小市值效應各國股票市場裡普遍存在的現象，無論各界如何解讀這種小盤股收益比大盤股高的現象，以小為美在某種程度上都成為大家約定俗成的股票事實。
在A股中，我們也能觀察到非常明顯的小市值效應。比如在下面這幅圖裡，我們把所有A股按照市值大小均分為五組，從2010年至今的情況可以看到，A股市場中，市值越小的股票在未來的收益率越高，如果我們採用做多市值最小的20%的股票，做空市值最大的20%的股票的方法，可以在這段時間內取得超過22.4%的年化收益，從累計收益的走勢情況來看，市值較小的20%的股票也有非常突出的表現。
△全部A股市值因子回測情況
數據來源：倍發科技投資研究系統（Betalpha BAR）
在學術界的經典定義裡，我們是用中位數作為區分大小盤股的標準的，但這樣的方法顯然會讓很多實際上不具備小盤股特徵的股票被劃入。出於格（te）物（bie）致（wu）知（liao）的精神，我們想到了一個問題，如果我們一直持有A股市值最低的20只股票，會是一種怎樣的體驗呢？
我們於是拿出倍發科技投資研究系統（Betalpha BAR），並進行了如下的策略設計：
·我們分別選取滬深300、中證500、中證1000以及全部A股四個股池中市值最低的20只股票；
·回測範圍為2010年至今，當然由於中證1000指數自2014年才推出，所以中證1000的測試範圍為2015年至今；
·在回測中，剔除ST、PT等類型的股票；
·換倉頻率為月度，於每月第一個交易日，重新對股池中的市值情況進行計算和排序；
·如果存在停牌等情況，那麼組合中的股票可能會不足20只；
·組合中所有股票採取等權重配置。
進行如上設置後，我們對上述策略在四類股池中進行了回測。結果如下，其中基準收益率為各股池的指數收益率，所有A股的基準收益對應滬深300的收益率。
△滬深300成分股策略回測情況
△中證500成分股策略回測情況
△中證1000成分股策略回測情況
△全部A股策略回測情況
數據來源：倍發科技投資研究系統（Betalpha BAR）
從結果來看，在滬深300指數成分股裡使用這一策略的收益並不算特別出色，在回測期內，滬深300指數的年化收益率為4.51%，而滬深300成分股中市值最低的20只股票的年化收益為5.52%，儘管略有高出，但比起另外三類成分股中類似組合的表現，要遜色得多，以A股市值最低的20只股票組合為例，居然取得了46.79%的年化收益率，實在是令人驚訝。
接下來我們來考察一下，如果增加組合中小盤股的數量，也就是增加組合的市值，會有什麼樣的發現。
在測算中，我們另外計算了各個股池中市值最低的30只、50只和100只股票組合的表現，回測的條件設置與之前一致。
△不同成分股不同股票數量組合回測表現
數據來源：倍發科技投資研究系統（Betalpha BAR）
從結果來看，我們可以得到兩個結論：第一，隨著股池成分股本身市值水平的提高，持有低市值股票的收益是在不斷降低的；第二，隨著組合納入的股票增加（新納入的股票市值更大），組合的收益也呈現出不斷下降的趨勢。
如果我們把年化的收益率拆開，觀察每一年這些組合的表現，還可以得到另外一些有意思的結論。
數據來源：倍發科技投資研究系統（Betalpha BAR）
結果顯示，這些小市值股票的春天基本在2016年及以前，2017年是著名的大盤股之年，而今年以來這些小市值股票的表現也遠遜於指數。
根據數據顯示，截止7月11日收盤，刨除ST和PT類股票，A股中市值最低的股票市值只有10.68億，平均而言還不夠茅臺一個月的淨利潤（茅臺2017年淨利潤為271億）。而這些股票的成交活躍度卻很高，按照成交額/流通市值來進行排名，一些在A股中市值排名最末的股票，成交活躍度卻可以排進市場的前1000，在殼價值的光環漸漸褪去，極小市值股票在近年來表現很差的情況下，這類投資的賭博和炒作意味顯得愈發濃重。
風險管理工具 / 量化投資知識 / 金融大講堂——"有金有險"
（歡迎金融機構從業的朋友申請BAR系統的試用）
閱讀更多 有金有險 的文章
