至3.52%，活躍十年國債期貨本週上漲1.42%。
資產配置建議
資產配置排序：債券>貨幣>股票>大宗。本週發佈的一季度經濟數據顯示出，目前國內經濟增長的內生動力仍較強勁，為經濟增長下行有底提供了較好的背書。央行突如其來的降準打亂了此前市場對防風險和嚴監管的一致預期，以債市的利率大幅下滑為代表，對貨幣政策轉向的樂觀情緒突然升溫。我們認為以三年為時間單位看，三大攻堅戰的目標沒有改變，但中美貿易摩擦是今年開始的最重要的外部衝擊，因此貨幣政策的考量增加了“應對外部衝擊”這一項。我們認為出於穩定匯率的角度看，貨幣政策難有持續寬鬆，但今年內金融體系內的結構性調整，或加大央行盤活存量資金的供給側改革。在中美貿易摩擦迫在眉睫和改革利好難以即可兌現的時間差之下，市場的風險偏好或保持在低位。
目錄
一週概覽
風險偏好受制中美摩擦
要聞回顧和數據解讀
大類資產表現
A股：下跌之中炒熱點
債券：央行降準，債市狂歡
大宗商品：略平緩的一週
貨幣類：餘額寶收益率快速回落
外匯：人民幣匯率超預期的穩
港股：關注南下資金迴流
下週大類資產配置建議
一週概覽
風險偏好受制中美摩擦
A股回調，債市大漲。本週滬深300指數下跌-2.85%，滬深300股指期貨下跌-3.5%；焦煤期貨本週上漲1.9%，鐵礦石主力合約本週上漲3.78%；股份制銀行理財預期收益率下跌-3BP至4.86%，餘額寶7天年化收益率下跌-7BP至4.01%；十年國債收益率下行-18BP至3.52%，活躍十年國債期貨本週上漲1.42%。
一季度的復甦在接下來依舊不明朗。受到美國製裁中興通訊的影響，本週中美貿易摩擦對A股市場的影響被放大，市場出現較大幅度調整。本週央行在公開市場淨投放4700億，同時央行意外降準1%，受到降準提振，債市樂觀情緒爆棚，本週十年國債收益率下行-18BP，週五收於3.52%，同時資金拆借需求快速上升，R007利率大幅走高，週五收於4.6%。本週統計局公佈了一季度經濟數據，GDP增速達到6.8%與去年四季度持平，與市場預期一致，其中社零增速超出市場預期、房地產投資增速繼續反彈、民間固定資產投資增速上升，反映出經濟內生增長動力較強，但同時一季度淨出口的貢獻反轉為-0.6%，較2017年全年的0.6%大幅下滑，導致市場對中美貿易摩擦的擔憂升溫。我們認為三月工業增加值環比表現不及預期，其中可能受到超長兩會的影響，預計四月工業增加值或有超預期反彈，屆時或帶動四月經濟數據的表現。但中美貿易摩擦的影響預計也將在四月之後逐步反映到全球經濟復甦當中。
全球風險偏好跟著美國波動。股市方面，本週股指滿盤皆墨，跌幅最大的指數包括中小板指（-3.11%）、萬得全A（-2.86%）、滬深300（-2.85%）；港股方面恆生指數下跌-1.27%，恆生國企指數下跌-1.69%，AH溢價指數下降-1.12收於121.76；美股方面，標普500指數本週上漲0.52%，納斯達克上漲0.56%。債市方面，本週國內債市繼續大漲，中債總財富指數本週上漲1.06%，國債指數上漲0.96%，信用債指數上漲0.42%，金融債指數上漲0.89%；十年美債利率上行14BP，收於2.96%。萬得貨幣基金指數本週上漲0.07%，餘額寶7天年化收益率下跌-7BP，週五收於4.01%。期貨市場方面，COMEX黃金下跌-0.82%，收於1337.6美元/盎司；NYMEX原油期貨上漲1.13%，收於68.06美元/桶；CBOT大豆下跌-2.23%；LME鋁上漲9.38%，LME銅上漲2.18%；SHFE螺紋鋼上漲0.06%。美元指數上漲0.59%收於90.33。VIX指數下行至16.88。美國宣佈制裁中興通訊，導致A股出現一定恐慌情緒。
要聞回顧和數據解讀（新聞來源：萬得資訊）
中國一季度GDP同比增長6.8%，預期6.8%。一季度末全國城鎮調查失業率為5.1%，該項數據為統計局首次正式發佈。一季度規模以上工業增加值同比增長6.8%，預期6.9%，1-2月增速為7.2%；3月份規模以上工業增加值同比增長6.0%。一季度固定資產投資同比增長7.5%，預期7.7%，1-2月增速為7.9%。一季度民間固定資產投資62386億元，同比名義增長8.9%，1-2月增速為8.1%。一季度社會消費品零售總額同比增長9.8%，預期9.7%，1-2月增速為9.7%。一季度房地產開發投資同比增長10.4%，創三年新高；商品房銷售面積30088萬平方米，同比增長3.6%。一季度全國居民人均可支配收入7815元，比上年同期名義增長8.8%，扣除價格因素實際增長6.6%；全國居民人均消費支出5162元，比上年同期名義增長7.6%，扣除價格因素實際增長5.4%。
【評：一季度經濟表現平穩，消費、投資、工業增加值都有亮點】
央行：為引導金融機構加大對小微企業的支持力度，增加銀行體系資金的穩定性，優化流動性結構，4月25日起，下調大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點，使用降準釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利（MLF）。
【評：央行意外降準帶動債市樂觀情緒】
新華社發佈中共中央、國務院關於對《河北雄安新區規劃綱要》的批覆。規劃顯示，堅持生態優先、綠色發展，雄安新區藍綠空間佔比穩定在70%；要合理控制用地規模，啟動區面積20至30平方公里，起步區面積約100平方公里；建立多主體供給、多渠道保障、租購併舉的住房制度和房地產市場調控長效機制，嚴禁大規模房地產開發。
【評：雄安新區規劃綱要獲批】
銀保監會主席郭樹清：銀行保險機構要嚴格規範股權管理，堅持長期穩定、透明誠信和公平合理三條底線；完善風險管理機制，加強全面風險管理，堅持審慎的會計準則，強化風險合規意識。
【評：金融嚴監管依然在持續落地】
發改委：將採取更大力度的措施改善外商投資環境，在“中國製造2025”政策、企業上市等方面，給予內外資企業同等待遇。近期發佈引導對外投融資基金健康發展意見，推動形成全面開放新格局，拓寬社會資本參與渠道，支持國內各類機構參與出資，加強與國際金融機構合作。
【評：加快推進中國製造2025】
據21世紀經濟報道，有接近央行人士否認“資管新規延期發佈”，稱該消息有誤。某國有大行資管部人士表示，無論資管新規何時正式下發，客觀現實是，新規中有百分之七八十的內容已在落地執行。
【評：降準之後，資管新規落地的時間再次引起市場關注】
商務部：目前中美雙方尚未就美國“301條款”調查和美國對中國徵稅產品建議清單問題進行任何雙邊談判；中方將在世貿組織爭端解決機制下推動對美方的訴訟。
【評：中美貿易摩擦的談判尚未開始接觸】
外管局：考慮增加上海、深圳兩地QDLP試點額度，持續推進境內股票、債券市場開放，完善債券通，研究滬倫通，同時完善QDII、QDLP等制度，積極支持國內有條件的個人和企業開展真實合規的對外投資。
【評：資本賬戶對外開放的力度或加大】
工信部：要深入貫徹實施國家大數據戰略，下一步做好四個方面的工作，一是推動產業集聚發展；二是強化技術產品創新；三是深化行業融合應用；四是優化產業發展環境。
【評：加快推進大數據戰略】
發改委：2018年將取消專用車、新能源汽車外資股比限制；2020年取消商用車外資股比限制；2022年取消乘用車外資股比限制，同時取消合資企業不超過兩家的限制，通過5年過渡期，汽車行業將全部取消限制；船舶行業、機制造行業2018年將取消外資股比限制。
【評：汽車行業加大對外開放】
大類資產表現
A股：下跌之中炒熱點
中美貿易摩擦升溫開始深入影響A股。本週市場指數盡跌，跌幅較小的指數包括創業板指（-2.29%）、中證500（-2.43%）、深證成指（-2.6%），領跌的指數包括中小板指（-3.11%）、上證紅利（-3.08%）、上證380（-3.04%）。行業方面，本週僅有國防軍工（2.13%）和計算機（0.21%）上漲，領跌的行業包括汽車（-5.14%）、輕工製造（-4.99%）、建材（-4.78%）。本週主題指數領漲的指數包括芯片（9.53%）、去IOE（7.93%）、網絡安全（3.22%），次新股指數遙遙領跌（-12.83%）。受到美國製裁中興通訊的影響，A股對中美貿易摩擦的恐慌一定程度上影響了指數表現，相關題材股被炒作。
海南本地股 | 14日，《中共中央國務院關於支持海南全面深化改革開放的指導意見》正式對外發布。有關專家認為，意見賦予海南經濟特區改革開放新的重大責任和使命，將為海南深化改革開放注入強大動力，推動海南成為新時代全面深化改革開放的新標杆，形成更高層次改革開放新格局。
智能製造 | 工信部網站消息，近日，由我國提出的《智能製造服務平臺製造資源/能力接入集成要求》標準提案，經國際電工委員會工業測控與自動化技術委員會(IEC/TC65)投票，以92.9%的贊成率高票通過，成為全球首個面向智能製造服務平臺的國際標準。
互聯網醫療 | 4月16日下午，國務院新聞辦公室召開國務院政策例行吹風會，圍繞《關於促進“互聯網+醫療健康”發展的指導意見》，除了對“互聯網+醫療健康”落地的相關法規、監管方式、個人健康信息隱私保護措施等方面進行闡述外，還詳細解讀了互聯網醫療服務的准入與行為管理規範。
新零售 | 阿里巴巴杭州西溪園區三期親橙裡購物中心將4月28日正式開業。這是阿里自家新零售落地的首個購物中心，購物中心將應用“建築識人”技術，通過採集存儲記錄消費者的購買偏好，通過軟件的不斷迭代，實現建築識人，照顧不同的消費習慣，最高效、最貼心的幫助消費者做出智慧的消費選擇。
汙水處理 | 媒體報道，生態環境部聯合住建部將於5月初啟動2018年黑臭水體整治環境保護專項行動，範圍涉及36個重點城市（直轄市、省會城市、計劃單列市）及全國其他部分地級市。
節能減排 | 《經濟參考報》記者瞭解到，全國碳排放配額總量設定與分配方案日前已經國務院同意，預計有望近期發文。同時，地方也陸續就落實全國碳市場建設方案提出工作設想，註冊登記系統和交易系統建設、歷史數據的報送核算與核查、能力建設等工作已經開始。
移動支付 | 2018公共交通出行峰會18日開幕，螞蟻金服、阿里雲、高德地圖等阿里系主要業務線參與。螞蟻金服計劃在未來一年力推100個城市實現掃碼乘公交，除了大中型城市，三四線及以下城市也將囊括其中。
自動駕駛 | 4月19日，百度發佈了Apollo2.5版本。百度副總裁、智能駕駛事業群組總經理李震宇表示，Apollo2.5支持限定區域視覺高速自動駕駛，提供更多場景、更低成本、更高性能的能力支持。未來百度將開放更多技術和資源，面向全球提供自動駕駛技術和解決方案。
債券：央行降準，債市狂歡
降準來的太突然。十年期國債收益率週五收於3.52%，本週下行-18BP，十年國開債收益率週五收於4.36%，本週大幅下行-22BP。央行意外降準1%，雖然扣除MLF之後預計僅向市場投放4000億資金，但超預期的貨幣政策帶動債市樂觀情緒爆棚，利率全面下行。本週期限利差小幅上行2BP至0.52，信用利差下行-8BP至1.24。
本週央行公開市場淨投放4700億元。本週央行的資金投放力度較大，一方面完全對沖到期的MLF 3675億，同時淨投放逆回購4700億，另一方面意外降準1%，扣掉MLF後預計淨投放4000億資金。央行的貨幣政策操作引起市場情緒的反轉，市場普遍認為降準意味著貨幣政策轉向，疊加稅期等影響，R007利率本週後期大幅走高，週五收於4.6%。下週公開市場將有5200億逆回購資金到期。
外管局：一季度銀行結售匯逆差1155億元人民幣，銀行代客涉外收入5.38萬億元，對外付款5.31萬億元，涉外收付款順差707億元。
據中證報：東部某省監管機構摸底省內銀行“信貸資產結構化流轉”業務（即“非標轉標”一大類業務）。有業內人士透露，是因為一些銀行通過“信貸資產結構化流轉”業務“騰挪”不良資產，涉嫌“虛假出表”。
中國證券報：4月17日起停止新增與私募基金合作做場外期權業務。
證券時報：今年截至3月，A股通過可轉債發行融資546.05億元，接近2017年全年602.72億元的水平。可轉債融資規模佔總融資規模接近10%，創下近5年來新高。
大宗商品：略平緩的一週
大宗商品小幅上漲。本週商品期貨指數上漲0.45%。從各類商品期貨指數來看，本週漲幅較大的大宗商品為能源（5.25%）、有色金屬（1.69%）、貴金屬（1.21%），跌幅較大的指數包括非金屬建材（-0.55%）、穀物（-0.16%）、油脂油料（-0.11%）。各期貨品種中，本週漲幅較大的大宗商品有動煤（5.25%）、焦炭（4.16%）、膠板（3.72%），跌幅靠前的則有連豆（-2.48%）、焦煤（-2.35%）、強麥（-2.01%）。一季度經濟數據表現較好，預計四月工業增加值數據仍將表現較好。
統計局：4月上旬，流通領域50種重要生產資料中，22種產品價格上漲，22種下降，6種持平。其中豆粕旬環比漲5.2%，苯乙烯漲4.4%，硫酸跌5.9%，液化天然氣（LNG）跌5.8%，焦炭跌4.3%。
商務部：對原產於美國、歐盟和新加坡的進口鹵化丁基橡膠採用保證金形式實施臨時反傾銷措施。
中煤協召開的2018年一季度煤炭經濟運行分析座談會透露，一季度煤炭消費和供給增加，價格波動並逐步向合理區間迴歸，行業運行總體平穩。另據多方證實，目前東南沿海地區多地海關對於限制進口煤進入的措施再度升級，或令二季度煤炭供需形勢改觀。
發改委：今年5月至6月將組織開展鋼鐵行業化解過剩產能、防範“地條鋼”死灰復燃專項抽查。
大商所發佈《關於鐵礦石期貨實施引入境外交易者業務有關事項的通知》，境外交易者可以使用外匯資金作為保證金。目前規定可用於作為保證金的外匯幣種為美元，以中國外匯交易中心公佈的當日人民幣匯率中間價作為其市值核定的基準價，折扣率為0.95。
據中鋼協統計，3月下旬重點鋼企粗鋼日均產量178.59萬噸，旬環比下降0.07%；全國預估日均產量231.30萬噸，旬環比下降0.05%；3月下旬重點鋼鐵企業鋼材庫存量為1338.43萬噸，旬環比下降9.51%。
黃金協會：一季度黃金實際消費量同比減少5.4%至284.97噸，黃金首飾消費量增長5.6%至180.50噸，一季度中國黃金產量增長1.9%至113.8噸。
農業農村部市場與經濟信息司司長唐珂表示，今年有利於大豆生產的因素還是不少的，預計大豆的播種面積還將保持恢復性增長的趨勢。政策的導向很明確，對大豆的補貼要高於玉米，而且鼓勵向優勢區集中。
貨幣類：餘額寶收益率快速回落
餘額寶收益率快速回落。本週餘額寶7天年化收益率下行-7BP至4.01%；人民幣3個月理財產品預期年化收益率下行-3BP至4.86%。本週萬得貨幣基金指數上漲0.07%。本週央行意外降準1%，但導致債市樂觀情緒爆棚，疊加稅期影響，貨幣拆借市場收益率意外大幅上行，R007利率上行，同時債市利率全面下降。我們認為央行未來或將有意壓低短端利率，貨幣基金收益率或受到政策的影響持續下滑。
外匯：人民幣匯率超預期的穩
人民幣兌美元中間價本週下降-1BP，至6.2897。本週人民幣對美元匯率幾無變動。主要貨幣中，本週人民幣對英鎊（1.03%）、瑞郎（0.93%）、加元（0.59%）、澳元（0.41%）、林吉特（0.23%）、日元（0.15%）升值，對盧布（-1.64%）、蘭特（-0.68%）、韓元（-0.24%）、歐元（-0.15%）貶值。本週中美貿易摩擦以美國製裁中興通訊為代表性事件持續發酵，同時美聯儲發佈褐皮書，對當前經濟增長的予以肯定，但包括美聯儲和歐洲在內，都對中美貿易摩擦或影響國際經濟和本國本地區經濟復甦的前景表示了擔憂。
中國2月所持美國國債增加85億美元，創最近六個月最大單月增幅，至1.18萬億美元，仍為美國最大債權國。
3個月港元HIBOR由1.32071%升至1.33661%，為2008年12月以來新高。同時，港元兌美元升至7.8482，此前其一直逼近7.85的弱方匯兌保證。截至4月19日，金管局共計出手13次，入市共買入513.3億港元。
港股：關注南下資金迴流
恆指震盪下挫。本週恆指下跌-1.27%，恆生國企指數下跌-1.69%，恆生AH溢價指數下降-1.12收於121.67。行業方面，除能源業（2.29%）上漲，其餘行業皆下跌，其中跌幅較大的行業包括工業（-3.63%）、地產建築業（-3.45%）、消費品製造業（-3.35%）。本週陸港通南下資金淨迴流-55.75億元，迴流幅度較大。截至4月19日，金管局共計出手13次，入市共買入513.3億港元。
美聯儲發佈褐皮書，美聯儲官員們認為強勁的商業借貸、消費者支出增加和勞動力市場收緊表明美國經濟依舊處於持續增長的軌道上。但全球貿易戰是一個潛在風險。此外，製造業、農業和交通等企業對美國政府已推出或計劃推出的關稅感到擔憂。
歐盟正在擬定一項微縮版的TTIP提議，希望避免在兩週內被美國施加關稅。歐盟將做出重大妥協，願意降低美國汽車等關稅，承諾與美國聯手對抗中國，並對中國政府施加更大壓力。
IMF主席拉加德：國際貨幣基金組織的世界經濟增速預期顯示全球經濟動能復甦；近期全球經濟預期明朗；中美貿易糾紛影響的不僅僅是這兩個國家，會波及全球；今年世界經濟的驅動因素更多。
美國商務部宣佈，已對從中國進口的部分鋼輪產品展開反傾銷和反補貼調查。澳大利亞公告稱，正式對原產於中國的鐵道輪轂發起反傾銷反補貼調查。
新華社：聯合國安理會14日未能通過俄羅斯起草的旨在譴責對敘利亞軍事打擊的決議草案。
加拿大央行維持利率不變，但大幅下調一季度GDP預期。加拿大央行行長波洛茲稱，加拿大在過去12個月取得了相當可觀的經濟增長；經濟尚未保持完全產能；利率或需要維持低於中性水平。
日本央行：只要日本央行堅定執行2%的通脹目標，那麼日本就不太可能經歷過度通脹的情況。日本央行有工具進行緊縮或者寬鬆。
俄羅斯央行：當情況更加穩定時，主權基金的外匯購買可能會重新恢復。可能將上調2018年的通脹預期，但仍會在目標範圍內。
特朗普：雖然日本和韓國希望美國迴歸TPP，但其認為當前協議不適合美國，對美國工人而言雙邊貿易協議更加高效且益處更大。
-
澳洲聯儲：澳大利亞2018年經濟增速預計將超過潛在增速，通脹在一段時間內仍將處於低位；下一步利率調整更有可能是上調而非下調；近期沒有太多理由支持利率調整；家庭債務高企給消費前景帶來不確定性；美國貨幣市場利率上升已經影響到澳大利亞利率。
歐盟：將對中國鋼索和鋼纜徵收的反傾銷關稅延期五年。
下週大類資產配置建議
一季度經濟數據表現穩健。一季度GDP同比增長6.8%，預期6.8%。一季度末全國城鎮調查失業率為5.1%，該項數據為統計局首次正式發佈；一季度規模以上工業增加值同比增長6.8%，3月份規模以上工業增加值同比增長6.0%；固定資產投資同比增長7.5%，民間固定資產投資同比增長8.9%；社會消費品零售總額同比增長9.8%；房地產開發投資同比增長10.4%，創三年新高；一季度全國居民人均可支配收入同比增長8.8%，全國居民人均消費支出同比增長7.6%。我們認為一季度經濟數據表現出意外的穩健，雖然GDP增速符合市場預期的6.8%，但我們認為由於市場的預期存在較大分歧，因此增速實質上是高於市場預期的，同時經濟數據內部的房地產投資、民間固定資產投資、社零、居民收入中位數等數據表現較為亮眼，反映出經濟增長的內生動力仍較強。但是一季度三駕馬車中淨出口對經濟增速的貢獻是-0.6%，可能引發市場對中美貿易摩擦前景的悲觀預期，同時名義GDP增速較去年四季度下降0.9個百分點，可能帶動企業盈利增速出現明顯下滑。
央行意外降準，超出市場預期。央行公佈4月25日起，下調人民幣存款準備金率1個百分點，使用降準釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利（MLF）。央行的降準在兩個方面超出市場預期，一是一季度經濟數據表現較好，本質上無須降準來刺激經濟增長，二是貨幣市場今年以來一直較為寬鬆，因此無須降準來釋放更多的流動性。雖然扣除MLF後預計此次降準僅向市場釋放4000億資金，且多是投向城商行和農商行，但降準之後，債市樂觀預期明顯抬頭，表現出資金需求量和加槓桿需求上升，疊加稅期的影響，R007利率大幅走高，債市利率全面大幅下行。
一邊防風險，一邊防衝擊。本週發佈的一季度經濟數據顯示出，目前國內經濟增長的內生動力仍較強勁，為經濟增長下行有底提供了較好的背書。央行突如其來的降準打亂了此前市場對防風險和嚴監管的一致預期，以債市的利率大幅下滑為代表，對貨幣政策轉向的樂觀情緒突然升溫。我們認為以三年為時間單位看，三大攻堅戰的目標沒有改變，但中美貿易摩擦是今年開始的最重要的外部衝擊，因此貨幣政策的考量增加了“應對外部衝擊”這一項。我們認為出於穩定匯率的角度看，貨幣政策難有持續寬鬆，但今年內金融體系內的結構性調整，或加大央行盤活存量資金的供給側改革。在中美貿易摩擦迫在眉睫和改革利好難以即可兌現的時間差之下，市場的風險偏好或保持在低位。我們暫時維持大類資產配置順序：債券>貨幣>股票>大宗。
---------------------------------
本文為中銀國際證券宏觀固收研究系列報告，作者張曉嬌、朱啟兵。中銀國際證券宏觀固收研究團隊致力於以翔實的數據、縝密的邏輯為基礎，發現價值，匹配收益與風險，願我們的研究服務能為您的投資成功盡一份力量。
閱讀更多 朱啟兵宏觀研究 的文章
