2018年以来
我国债券市场信用风险事件频发
投资风险有所上升
其背后有着怎样的原因？
下半年违约是否会持续？
中债资信评级技术副总监霍志辉
做客第一财经电视王牌栏目《首席评论》
为您精彩解答
以下为内容实录
张媛（《首席评论》主持人）：提到今年的债市情况其实不及去年，但是现在出现的违约是以交易所为主要发行平台的公司债，如何来看背后的原因，这跟大的宏观环境，比如去杠杆，跟民营企业融资难度是不是也密切相关？
霍志辉：是，应该这么说吧，今年一季度，尤其4、5月份违约主体有所增加，市场关注度比较高，这与刚才说的宏观环境有关系，大的宏观环境一是从去年中央层面提出的宏观“去杠杆”，再到今年央行发布的一季度货币政策执行报告里面提到的“稳杠杆”，整体来讲我们理解是信用收缩，信用收缩带来的影响是什么呢？直接来说就是企业现在净融资额下降了，相当于到期的债务偿还的多，进来的少，结果来看就是企业资金链比较紧，从表现来看就像刚才你说的，今年一些短期债务大，杠杆高的上市公司、民营企业融资困难，造成信用风险或违约事件。
张媛：我们这里也做了整个债券违约情况的主体分布，请导播给我一张图，如果说到去杠杆的话，其实一直以来国企的杠杆一定意义上讲高于民企。2015年，在产能过剩的背景下，国企的信用风险当时是显著增大的，但是看到这一回整个违约的事件当中70%都是民营企业，为什么会出现这样的情况？
霍志辉：谈到违约，跟刚才说的大的环境有关系。2016年到今年，国企在供给侧结构性改革的背景下，企业的盈利在改善，杠杆在下降，国企的基本面是改善的，再加上外部融资环境相对来讲比较好，所以今年你看国企违约的就少一些。2015、2016年那轮债市违约，跟产能过剩、自身的行业盈利较差、杠杆率较高有关，今年相反，国企的杠杆包括基本面好转了，民营这块的基本面，包括融资环境相对偏紧，在资金周转，或者流动性风险暴露比较多，我理解是这方面的原因比较多一些。
张媛：想请教，企业AA级和AAA级的区别是什么？
霍志辉 ：我们区分信用等级最核心的以预期违约概率作为衡量，AAA的一年期违约概率可能是万分之三，AA的可能到了千分之五，差10倍左右，所以违约概率是衡量信用等级差异的主要指标。如果从具体指标来看的话，企业的竞争力或者市场地位、规模都差异很大，我们的AAA级企业，比如中石油，它的市场地位跟AA级的一些资产总额几十亿，利润几千万的企业相比，差距还是非常巨大的。
张媛：您如何看待在下半年违约会不会延续这样的问题？
霍志辉：首先其实违约对整个市场冲击比较大，从2014年第一只债券违约到现在，累计将近50多家主体发生违约，违约之后整个市场的接受程度从最早的恐慌，因为2015年四季度和2016年一季度、二季度违约比较多，20多家，到2017年平缓了一段，新增了大概五六家违约企业，2018年以来违约比较集中，新增六个主体，所以市场在这个程度上我理解还是有一定的恐慌成分在的。
张媛：您认为达到恐慌了？
霍志辉：达到一定的恐慌，但是这个恐慌我理解是没有必要的，违约我觉得在债券市场未来看是一个常态化的。所谓常态化，我们总共有5000多家存量债券主体，每年新增违约10家，实际上占比很低的，千分之二，很低的水平，实际上不应该恐慌，我觉得未来来看市场会逐渐成熟，违约成为常态化，大家能接受违约的事实，只要不爆发大面积，我们说大面积是指新增5%以上，那就是上百家主体，那就是面积很大。
张媛：我还想问一个问题，如果违约以后处理的方式怎样？
霍志辉：首先我们从事后分析，从对已经违约的债券事后回收的统计数据看，民营企业违约以后债券回收率是明显高于国企的，我们统计的是60%将近70%，国企可能是在20%不到30%，相当于它的两倍还多，这背后的原因有很多，我们理解主要还是对资产的处置态度，国有企业资产不是管理层自己所有，跟民营企业完全不一样，刚才您也提到民营企业都是辛辛苦苦打拼，几十年的心血，所以他们希望尽快把债券违约处置完，好使企业走上正轨，继续发展。国企可能觉得债券违约以后对自己也有影响，但冲击可能没有那么大，所以处置起来，无论从回收、处置时间来讲，都没有民营企业积极性高。
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