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作者 | 鄭嘉創（諾亞全球宏觀 研究工作坊）編輯 | 鄒卓青
諾亞研究工作坊 核心觀點
1. 中國製造業和新興產業的復甦將支撐港股下半年表現，但需要防範中美貿易衝突的風險，中資銀行，房地產，消費公司的收入主要來自國內，受貿易衝突的影響較小，值得關注。
2. 預期下半年香港恆生指數盈利將繼續增長，大陸和海外資金將繼續流入香港股市，A股流動性的提高也將利好港股。
3. 港股策略層面，我們看好中資金融、石油、教育行業，澳門博彩業，外資保險業，香港及中國物業管理行業股票。
正文
18年下半年中美貿易爭會繼續限制港股、A股及中概股的表現，但影響只是暫時性的，其中中資銀行，房地產，消費公司的收入主要來自國內，受貿易衝突的影響較小，值得關注，恆生指數在下半年將保持較高波動水平，但盈利水平依然良好。
01
港股宏觀
預計CDR將長期吸引全球流動資金投向中港市場，尤其是新經濟股票，對港股形成一定支撐作用。從數據上看，年初至今大量海外資金通過港股通流入A股，港股淨買入有所下降，導致港股上半年表現平平，但預期未來南下淨買入資金會再次增加。
大盤藍籌股表現良好，經過上半年回調後估值更具吸引力，下半年港股仍受中美貿易談判影響。香港恆生指數上半年盈利呈上升趨勢，包括中國銀行，中國保險，中國房地產，科技和消費股在內的公司業績總體好於預期，預計下半年將繼續上升。
經過上半年調整後，恆生指數僅上漲1.55%，滬深300指數和上證綜合指數分別下跌6.39％及7.95％，港股和A股估值更具吸引力。隨著公司盈利在2018年穩步增長，我們預期下半年香港藍籌股和大盤有望反彈。我們相信下半年港股仍然受中美貿易談判影響。
02
港股策略
恆生小型股：雖然開年至今港股市場整體一直在調整，但恆生小型股指數則處於近期高位，其中教育股及物業管理股表現最為突出。
前者（教育股）是因為有新政策支持，令民辦學校可加快收購私營教育機構，而且有傳聞指二孩政策可能會取消，未來入學人數可能會增加。
後者（物業管理股）則受惠於之前商品房銷售表現強勁，以及未來將會推出增值服務，如兒童託管及網上賬戶管理，還有收購合併同業的可能性。
但經過一輪股價上漲過後，教育股估值已處於較高點，而物業管理行業的股價則還有上升空間。
外資保險股：最近銀保監會發布諮詢文件，建議將外資保險公司持股比例從現時50%上調至51%，令外資未來可獲得控股權，併為三年後做到全面放寬鋪路。這計劃對內地大型保險公司影響不大，因為內地大型保險公司的市場佔有率已經超過90%，但卻對提供細分保險服務的外資保險公司有利。因為放寬持股比例限制後，內地保險服務將會更多元化及國際化。香港上市的外資保險公司亦是受惠者之一，除了擴大持股比例外，現時它們在內地運營點和分公司較少，預計未來將大力擴展，因此我們看好外資保險股未來保費收入的增長空間。
中資和港資銀行股：中國政府將在2018年加強對金融部門的監管並遏制表外活動。理財產品，資產管理計劃和委託投資的業務增長將會降溫。我們認為，嚴格監管將減少行業系統性風險並緩解市場擔憂。企業融資需求將從表外活動轉向銀行間的貸款。2018年前兩個月，中國新增貸款同比增長17％，部分原因是受此影響。近期，中國人民銀行上調7天期反向回購利率，而從歷史上看，SHIBOR和反向回購利率長期處於相同趨勢，因此我們認為SHIBOR可能會在2018年保持高位。
大型銀行由於零售網絡發達，對銀行間市場的依賴較小，因此受到SHIBOR上升的影響較小，資金壓力不會明顯上升。銀監會數據顯示，17年第四季度大型銀行的淨息差（NIM）環比改善2個基點。大型銀行的淨息差有望在2018年擴大，而大型銀行的不良貸款率從16年底的1.68％下降到17年底的1.53％，表明資產質量有所改善。由於潛在的淨息差擴張，資產質量改善和更強勁的貸款增長，預計今年大型銀行的盈利增長將加速。
美國已於2017年6月再次上調美聯儲利率25個基點，將聯邦基金目標利率區間上調至1.75%-2%，符合市場預期。香港銀行可能享受加息和潛力淨息差擴大。此外，金管局在2018年1月的數據顯示，香港銀行的貸款增長率保持強勁，同比增長16％。淨利息收入將成為香港銀行今年的主要增長動力。同時香港銀行業資本狀況穩健，資產質素健康。 截至2017年9月底，CET1資本比率保持在15.1％的高位。截至2017年底，逾期3個月以上的貸款和重組貸款僅佔貸款總額的0.4％。
中資石油股：我們預計國際原油價格將窄幅波動，全球經濟增長恢復將繼續支持石油需求。2018年3月中旬，國際能源署提高今年全球石油需求增長的預測，而美元疲軟也有助於支撐油價，利好中資石油行業。同時與2014年相比，近年來中資石油公司的現金流和資產負債表大幅改善。隨著財務狀況的改善和現金管理能力提高，石油巨頭已將其派息率從2014年的平均43％上調至2017年的近100％。同時中國石油巨頭已經成功將槓桿率從2014年30％左右的水平降低至2017年底平均小於10％的水平，同時其經營自由現金流與平均流動負債之比也從0.59倍提升至0.84倍。
澳門博彩業：中國政府的大灣區發展計劃將惠及澳門博彩業。澳門博彩業總收入（GGR）自2016年8月起轉為正數，增長率創下自2017年2月以來的新高。澳門2017年全球博彩總收入同比增長19％至2,660億澳門元，好於市場預期，1季度博彩業總收入同比上漲20.5％。
澳門博彩業的競爭優勢正在增加，一個新的賭場已於2018年2月開業。另一家賭場可能會在下半年開業。交通也更為便利，新的路凼碼頭已開始營運，而港珠澳大橋的開通可大幅增加交通流量及方便性。對於VIP業務，賭場的娛樂場正在擴大，將會有更多的貴賓室和餐桌。對於大眾市場業務，博彩公司正在開發其非博彩業務，如主辦會議和展覽等。此外，橫琴的旅遊設施正在開發中，中國家庭收入增加也導致澳門高端度假村的需求上升。
*本文首發諾亞財富研究工作坊（微信公眾號ID: Noah-Research）原文標題《投資策略 | 2018年下半年香港市場展望》，作者諾亞財富研究工作坊鄭嘉創，轉載請聯繫首發處獲取授權。
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