机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：徐强,邵潇,韩佳蕊
本报告导读:环保板块春节后至今反弹24%,估值仍处于历史底部。环境监测、危废、固废等高成长子板块仍在价值洼地。
摘要:
环保板块春节后反弹24%,市场预期环保工程板块的边际改善最大。自2月11日起,SW环保工程与服务指数涨幅24.29%,在104个子行业中排名第44位。同期创业板涨幅29.67%,上证指数涨幅14.34%,环保板块跑输创业板,跑赢上证。此次反弹的过程中,环保板块市盈率(PE,TTM)从17倍提升至21倍,市净率(PB,LF)从1.6倍提升到2倍,各细分领域中环保工程板块的估值提升幅度最大,从11倍提升至15倍,主要是市场认为融资环境改善对于环保工程板块&环保PPP公司的边际改善最大。
受到商业模式、现金流等因素拖累,环保板块估值由70倍下探至15倍,本轮反弹至20倍仍处于历史底部。采用预测市盈率(forwardPE)数据回顾历史,2015年环保板块估值中枢在40-70倍之间波动;2016-2017年,环保板块估值中枢逐步由50倍下移到30倍;而2018年,环保板块受到商业模式、现金流等因素拖累,估值中枢进一步由30下移到15倍,达到了历史最低水平。此次反弹至今,环保板块整体估值达到21倍,仍处于历史底部区间。
固废、监测、危废等高景气度板块本轮估值提升幅度较小,仍处于价值洼地。从2月反弹以来,水环境治理板块估值提升幅度最大,从11倍提升至15倍,提升36%;其次是环卫从23倍提升到28倍,提升22%;再次是危废从14倍提升到17倍,提升21%。其他板块如水务从15倍提升到18倍,提升20%;固废从17倍提升到20倍,提升18%;烟气治理估值从12倍提升到14倍,提升17%;环境监测板块,估值从13倍提升到15倍,提升15%。上述子板块2019年净利润增速预测如下:危废31%、环境监测增速25%、固废24%、环卫23%、烟气治理11%、水环境治理10%、水务-5%,可见固废、监测、危废等高景气度板块仍处于价值洼地。
固废、环境监测、危废子行业现金流充沛、净利润增速提升趋势确定,值得关注,重点推荐“产能加速扩张+运营盈利改善”价值双击垃圾焚烧板块。推荐:1)2019年为产能释放大年、利润率改善明显的旺能环境;2)项目多位于浙江地区、盈利能力强的伟明环保;3)项目多位于珠三角地区、运营稳健的瀚蓝环境;4)行业产能第一龙头中国光大国际。本周市场表现:燃气、水务、环保、电力分别上涨7.34%、4.13%、1.85%、0.80%;深证成指、上证综指、创业板指分别上涨2.00%、1.75%、0..49%。
本周行业新闻:1)李干杰谈长江大保护,今年有八项重点工作。2)住建部部长王蒙徽提到,今年开始在地级以上城市全面开展垃圾分类工作。
风险提示:垃圾焚烧行业补贴政策变化,项目进度或经营低于预期。
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