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作者 | 郑嘉创（诺亚全球宏观 研究工作坊）编辑 | 邹卓青
诺亚研究工作坊 核心观点
1. 中国制造业和新兴产业的复苏将支撑港股下半年表现，但需要防范中美贸易冲突的风险，中资银行，房地产，消费公司的收入主要来自国内，受贸易冲突的影响较小，值得关注。
2. 预期下半年香港恒生指数盈利将继续增长，大陆和海外资金将继续流入香港股市，A股流动性的提高也将利好港股。
3. 港股策略层面，我们看好中资金融、石油、教育行业，澳门博彩业，外资保险业，香港及中国物业管理行业股票。
正文
18年下半年中美贸易争会继续限制港股、A股及中概股的表现，但影响只是暂时性的，其中中资银行，房地产，消费公司的收入主要来自国内，受贸易冲突的影响较小，值得关注，恒生指数在下半年将保持较高波动水平，但盈利水平依然良好。
01
港股宏观
预计CDR将长期吸引全球流动资金投向中港市场，尤其是新经济股票，对港股形成一定支撑作用。从数据上看，年初至今大量海外资金通过港股通流入A股，港股净买入有所下降，导致港股上半年表现平平，但预期未来南下净买入资金会再次增加。
大盘蓝筹股表现良好，经过上半年回调后估值更具吸引力，下半年港股仍受中美贸易谈判影响。香港恒生指数上半年盈利呈上升趋势，包括中国银行，中国保险，中国房地产，科技和消费股在内的公司业绩总体好于预期，预计下半年将继续上升。
经过上半年调整后，恒生指数仅上涨1.55%，沪深300指数和上证综合指数分别下跌6.39％及7.95％，港股和A股估值更具吸引力。随着公司盈利在2018年稳步增长，我们预期下半年香港蓝筹股和大盘有望反弹。我们相信下半年港股仍然受中美贸易谈判影响。
02
港股策略
恒生小型股：虽然开年至今港股市场整体一直在调整，但恒生小型股指数则处于近期高位，其中教育股及物业管理股表现最为突出。
前者（教育股）是因为有新政策支持，令民办学校可加快收购私营教育机构，而且有传闻指二孩政策可能会取消，未来入学人数可能会增加。
后者（物业管理股）则受惠于之前商品房销售表现强劲，以及未来将会推出增值服务，如儿童托管及网上账户管理，还有收购合并同业的可能性。
但经过一轮股价上涨过后，教育股估值已处于较高点，而物业管理行业的股价则还有上升空间。
外资保险股：最近银保监会发布咨询文件，建议将外资保险公司持股比例从现时50%上调至51%，令外资未来可获得控股权，并为三年后做到全面放宽铺路。这计划对内地大型保险公司影响不大，因为内地大型保险公司的市场占有率已经超过90%，但却对提供细分保险服务的外资保险公司有利。因为放宽持股比例限制后，内地保险服务将会更多元化及国际化。香港上市的外资保险公司亦是受惠者之一，除了扩大持股比例外，现时它们在内地运营点和分公司较少，预计未来将大力扩展，因此我们看好外资保险股未来保费收入的增长空间。
中资和港资银行股：中国政府将在2018年加强对金融部门的监管并遏制表外活动。理财产品，资产管理计划和委托投资的业务增长将会降温。我们认为，严格监管将减少行业系统性风险并缓解市场担忧。企业融资需求将从表外活动转向银行间的贷款。2018年前两个月，中国新增贷款同比增长17％，部分原因是受此影响。近期，中国人民银行上调7天期反向回购利率，而从历史上看，SHIBOR和反向回购利率长期处于相同趋势，因此我们认为SHIBOR可能会在2018年保持高位。
大型银行由于零售网络发达，对银行间市场的依赖较小，因此受到SHIBOR上升的影响较小，资金压力不会明显上升。银监会数据显示，17年第四季度大型银行的净息差（NIM）环比改善2个基点。大型银行的净息差有望在2018年扩大，而大型银行的不良贷款率从16年底的1.68％下降到17年底的1.53％，表明资产质量有所改善。由于潜在的净息差扩张，资产质量改善和更强劲的贷款增长，预计今年大型银行的盈利增长将加速。
美国已于2017年6月再次上调美联储利率25个基点，将联邦基金目标利率区间上调至1.75%-2%，符合市场预期。香港银行可能享受加息和潜力净息差扩大。此外，金管局在2018年1月的数据显示，香港银行的贷款增长率保持强劲，同比增长16％。净利息收入将成为香港银行今年的主要增长动力。同时香港银行业资本状况稳健，资产质素健康。 截至2017年9月底，CET1资本比率保持在15.1％的高位。截至2017年底，逾期3个月以上的贷款和重组贷款仅占贷款总额的0.4％。
中资石油股：我们预计国际原油价格将窄幅波动，全球经济增长恢复将继续支持石油需求。2018年3月中旬，国际能源署提高今年全球石油需求增长的预测，而美元疲软也有助于支撑油价，利好中资石油行业。同时与2014年相比，近年来中资石油公司的现金流和资产负债表大幅改善。随着财务状况的改善和现金管理能力提高，石油巨头已将其派息率从2014年的平均43％上调至2017年的近100％。同时中国石油巨头已经成功将杠杆率从2014年30％左右的水平降低至2017年底平均小于10％的水平，同时其经营自由现金流与平均流动负债之比也从0.59倍提升至0.84倍。
澳门博彩业：中国政府的大湾区发展计划将惠及澳门博彩业。澳门博彩业总收入（GGR）自2016年8月起转为正数，增长率创下自2017年2月以来的新高。澳门2017年全球博彩总收入同比增长19％至2,660亿澳门元，好于市场预期，1季度博彩业总收入同比上涨20.5％。
澳门博彩业的竞争优势正在增加，一个新的赌场已于2018年2月开业。另一家赌场可能会在下半年开业。交通也更为便利，新的路凼码头已开始营运，而港珠澳大桥的开通可大幅增加交通流量及方便性。对于VIP业务，赌场的娱乐场正在扩大，将会有更多的贵宾室和餐桌。对于大众市场业务，博彩公司正在开发其非博彩业务，如主办会议和展览等。此外，横琴的旅游设施正在开发中，中国家庭收入增加也导致澳门高端度假村的需求上升。
*本文首发诺亚财富研究工作坊（微信公众号ID: Noah-Research）原文标题《投资策略 | 2018年下半年香港市场展望》，作者诺亚财富研究工作坊郑嘉创，转载请联系首发处获取授权。
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