【案例资料】

2018年9月20日，香港证券交易所上第二家同股不同权公司——美团点评上市，开盘价72.9港元，较发行价69港元上涨5.65%。按开盘价计算，美团点评的市值达到510亿美元，成功超过网易、京东、小米等公司，成为在中国互联网股上市公司中市值仅次于BAT的企业，位居第四位。美团点评CEO王兴也因持股10.44%，使得其个人身价达420亿港元(约54亿美元)。

不停歇的融资

在互联网如此烧钱的行业里，除了部分已经成熟的平台实现了盈利之外，大部分的互联网企业都是依靠融资进行输血运营，美团也不例外。在美团成立之初，天使轮投资方为王江； 2010年9月，A轮融资获红杉资本1200万美元融资；2011年7月，B轮获阿里巴巴领投，北极光、华登国际及红杉跟投的5000万美元融资；2014年5月，C轮获泛大西洋资本领投，B轮投资方红杉资本和阿里巴巴跟投的3亿美元融资；2014年12月，王兴确认美团D轮融资金额为7亿美元，投资方除确认红杉资本跟投外，其他投资方未披露。

而在上市后，腾讯为第一大股东，持股20. 1363%，红杉中国持股11. 4368%，联合创始人、董事长兼首席执行官王兴持股11.4386%，联合创始人兼高级副总裁穆荣均持股2. 5141%,联合创始人兼高级副总裁王慧文持股0. 7264%。但是，美团实行的是“同股不同权”的模式，王兴的投票权约47.3%，穆荣均和王慧文投票权分别为10. 4%和3%，三人的投票权之和大于50%，拥有绝对控制权；腾讯作为大股东持股比例19. 24%，但投票权不到10%。

还在亏损的业务

美团于2010年成立，以团购业务起家，分别在2012年、2013年和2014年推出电影票预定、酒店预订、餐饮外卖和旅游门票预定业务，并于2015年与大众点评进行合并，2018 年公司更名为美团点评。同年4月，美团点评以27亿闪电收购了摩拜单车，正式进入共享单车领域。上市前，美团点评拥有美团、大众点评、美团外卖、小象生鲜、摩拜单车、美团跑腿、榛果民宿以及美团打车多个平台。

从2018年前四个月的数据来看，美团业务收入主要来自餐饮外卖、到店及酒旅、新业务及其他三大块:各块业务占总收入的比重分别为61.2%、27. 5%、11.3%.前四个月营业收入为158. 24亿元，约为2017年全年营业收入339亿元的一半。

在美团的业务中，餐饮外卖收入最高，为96. 86亿元，较去年同期增长了107.78%，毛利为9. 03亿，增幅达112. 47%。美团到店及酒旅的收入和毛利分别实现43.51亿元、38. 29亿元，同比增长43. 08%和43. 41%。

随着经营收入在快速增长的同时，还有总体的亏损也在不断扩大。2018年前四个月，美团经调整EBITDA净亏损为17.3亿元，较2017年同比扩大565%。整体的毛利率也有所下降，从截至2017年前四个月的41.6%，急速下降至2018前4月的25. 5%。导致毛利下降的主要原因是美团业务中占比最大的餐饮外卖业务的毛利率仅为9.3%，而到店、酒店及旅行业务则贡献了大多数毛利，毛利率为88%。

在美团看来，目前的亏损只是暂时的。美团在招股书中表明，亏损是由于美团收购摩拜单车所导致的。餐饮外卖、到店及酒旅作为美团最重要的两大核心业务板块，业务发展稳定，经营情况不断优化，亏损持续收窄。

问题：

（1）美团市值超越网易、京东、小米等公司的原因是什么?

（2）目前，互联网经济普遍使用烧钱赚流量的方式扩展业务，并以此培养起市场势力，美团在获得一定的市场势力后将会怎么样去盈利?

【案例分析】

01

关键词

规模经济、边际效应、边际成本、网络效应、幂次定律、赢家通吃

备注：如果你正在备战MBA联考，请注意这些关键词。（敲黑板！敲黑板！敲黑板！）在面试中用到它们，可能会是加分项。

02

规模效应、边际效应分析

该案例围绕互联网企业，了解管理经济学的工具的同学会发现一个现象：有些理论模型应用在分析移动互联网行业和传统行业时会不一样，比如规模效应、市场定位等。

很大程度上，传统的商业模式依靠规模效应赚钱，尤其是制造产业，其底层逻辑是边际效应（边际成本递减），边际成本指当企业每多生产一件产品或为客户多提供一个服务而增加的成本，当边际成本等于边际收入的时候，边际利润等于零，产量最优。“量大从优、薄利多销”应用该原理，规模效应适用于制造业等传统企业。

但是，类似美团这样的互联网公司，该模式似乎就失效了。因为它的边际成本几乎是零

图1 规模效应曲线

我们先聚焦美团的产品结构：案例中提到美团两大核心板块——餐饮外卖到店、酒旅。由此看出，美团本质上不生产商品，仅提供生活服务。按照边际效应理论，餐饮外卖存在边际成本，所以外卖的毛利率比较低，而其它服务的边际成本非常低，所以贡献了美团大多数毛利。

我们再聚焦网易、京东、小米的企业优势：……具体分析略，可扫码获取。

03

网络效应、幂次定律分析

互联网经济有个规律——“网络效应”，即用户数量越大，给单个用户带来的价值就越高。另外，

具体分析略

投资者更愿意投资头部企业，获得的回报率显著高于排名靠后的企业（见下图），这个规律的学名叫“幂次定律”。

具体分析略。

以上是对案例真题的简单分析，如有问题，欢迎留言交流。

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