作者 | 姜奇甲（諾亞二級市場 研究工作坊）
諾亞研究工作坊 核心觀點
1. 本週A股大、小盤出現普跌，整體跌幅超4%，規模指數的市盈率全部處於歷史3/4分位下方；商品市場同樣大幅下跌，工業品種領跌；債市繼續強勢上漲，利率債依然是表現最好的債券品種。
2. 6月PMI總體維持在枯榮線上方，但新出口訂單指數降至枯榮線下方，顯示外需放緩。
3. 中歐瑞博認為，目前市場對於投資週期能超過一年的中長期價值投資者來說，又到了賣股票短期舒服長期錯誤，買股票短期難受長期正確的階段了。
正文
A 股市場綜述
與上週相似，A股市場在本週前四個交易日出現單邊下跌。週五滬指一度擊穿2700後迎來反彈，最終收於2750點附近。A股整體跌幅為4%。除上證50外，其他規模指數的換手率和成交量也較上週有所放大。目前市場整體市盈率逼近15倍，規模指數的市盈率全部處於2000年以來的四分之三分位數下方。
從行業上看，本週除了國防軍工上漲外，其他行業都出現下跌。上週下跌較多的金融和前期跌幅較深的TMT本週跌幅相對較小。而前期較為抗跌的家用電器和休閒服務等消費行業則出現了籌碼鬆動，本週整體跌幅均超5%，原因可能是部分機構資金出現了贖回的現象。
從陸股通和港股通的資金流向看，北上資金出現大幅淨流入，而南下資金出現加速流出。這可能意味著外資對於目前A股市場估值水平的認可。本週國際對沖基金巨頭橋水基金拿到中國國內市場的私募牌照，未來外資將在國內市場扮演越來越重要的角色。
債市行情
7月6日是中美兩國貿易戰正式開打的日子，由於存在對於具體徵稅金額以及未來發展路徑的不確定性，市場避險情緒有增無減。截止本週四，債券市場繼續大幅上漲。其中利率債漲幅高達0.35%，今年累計漲幅達到5.27%。
可轉債下跌4.9%，今年以來累計跌幅接近20%。本週市場中位數轉股溢價率和純債溢價率有所上升，債性較上週有所減弱。考慮到轉股溢價率依然不低，若未來正股市場出現進一步下跌，轉債價格同步跟跌的可能性依然較大。
商品行情
本週商品市場還是受到了近在眼前的貿易戰的衝擊，整體下跌2.1%，今年以來累計下跌3.6%。除貴金屬小幅反彈以外，其餘各品種均出現下跌。分品種看，依然是受貿易戰影響最大的工業品種跌幅居前，其中金屬品種今年以來跌幅已達5.7%。
重要宏觀事件和數據解讀
國內方面，6 月份中國官方製造業 PMI為51.5%（前值 51.9%），雖然整體依然維持在枯榮線上方，但出現了背離季節走勢，呈現回落趨勢；其中新出口訂單指數降至枯榮線下方的49.8，顯示外需明顯放緩。結合目前的貿易戰實際走向，未來進出口回落會讓PMI存在繼續走弱的可能性。官方非製造業 PMI為55.0%（前值 54.9%），連續第 5個月上升。
從行業產業鏈看，下游消費行業中房價下跌，銷量上漲；乘用車批發零售繼續轉弱；家電、紡織服裝和電影票房的需求也有一定走弱趨勢。
中游製造行業方面，鋼鐵、水泥的價格出現下跌，重卡銷量和發電耗煤增速均出現回落；化工行業受油價上漲影響，PTA產業鏈產品價格普遍回升。
上游原材料行業，原油上漲，煤炭持平，銅、鋁等基本金屬價格承壓。如果貿易戰影響全球經濟復甦，基本金屬的價格會繼續受到壓制。
總體來看，6月整體經濟繼續維持上游偏強，下游偏弱的格局，持續形成對下游產業的利潤擠壓。
國際方面，美國公佈的6月ADP新增就業人數為17.7萬，略低於預期。前值上修至18.9萬，顯示美國就業市場依然強勁。美國6月Markit綜合PMI終值為56.2，服務業PMI終值為56.5，美國經濟穩健態勢不改。
美聯儲公佈的6月會議紀要顯示，與會者總體認為美國經濟已很強健，可能適合繼續漸進加息。大部分人擔心，貿易政策相關風險可能影響商業信心和投資支出。多人提到，新興市場和歐洲部分地區政治經濟動盪是經濟的下行風險。
私募觀點
景林：市場情緒極度悲觀
市場情緒極度悲觀的一個典型表現是對利好反應遲鈍、對利空放大反應。儘管4月政治局會議的政策基調微調（轉向內需）、大幅降準100bp，以及央行擴大MLF擔保品範圍和MSCI 6/1納入，但是市場對於上述利好反應遲鈍，反而對利空放大反應。
儘管中國經濟仍具備韌性、估值水平處於歷史低位, 但是市場普遍較為擔心金融去槓桿及政策執行導致的共振、近期債務違約事件，以及擔心6/15貿易摩擦走向和下半年CDR帶來市場抽血。
在面臨諸多擔心下，投資者風險偏好發生變化，轉向確定性高的避險品種，選擇確定性高、內需相關的消費、醫藥等板塊，規避淨負債率高、盈利能力差且現金流不好、高股權質押比例的公司。
對於未來市場，我們認為可能資金面還是比較緊，市場會繼續震盪，但市場在極度悲觀情緒中也許會迎來階段性底部的機會。我們高度關注美國國債收益率和美元指數不斷走高對資金流向的影響。我們會堅持持有併兼顧價值低估的企業以及其未來成長，分享優質企業的價值重估和盈利持續成長的紅利。
泓澄：對中期經濟和市場從中性轉為偏樂觀
今年經濟和市場的狀態與2016年初熔斷後市場狀態是相反的： 過去的半年，金融去槓桿、稅改、房地產控制等改革措施的高效推進系統性抬高了未來經濟和市場的空間，而長期經濟的樂觀會在中短期資本市場有所積極反映。
短期而言，2016年熔斷後，股市階段性超跌，外加地產去庫存和供給側改革的動作也有利於短期資本市場恢復，能夠確定性地獲得短期收益；但現在很多有利於長期的操作帶來了大家短期對資本市場的擔憂，再加上貿易戰等帶來的避險情緒升溫，使短期賺錢難度加大。
以往熔斷和股災的時候總會有政府或有關部門表態給大家信心，但這次市場的表現尚沒有正面支持，外加經濟階段性人民幣貶值和貿易衝突惡化，讓大家覺得心裡沒底。但實際上我們應該越跌越樂觀地看待市場。整體市場仍處於寬幅震盪，但伴隨悲觀情緒的逐步釋放，很多股票回到相對更合理的估值區間，短期有超跌反彈的機會。但從中期角度而言仍需投資人對貿易戰、信用風險、以及房地產等政策的擔憂得以緩解。
中歐瑞博：眼下買股票是對還是錯？
其實這問題本身就是一個偽命題，因為市場不同風格的投資者對於這個問題的答案是完全迥異的，對於買什麼品種答案也是迥異的。
這裡我們權且把整個A股市場全體簡化成一家公司來單純討論一個擇時問題會好些。我們的觀點很明確，在眼下估值不貴，底部特徵越來越明顯的階段，對於投資週期能超過一年的中長期價值投資者來說，又到了賣股票短期舒服長期錯誤，買股票短期難受長期正確的階段了。
我們始終堅信，要想最終取得成功，過程中的一點小痛苦是必須承受的，這可能也是二級市場只有少數人能成功的原因，因為多數投資者對長期正確沒有把握時，更大概率會做出短期舒服的選擇，事後回顧往往是非常錯誤的選擇。
(注：私募觀點來自於管理人相關報告、微信公眾號，由諾亞存續提供，諾亞研究工作坊整理 )
*本文首發諾亞財富研究工作坊，更多原創研究請關注諾亞研究工作坊微信公眾號（微信公眾號ID: Noah_Research），原文標題《市場動態 | 週末巡市：短期的舒服往往是長期的錯誤》，作者諾亞財富研究工作坊姜奇甲，轉載請聯繫首發處獲取授權。
閱讀更多 諾亞財富 的文章
