一、环保严控，供给释放受限
6月，粗钢产量仍保持增长，中钢协数据显示6月中旬粗钢日均产量199.1万吨，环比增加 1.1万吨。但高炉开工率仍处于较低水平，截至7月6日，全国高炉开工率71.55%，较去年同期低6.21个百分点。继去产能后，环保限产成为影响钢材供给的重要因素。年初以来，河北、江苏等地环保限产影响不断，限制供给端产量释放。7月3日，国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，提出以京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原等区域为重点，持续开展大气污染防治行动，大力调整优化产业结构、能源结构、运输结构和用地结构，强化区域联防联控，狠抓秋冬季污染治理，统筹兼顾、系统谋划、精准施策，坚决打赢蓝天保卫战，实现环境效益、经济效益和社会效益多赢。此次行动计划涉及重点区域进一步扩大，指标要求明确，考核问责严格。针对钢铁行业提出多项重点要求，涉及行业产业结构的调整优化，污染治理的深化推进等。7月4日，唐山市大气污染防治工作领导小组办公室发布《唐山市钢铁、焦化超低排放和燃煤电厂深度减排实施方案》，针对钢铁行业，明确提出2018年10月底前，全市所有钢铁企业(含独立球团、高炉铸造企业，下同)全部达到超低排放水平(限值参照验收标准，通过 168小时运行且第三方监测达标，95%以上小时均值排放达标)，并完成湿烟气脱白治理，凡达不到标准的实施停产整治。7月10日至8月31日，唐山全市开展SO2、NO2、CO减排专项行动，要求当地钢铁企业在现有生产高炉基础上限产 30%-50%，预计将日均影响铁水11.9万吨左右，对供给端造成较大的影响。相较于生态环境部提出的2020年10月底前，重点区域具备改造条件的钢铁企业基本完成超低排放改造，唐山地区提出的时间节点大幅提前。
二、库存下降，需求韧性仍存
6月高温多雨天气下，需求侧虽已进入传统需求淡季，但工地赶工现象存在，钢铁需求保持韧性。同我们前期判断一致，5月底钢材库存下降至较低水平。6月钢材社会库存下降至 1000 万吨左右的水平，供需平衡下，库存低位震荡。截至7月6日，五大钢材社会库存合计1011.16万吨，较去年同期高72.84万吨;厂内库存合计462.46万吨，较去年同期低38.03万吨。高温多雨天气下，钢材消费量保持较高水平，需求韧性突显。供需两弱，利润有望保持。价格端保持高位震荡。钢铁行业面临供需两弱的行情，宏观经济走势偏弱引发市场对于钢材下游需求的担忧。但库存低位，对钢价形成支撑。特别是近期唐山地区环保消息更刺激期现货价格增长。成本端弱势运行。铁矿石供应较大，港口库存高位累加，而需求受到钢铁行业环保限产影响，呈现疲软态势。供大于求，铁矿石价格或有所下滑。焦炭同样受到环保限产影响，价格走势强于铁矿石。因此，预期在此供需两弱的环境下，钢企利润有望继续保持。
三、估值低，业绩升，带动中报行情
2018年二季度，钢铁行业供需平衡，库存快速去化，带动钢材价格提升，而原料价格则环比下降，带动钢厂盈利的进一步扩大，预期各钢铁企业二季度利润环比将有明显提升。
吨钢模拟毛利润环比上升。2017年上半年，地条钢整顿工作尚在进行中，钢材价格逐步走出低迷。2018年上半年，钢铁行业供需格局大幅改善，钢材现货价格高位震荡，特别是在船舶、机械等行业的带动下中厚板价格涨幅最为明显，均价同比增长22.78%。二季度，钢材价格小幅上涨，原料价格则出现明显下降，铁矿石价格环比下降12.10%，钢铁企业盈利空间明显扩大。2018年二季度，原料滞后一个月模拟螺纹钢、热卷、冷轧板、中厚板毛利润平均值分别为 1135元/吨，1173元/吨，1084元/吨，1077元/吨，分别环比上涨29.21%、28.75%、12.69%、48.31%。
中报业绩预喜。截至7月11日，申万钢铁板块已有9家上市公司发布了上半年业绩预告。业绩预告归母净利润中值同比、环比均有明显提升。华菱钢铁、三钢闽光上半年归母净利润预计超过30亿，安阳钢铁归母净利润预计同比增长3142%-3682%。业绩普遍大幅提升的核心原因在于市场环境的改善。随着国家供给侧结构性改革去产能的深入推进，国家严防“地条钢”死灰复燃与环保督查活动的深入开展，钢铁行业供需总体平衡，结构不断优化，钢材价格稳步攀升，产品销售毛利率大幅提升。 板块相对收益明显。6月来，外部因素影响下，大盘整体走势偏弱。钢铁板块估值低，且具备业绩支撑，相对收益明显。相对于钢铁企业的高利润，以及行业间比较，钢铁股普遍估值较低。截至7月10日，华菱钢铁PE(TTM)仅为4.92，首钢股份等多支股票破净。
四、投资逻辑：环保占优、低估值企业
2018年来，钢铁行业环保限产常态化的趋势愈发明显，环保重点区域从“2+26”城市扩大到京津冀、长三角、汾渭平原等地，涉及城市大幅增加;同时排放标准也更加严格，在规定时限内未完成超低排放改造标准，将面临停产的处罚。在此背景下，非环保重点区域，非钢厂密集地区的钢铁企业无限产压力，前期环保投入充足的钢铁企业，在高利润环境下，盈利能力能得到充分释放，具备相对优势。
在高盈利持续下，企业估值不断下降，PE (TTM)6倍以下的企业多达9家。建议配置部分低估值，盈利稳定的标的，如华菱钢铁，新钢股份等。供给端，环保阶段性、临时性限产，抑制钢材产量释放。需求侧，韧性犹存，钢材库存低位延续，对钢价形成支撑，钢企持续高盈利。推荐宝钢股份、华菱钢铁、新钢股份、三钢闽光、柳钢股份。
风险提示。宏观经济下行导致行业需求端出现超预期下滑。
重点公司盈利预测及投资评级
公司 公司 投资 7.10收盘 总市值 EPS PE
代码 名称 评级 (元) (百万元) 2018E 2019E 2018E 2019E
600019 宝钢股份 买入 7.61 169,459 0.99 1.16 7.7 6.6
000932 华菱钢铁 买入 8.72 26,296 1.56 1.68 5.6 5.2
002110 三钢闽光 增持 16.85 27,539 3.14 3.21 5.4 5.3
600782 新钢股份 增持 5.97 19,037 1.07 1.12 5.6 5.3
601003 柳钢股份 增持 7.65 19,605 1.77 1.78 4.3 4.3
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