央行意外降准1%，债市大涨；雄安新区规划获批；受美国制裁中兴通讯影响，A股出现显著调整。暂时维持大类资产排序：债券>货币>股票>大宗。
摘要
宏观要闻回顾
经济数据：一季度GDP同比增长6.8%；一季度末全国城镇调查失业率为5.1%；规模以上工业增加值同比增长6.8%，固投同比增长7.5%，民间固定资产投资同比增长8.9%，社零同比增长9.8%，房地产开发投资同比增长10.4%，创三年新高；一季度全国居民人均可支配收入同比增长8.8%，全国居民人均消费支出同比增长7.6%。
要闻：央行降准1%；《河北雄安新区规划纲要》获批；外管局考虑增加上海、深圳两地QDLP试点额度；2020年取消商用车外资股比限制。
资产表现回顾
A股回调，债市大涨。本周沪深300指数下跌-2.85%，沪深300股指期货下跌-3.5%；焦煤期货本周上涨1.9%，铁矿石主力合约本周上涨3.78%；股份制银行理财预期收益率下跌-3BP至4.86%，余额宝7天年化收益率下跌-7BP至4.01%；十年国债收益率下行-18BP至3.52%，活跃十年国债期货本周上涨1.42%。
资产配置建议
资产配置排序：债券>货币>股票>大宗。本周发布的一季度经济数据显示出，目前国内经济增长的内生动力仍较强劲，为经济增长下行有底提供了较好的背书。央行突如其来的降准打乱了此前市场对防风险和严监管的一致预期，以债市的利率大幅下滑为代表，对货币政策转向的乐观情绪突然升温。我们认为以三年为时间单位看，三大攻坚战的目标没有改变，但中美贸易摩擦是今年开始的最重要的外部冲击，因此货币政策的考量增加了“应对外部冲击”这一项。我们认为出于稳定汇率的角度看，货币政策难有持续宽松，但今年内金融体系内的结构性调整，或加大央行盘活存量资金的供给侧改革。在中美贸易摩擦迫在眉睫和改革利好难以即可兑现的时间差之下，市场的风险偏好或保持在低位。
目录
一周概览
风险偏好受制中美摩擦
要闻回顾和数据解读
大类资产表现
A股：下跌之中炒热点
债券：央行降准，债市狂欢
大宗商品：略平缓的一周
货币类：余额宝收益率快速回落
外汇：人民币汇率超预期的稳
港股：关注南下资金回流
下周大类资产配置建议
一周概览
风险偏好受制中美摩擦
A股回调，债市大涨。本周沪深300指数下跌-2.85%，沪深300股指期货下跌-3.5%；焦煤期货本周上涨1.9%，铁矿石主力合约本周上涨3.78%；股份制银行理财预期收益率下跌-3BP至4.86%，余额宝7天年化收益率下跌-7BP至4.01%；十年国债收益率下行-18BP至3.52%，活跃十年国债期货本周上涨1.42%。
一季度的复苏在接下来依旧不明朗。受到美国制裁中兴通讯的影响，本周中美贸易摩擦对A股市场的影响被放大，市场出现较大幅度调整。本周央行在公开市场净投放4700亿，同时央行意外降准1%，受到降准提振，债市乐观情绪爆棚，本周十年国债收益率下行-18BP，周五收于3.52%，同时资金拆借需求快速上升，R007利率大幅走高，周五收于4.6%。本周统计局公布了一季度经济数据，GDP增速达到6.8%与去年四季度持平，与市场预期一致，其中社零增速超出市场预期、房地产投资增速继续反弹、民间固定资产投资增速上升，反映出经济内生增长动力较强，但同时一季度净出口的贡献反转为-0.6%，较2017年全年的0.6%大幅下滑，导致市场对中美贸易摩擦的担忧升温。我们认为三月工业增加值环比表现不及预期，其中可能受到超长两会的影响，预计四月工业增加值或有超预期反弹，届时或带动四月经济数据的表现。但中美贸易摩擦的影响预计也将在四月之后逐步反映到全球经济复苏当中。
全球风险偏好跟着美国波动。股市方面，本周股指满盘皆墨，跌幅最大的指数包括中小板指（-3.11%）、万得全A（-2.86%）、沪深300（-2.85%）；港股方面恒生指数下跌-1.27%，恒生国企指数下跌-1.69%，AH溢价指数下降-1.12收于121.76；美股方面，标普500指数本周上涨0.52%，纳斯达克上涨0.56%。债市方面，本周国内债市继续大涨，中债总财富指数本周上涨1.06%，国债指数上涨0.96%，信用债指数上涨0.42%，金融债指数上涨0.89%；十年美债利率上行14BP，收于2.96%。万得货币基金指数本周上涨0.07%，余额宝7天年化收益率下跌-7BP，周五收于4.01%。期货市场方面，COMEX黄金下跌-0.82%，收于1337.6美元/盎司；NYMEX原油期货上涨1.13%，收于68.06美元/桶；CBOT大豆下跌-2.23%；LME铝上涨9.38%，LME铜上涨2.18%；SHFE螺纹钢上涨0.06%。美元指数上涨0.59%收于90.33。VIX指数下行至16.88。美国宣布制裁中兴通讯，导致A股出现一定恐慌情绪。
要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得资讯）
中国一季度GDP同比增长6.8%，预期6.8%。一季度末全国城镇调查失业率为5.1%，该项数据为统计局首次正式发布。一季度规模以上工业增加值同比增长6.8%，预期6.9%，1-2月增速为7.2%；3月份规模以上工业增加值同比增长6.0%。一季度固定资产投资同比增长7.5%，预期7.7%，1-2月增速为7.9%。一季度民间固定资产投资62386亿元，同比名义增长8.9%，1-2月增速为8.1%。一季度社会消费品零售总额同比增长9.8%，预期9.7%，1-2月增速为9.7%。一季度房地产开发投资同比增长10.4%，创三年新高；商品房销售面积30088万平方米，同比增长3.6%。一季度全国居民人均可支配收入7815元，比上年同期名义增长8.8%，扣除价格因素实际增长6.6%；全国居民人均消费支出5162元，比上年同期名义增长7.6%，扣除价格因素实际增长5.4%。
【评：一季度经济表现平稳，消费、投资、工业增加值都有亮点】
央行：为引导金融机构加大对小微企业的支持力度，增加银行体系资金的稳定性，优化流动性结构，4月25日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点，使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利（MLF）。
【评：央行意外降准带动债市乐观情绪】
新华社发布中共中央、国务院关于对《河北雄安新区规划纲要》的批复。规划显示，坚持生态优先、绿色发展，雄安新区蓝绿空间占比稳定在70%；要合理控制用地规模，启动区面积20至30平方公里，起步区面积约100平方公里；建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度和房地产市场调控长效机制，严禁大规模房地产开发。
【评：雄安新区规划纲要获批】
银保监会主席郭树清：银行保险机构要严格规范股权管理，坚持长期稳定、透明诚信和公平合理三条底线；完善风险管理机制，加强全面风险管理，坚持审慎的会计准则，强化风险合规意识。
【评：金融严监管依然在持续落地】
发改委：将采取更大力度的措施改善外商投资环境，在“中国制造2025”政策、企业上市等方面，给予内外资企业同等待遇。近期发布引导对外投融资基金健康发展意见，推动形成全面开放新格局，拓宽社会资本参与渠道，支持国内各类机构参与出资，加强与国际金融机构合作。
【评：加快推进中国制造2025】
据21世纪经济报道，有接近央行人士否认“资管新规延期发布”，称该消息有误。某国有大行资管部人士表示，无论资管新规何时正式下发，客观现实是，新规中有百分之七八十的内容已在落地执行。
【评：降准之后，资管新规落地的时间再次引起市场关注】
商务部：目前中美双方尚未就美国“301条款”调查和美国对中国征税产品建议清单问题进行任何双边谈判；中方将在世贸组织争端解决机制下推动对美方的诉讼。
【评：中美贸易摩擦的谈判尚未开始接触】
外管局：考虑增加上海、深圳两地QDLP试点额度，持续推进境内股票、债券市场开放，完善债券通，研究沪伦通，同时完善QDII、QDLP等制度，积极支持国内有条件的个人和企业开展真实合规的对外投资。
【评：资本账户对外开放的力度或加大】
工信部：要深入贯彻实施国家大数据战略，下一步做好四个方面的工作，一是推动产业集聚发展；二是强化技术产品创新；三是深化行业融合应用；四是优化产业发展环境。
【评：加快推进大数据战略】
发改委：2018年将取消专用车、新能源汽车外资股比限制；2020年取消商用车外资股比限制；2022年取消乘用车外资股比限制，同时取消合资企业不超过两家的限制，通过5年过渡期，汽车行业将全部取消限制；船舶行业、机制造行业2018年将取消外资股比限制。
【评：汽车行业加大对外开放】
大类资产表现
A股：下跌之中炒热点
中美贸易摩擦升温开始深入影响A股。本周市场指数尽跌，跌幅较小的指数包括创业板指（-2.29%）、中证500（-2.43%）、深证成指（-2.6%），领跌的指数包括中小板指（-3.11%）、上证红利（-3.08%）、上证380（-3.04%）。行业方面，本周仅有国防军工（2.13%）和计算机（0.21%）上涨，领跌的行业包括汽车（-5.14%）、轻工制造（-4.99%）、建材（-4.78%）。本周主题指数领涨的指数包括芯片（9.53%）、去IOE（7.93%）、网络安全（3.22%），次新股指数遥遥领跌（-12.83%）。受到美国制裁中兴通讯的影响，A股对中美贸易摩擦的恐慌一定程度上影响了指数表现，相关题材股被炒作。
海南本地股 | 14日，《中共中央国务院关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》正式对外发布。有关专家认为，意见赋予海南经济特区改革开放新的重大责任和使命，将为海南深化改革开放注入强大动力，推动海南成为新时代全面深化改革开放的新标杆，形成更高层次改革开放新格局。
智能制造 | 工信部网站消息，近日，由我国提出的《智能制造服务平台制造资源/能力接入集成要求》标准提案，经国际电工委员会工业测控与自动化技术委员会(IEC/TC65)投票，以92.9%的赞成率高票通过，成为全球首个面向智能制造服务平台的国际标准。
互联网医疗 | 4月16日下午，国务院新闻办公室召开国务院政策例行吹风会，围绕《关于促进“互联网+医疗健康”发展的指导意见》，除了对“互联网+医疗健康”落地的相关法规、监管方式、个人健康信息隐私保护措施等方面进行阐述外，还详细解读了互联网医疗服务的准入与行为管理规范。
新零售 | 阿里巴巴杭州西溪园区三期亲橙里购物中心将4月28日正式开业。这是阿里自家新零售落地的首个购物中心，购物中心将应用“建筑识人”技术，通过采集存储记录消费者的购买偏好，通过软件的不断迭代，实现建筑识人，照顾不同的消费习惯，最高效、最贴心的帮助消费者做出智慧的消费选择。
污水处理 | 媒体报道，生态环境部联合住建部将于5月初启动2018年黑臭水体整治环境保护专项行动，范围涉及36个重点城市（直辖市、省会城市、计划单列市）及全国其他部分地级市。
节能减排 | 《经济参考报》记者了解到，全国碳排放配额总量设定与分配方案日前已经国务院同意，预计有望近期发文。同时，地方也陆续就落实全国碳市场建设方案提出工作设想，注册登记系统和交易系统建设、历史数据的报送核算与核查、能力建设等工作已经开始。
移动支付 | 2018公共交通出行峰会18日开幕，蚂蚁金服、阿里云、高德地图等阿里系主要业务线参与。蚂蚁金服计划在未来一年力推100个城市实现扫码乘公交，除了大中型城市，三四线及以下城市也将囊括其中。
自动驾驶 | 4月19日，百度发布了Apollo2.5版本。百度副总裁、智能驾驶事业群组总经理李震宇表示，Apollo2.5支持限定区域视觉高速自动驾驶，提供更多场景、更低成本、更高性能的能力支持。未来百度将开放更多技术和资源，面向全球提供自动驾驶技术和解决方案。
债券：央行降准，债市狂欢
降准来的太突然。十年期国债收益率周五收于3.52%，本周下行-18BP，十年国开债收益率周五收于4.36%，本周大幅下行-22BP。央行意外降准1%，虽然扣除MLF之后预计仅向市场投放4000亿资金，但超预期的货币政策带动债市乐观情绪爆棚，利率全面下行。本周期限利差小幅上行2BP至0.52，信用利差下行-8BP至1.24。
本周央行公开市场净投放4700亿元。本周央行的资金投放力度较大，一方面完全对冲到期的MLF 3675亿，同时净投放逆回购4700亿，另一方面意外降准1%，扣掉MLF后预计净投放4000亿资金。央行的货币政策操作引起市场情绪的反转，市场普遍认为降准意味着货币政策转向，叠加税期等影响，R007利率本周后期大幅走高，周五收于4.6%。下周公开市场将有5200亿逆回购资金到期。
外管局：一季度银行结售汇逆差1155亿元人民币，银行代客涉外收入5.38万亿元，对外付款5.31万亿元，涉外收付款顺差707亿元。
据中证报：东部某省监管机构摸底省内银行“信贷资产结构化流转”业务（即“非标转标”一大类业务）。有业内人士透露，是因为一些银行通过“信贷资产结构化流转”业务“腾挪”不良资产，涉嫌“虚假出表”。
中国证券报：4月17日起停止新增与私募基金合作做场外期权业务。
证券时报：今年截至3月，A股通过可转债发行融资546.05亿元，接近2017年全年602.72亿元的水平。可转债融资规模占总融资规模接近10%，创下近5年来新高。
大宗商品：略平缓的一周
大宗商品小幅上涨。本周商品期货指数上涨0.45%。从各类商品期货指数来看，本周涨幅较大的大宗商品为能源（5.25%）、有色金属（1.69%）、贵金属（1.21%），跌幅较大的指数包括非金属建材（-0.55%）、谷物（-0.16%）、油脂油料（-0.11%）。各期货品种中，本周涨幅较大的大宗商品有动煤（5.25%）、焦炭（4.16%）、胶板（3.72%），跌幅靠前的则有连豆（-2.48%）、焦煤（-2.35%）、强麦（-2.01%）。一季度经济数据表现较好，预计四月工业增加值数据仍将表现较好。
统计局：4月上旬，流通领域50种重要生产资料中，22种产品价格上涨，22种下降，6种持平。其中豆粕旬环比涨5.2%，苯乙烯涨4.4%，硫酸跌5.9%，液化天然气（LNG）跌5.8%，焦炭跌4.3%。
商务部：对原产于美国、欧盟和新加坡的进口卤化丁基橡胶采用保证金形式实施临时反倾销措施。
中煤协召开的2018年一季度煤炭经济运行分析座谈会透露，一季度煤炭消费和供给增加，价格波动并逐步向合理区间回归，行业运行总体平稳。另据多方证实，目前东南沿海地区多地海关对于限制进口煤进入的措施再度升级，或令二季度煤炭供需形势改观。
发改委：今年5月至6月将组织开展钢铁行业化解过剩产能、防范“地条钢”死灰复燃专项抽查。
大商所发布《关于铁矿石期货实施引入境外交易者业务有关事项的通知》，境外交易者可以使用外汇资金作为保证金。目前规定可用于作为保证金的外汇币种为美元，以中国外汇交易中心公布的当日人民币汇率中间价作为其市值核定的基准价，折扣率为0.95。
据中钢协统计，3月下旬重点钢企粗钢日均产量178.59万吨，旬环比下降0.07%；全国预估日均产量231.30万吨，旬环比下降0.05%；3月下旬重点钢铁企业钢材库存量为1338.43万吨，旬环比下降9.51%。
黄金协会：一季度黄金实际消费量同比减少5.4%至284.97吨，黄金首饰消费量增长5.6%至180.50吨，一季度中国黄金产量增长1.9%至113.8吨。
农业农村部市场与经济信息司司长唐珂表示，今年有利于大豆生产的因素还是不少的，预计大豆的播种面积还将保持恢复性增长的趋势。政策的导向很明确，对大豆的补贴要高于玉米，而且鼓励向优势区集中。
货币类：余额宝收益率快速回落
余额宝收益率快速回落。本周余额宝7天年化收益率下行-7BP至4.01%；人民币3个月理财产品预期年化收益率下行-3BP至4.86%。本周万得货币基金指数上涨0.07%。本周央行意外降准1%，但导致债市乐观情绪爆棚，叠加税期影响，货币拆借市场收益率意外大幅上行，R007利率上行，同时债市利率全面下降。我们认为央行未来或将有意压低短端利率，货币基金收益率或受到政策的影响持续下滑。
外汇：人民币汇率超预期的稳
人民币兑美元中间价本周下降-1BP，至6.2897。本周人民币对美元汇率几无变动。主要货币中，本周人民币对英镑（1.03%）、瑞郎（0.93%）、加元（0.59%）、澳元（0.41%）、林吉特（0.23%）、日元（0.15%）升值，对卢布（-1.64%）、兰特（-0.68%）、韩元（-0.24%）、欧元（-0.15%）贬值。本周中美贸易摩擦以美国制裁中兴通讯为代表性事件持续发酵，同时美联储发布褐皮书，对当前经济增长的予以肯定，但包括美联储和欧洲在内，都对中美贸易摩擦或影响国际经济和本国本地区经济复苏的前景表示了担忧。
中国2月所持美国国债增加85亿美元，创最近六个月最大单月增幅，至1.18万亿美元，仍为美国最大债权国。
3个月港元HIBOR由1.32071%升至1.33661%，为2008年12月以来新高。同时，港元兑美元升至7.8482，此前其一直逼近7.85的弱方汇兑保证。截至4月19日，金管局共计出手13次，入市共买入513.3亿港元。
港股：关注南下资金回流
恒指震荡下挫。本周恒指下跌-1.27%，恒生国企指数下跌-1.69%，恒生AH溢价指数下降-1.12收于121.67。行业方面，除能源业（2.29%）上涨，其余行业皆下跌，其中跌幅较大的行业包括工业（-3.63%）、地产建筑业（-3.45%）、消费品制造业（-3.35%）。本周陆港通南下资金净回流-55.75亿元，回流幅度较大。截至4月19日，金管局共计出手13次，入市共买入513.3亿港元。
美联储发布褐皮书，美联储官员们认为强劲的商业借贷、消费者支出增加和劳动力市场收紧表明美国经济依旧处于持续增长的轨道上。但全球贸易战是一个潜在风险。此外，制造业、农业和交通等企业对美国政府已推出或计划推出的关税感到担忧。
欧盟正在拟定一项微缩版的TTIP提议，希望避免在两周内被美国施加关税。欧盟将做出重大妥协，愿意降低美国汽车等关税，承诺与美国联手对抗中国，并对中国政府施加更大压力。
IMF主席拉加德：国际货币基金组织的世界经济增速预期显示全球经济动能复苏；近期全球经济预期明朗；中美贸易纠纷影响的不仅仅是这两个国家，会波及全球；今年世界经济的驱动因素更多。
美国商务部宣布，已对从中国进口的部分钢轮产品展开反倾销和反补贴调查。澳大利亚公告称，正式对原产于中国的铁道轮毂发起反倾销反补贴调查。
新华社：联合国安理会14日未能通过俄罗斯起草的旨在谴责对叙利亚军事打击的决议草案。
加拿大央行维持利率不变，但大幅下调一季度GDP预期。加拿大央行行长波洛兹称，加拿大在过去12个月取得了相当可观的经济增长；经济尚未保持完全产能；利率或需要维持低于中性水平。
日本央行：只要日本央行坚定执行2%的通胀目标，那么日本就不太可能经历过度通胀的情况。日本央行有工具进行紧缩或者宽松。
俄罗斯央行：当情况更加稳定时，主权基金的外汇购买可能会重新恢复。可能将上调2018年的通胀预期，但仍会在目标范围内。
特朗普：虽然日本和韩国希望美国回归TPP，但其认为当前协议不适合美国，对美国工人而言双边贸易协议更加高效且益处更大。
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澳洲联储：澳大利亚2018年经济增速预计将超过潜在增速，通胀在一段时间内仍将处于低位；下一步利率调整更有可能是上调而非下调；近期没有太多理由支持利率调整；家庭债务高企给消费前景带来不确定性；美国货币市场利率上升已经影响到澳大利亚利率。
欧盟：将对中国钢索和钢缆征收的反倾销关税延期五年。
下周大类资产配置建议
一季度经济数据表现稳健。一季度GDP同比增长6.8%，预期6.8%。一季度末全国城镇调查失业率为5.1%，该项数据为统计局首次正式发布；一季度规模以上工业增加值同比增长6.8%，3月份规模以上工业增加值同比增长6.0%；固定资产投资同比增长7.5%，民间固定资产投资同比增长8.9%；社会消费品零售总额同比增长9.8%；房地产开发投资同比增长10.4%，创三年新高；一季度全国居民人均可支配收入同比增长8.8%，全国居民人均消费支出同比增长7.6%。我们认为一季度经济数据表现出意外的稳健，虽然GDP增速符合市场预期的6.8%，但我们认为由于市场的预期存在较大分歧，因此增速实质上是高于市场预期的，同时经济数据内部的房地产投资、民间固定资产投资、社零、居民收入中位数等数据表现较为亮眼，反映出经济增长的内生动力仍较强。但是一季度三驾马车中净出口对经济增速的贡献是-0.6%，可能引发市场对中美贸易摩擦前景的悲观预期，同时名义GDP增速较去年四季度下降0.9个百分点，可能带动企业盈利增速出现明显下滑。
央行意外降准，超出市场预期。央行公布4月25日起，下调人民币存款准备金率1个百分点，使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利（MLF）。央行的降准在两个方面超出市场预期，一是一季度经济数据表现较好，本质上无须降准来刺激经济增长，二是货币市场今年以来一直较为宽松，因此无须降准来释放更多的流动性。虽然扣除MLF后预计此次降准仅向市场释放4000亿资金，且多是投向城商行和农商行，但降准之后，债市乐观预期明显抬头，表现出资金需求量和加杠杆需求上升，叠加税期的影响，R007利率大幅走高，债市利率全面大幅下行。
一边防风险，一边防冲击。本周发布的一季度经济数据显示出，目前国内经济增长的内生动力仍较强劲，为经济增长下行有底提供了较好的背书。央行突如其来的降准打乱了此前市场对防风险和严监管的一致预期，以债市的利率大幅下滑为代表，对货币政策转向的乐观情绪突然升温。我们认为以三年为时间单位看，三大攻坚战的目标没有改变，但中美贸易摩擦是今年开始的最重要的外部冲击，因此货币政策的考量增加了“应对外部冲击”这一项。我们认为出于稳定汇率的角度看，货币政策难有持续宽松，但今年内金融体系内的结构性调整，或加大央行盘活存量资金的供给侧改革。在中美贸易摩擦迫在眉睫和改革利好难以即可兑现的时间差之下，市场的风险偏好或保持在低位。我们暂时维持大类资产配置顺序：债券>货币>股票>大宗。
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本文为中银国际证券宏观固收研究系列报告，作者张晓娇、朱启兵。中银国际证券宏观固收研究团队致力于以翔实的数据、缜密的逻辑为基础，发现价值，匹配收益与风险，愿我们的研究服务能为您的投资成功尽一份力量。
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