厂长的话
这几天，“好事”都凑到一块了。厂长周末看到小米发了招股书，正式“开卖”，估值缩水了不少，千亿美元的市值终究只是扯淡。然后美团今天也正式向港交所递交IPO申请，媒体报道的估值要价为600亿美元（约4000亿人民币）。也是厉害，去年10月的投后估值还是300亿美元，半年多点就翻倍了，是因为收购了摩拜吗？和A股不同，港股没有23倍的市盈率红线，有的是各种“独角兽”破发的案例，不晓得这二位到时能不能成为一股清流。
小米即将变成“大米”
今年两三月的时候，有消息说小米要上市了，估值1000亿美金（还有2000亿美金的说法）。股权产品的宣传材料里标注的1000亿美元的IPO保守估值还历历在目。
然后，小米的招股书又给我们上了生动的一课。
根据这招股书，小米这次IPO引入包括高通、顺丰在内的7名基石投资者，共认购5.48亿美元(约42.74亿港元)股份。招股价格区间为每股17港元至22港元，计划发行21.79亿股，融资规模为47.2亿-61.09亿美元。按此计算，调整后的小米总市值约为539亿-697亿美金，比厂长预测的700亿美金还低了一些。
之前香港投行机构预测小米估值高达700亿-850亿美元，IPO之后短期内小米市值将超过1000亿美元。这个短期很值得玩味，港股的很多“独角兽”在短暂的人生巅峰后已经跌到半山腰了。而pre-IPO进去的投资者，显然无法在这短期内逃出生天，宣传材料万万不可尽信……
在造势的发布会上，雷军表示，小米上一轮融资是3年半前，当时国际投资者给小米450亿美元估值，他们认为小米是全球罕见，既能做硬件、电商，也能做互联网的全能型企业，这种企业非常罕见。
雷军没说的是，450亿美金的估值，国际投资者看上的并不是小米的全能，而是它前几年爆炸的销售增长，但悲催的是，这帮机构目测是被埋了。
2017年，小米似乎走出了泥潭，然后雷军就赶紧张罗着上市，而且想尽办法，弄个高估值。
与手机厂商苹果相比，小米营收约为苹果的1/16，目前苹果的市值是9038亿美金，算上小米的“全能”，厂长给估了700亿美金。不过，当时并没考虑小米净利润仅为苹果1/50的事情。
小米2017年经调整经营净利润为53.6亿元，2018年第一季度经调整净利润为16.99亿元。从财务角度看的话，小米的EBIT(税息前)利润率大约在10%左右，按今年一季度增速推算，小米全年EBIT接近200亿港元，按15倍计算（苹果的EV/EBIT大约只有13倍），估值不足400亿美元。
能说服厂长在600亿美元左右的估值进去的，大概只有雷军说的，小米的估值将是苹果乘以腾讯的数值。小米是“独一无二的新物种”，新物种往往没有天敌，很快可以蔓延猖獗，高速成长。
三年亏上百亿，估值600亿美元
然后说说美团。
现在传出来的说法是，美团的融资目标为60亿美元，估值约为600亿美元。
美团这两年融了70多亿美金，一次是2016年1月19日，融资后新公司估值超过180亿美元。
另一次是2017年10月19日，美团融了40亿美元，投后估值300亿美元。
根据招股书，现在腾讯是美团第一大股东，持股20.1363%，然后美团点评CEO王兴持股11.4386%，高级副总裁穆荣均持股2.5141%，高级副总裁王慧文持股0.7264%，红杉资本持股11.4368%，其他投资者持股53.7478%。
现在腾讯的微信流量还在巅峰期，美团最近这一年也是非常努力地要抓住时机上市，几乎用了所有的套路，想把故事讲好，让市场知道，虽然我们现在不赚钱，但未来很值得想象。
2017年2月，美团宣布在南京上线打车业务。2017年7月开出类盒马鲜生模式的掌鱼生鲜。进入2018年，美团更是大动作不断，向滴滴宣战、收购摩拜……
不过，对标盒马鲜生的章鱼生鲜客户体验不佳，已经声匿迹，在南京上线的打车业务起步一直就不好，上海的，曾靠着补贴占到了三分之一的市场份额，补贴一结束，就跌到了15%以下。另一边，滴滴外卖却似乎搞得很嗨，前段时间在无锡小小称霸了一下，美团肯定是有点闹心的。
明显，美团的业务没什么护城河，大而不强，什么都有，但什么都不是数一数二的。
从招股书来看，美团的增长情况还是不错的，美团点评收入从2015年的40亿元增加至2016年的130亿元，2017年进一步增加至339亿元。
2017年，美团完成交易笔数超过58亿，交易金额约3570亿元。其中，年度活跃商家为440万，年度交易用户数达到3.1亿。截至2017年年底，公司的现金及现金等价物为194亿元，短期理财258亿。累计452亿元(约70亿美元)的现金储备，很充足。
不过美团仍然在亏损中，美团2015年至2017年调整后净亏损59亿元、53.5亿元、28.5亿元，三年亏了140多亿。美团点评表示，公司亏损还可能继续扩大（摩拜单车的窟窿可是很大的）。
美团的业务，大致分布在餐饮、外卖、旅游民宿、到店综合、家政服务、出行、共享单车、泛娱乐、金融这些，其中一半的领域经常搞个烧钱大战或是正处在烧钱阶段。不烧钱的金融、泛娱乐等领域，美团还在追赶龙头的阶段（从这个角度看倒是很有成长性）。
现在，美团是准备拿股民和Pre-IPO投资者的钱补贴用户了吧。
港股“独角兽”集体破发
美团该估值多少，厂长说不好，不过港股从来就不是“独角兽”的福地。
过去十年，在香港上市的估值在50亿美金以上的企业，绝大多数都跌破了发行价。没有A股23倍市盈率的红线，IPO的高定价可以帮早期的投资人套现，但对于二级市场的投资者来说，能喝口汤就算好的了。
可能会有人提腾讯，这个，其实在新经济领域，香港市场现在就只出了这一个公司。
2016年12月上市的美图，今日收盘为每股6.54港元，低于8.5港元的发行价。
今年上市的83只港股新股中，目前已经有50只股价处于破发状态，其中逾14只港股的破发幅度超35%，41只跌幅超10%。
“新经济五剑客”中，除阅文集团外，众安在线、易鑫集团、雷蛇和平安好医生均跌破发行价。和最高点相比，市值一共缩水1700亿港元。这五剑客近一年来的净利润均为负数，净利润增长率分别在-32.11%至-10740%。
港股市场允许不盈利的企业上市，但不代表投资者都不看你净利润的。通过炒概念、讲故事、烧钱来获得高估值，长久不了。更何况，香港市场做空工具、对赌等结构性产品很完善，看到你无脑疯涨，势头一结束就开始做空，赚得不要太爽。
一级市场炒高估值，上市前疯狂造势，高定价压根没有给二级市场的投资者留下足够的盈利空间。说到这还是觉得我们证监会挺赞的，守住了“球门”，药明康德、宁德时代，都给二级市场留了肉吃，小米这种，实在不行咱就先散伙。
不过，参与pre-IPO的，证监会就鞭长莫及了。现在一级市场的成熟项目的估值很多跟二级市场同类型公司倒挂，而且能否顺利IPO也不确定。大家买产品的时候，不要过分追求明星项目，费率和进场的估值都要考虑好，有时间研究的话，考虑配置点早期产品吧，虽然风险大点，但收益还能匹配上不是？
閱讀更多 私募工廠 的文章
