宏觀經濟

最近債務危機層出不窮。

根據公告，中信信託發起設立的“中信·天房2號貸款集合資金信託計劃”(下稱“天房2號”)於2017年5月18日成立，天房2號已發行的每類信託受益權預定期限為12個月。截至公告日，天房2號已募集信託受益權本金合計5.5億元。按照信託文件約定，天房集團應於2018年5月18日償還2億元貸款本金及相應利息。值得一提的是，截止2017年中報，天房集團總負債1830.13億，而2億的待兌付資金不過九牛一毛。截止目前，鵬元給出的天房集團發行主體長期信用等級為AA，所持債券信用等級大多為AA+，還有三個AAA評級，評級展望維持為穩定。說明信用評級機構不完全能提前預警，揭示風險。

此外，近期多家上市公司也爆出債務違約風險，有大型公募基金不小心踩雷，相關固收產品的收益在短短几天內，淨值下跌將近40%。這些現象，不知道是冰山一角還是個別現象，我們判斷這只是開始。

由此可見，2008年4萬億所遺留下來的歷史問題，在十年後逐漸的顯露出來。中央此前三令五申要求各級部門嚴防系統性、全面性金融風險爆發，說明系統性金融性風險還是巨大的。所以，債券市場的潛在風險是不容忽視，需要密切關注。

從另一個方面來說，目前的債券市場出現的這些極端信用問題情況，完全顛覆了投資者的傳統投資觀念，投債券不如投股市安全，一到踩雷，不僅僅是損害投資收益還涉及到本金不能兌付的問題。可以說投資者投資債券的熱情降到冰點。投資債券的這部分資金會不會迴流到A股市場？存在這種可能性，一定程度上利好A股市場。近期A股234只股票調入MSCI指數，再加上央行不再提去槓桿，貨幣緊縮的狀況或許有所改善。這些對A股市場都是算正面的消息，這些消息積少成多，從量變到質變，積累到一定程度，會給A股市場帶來本質性的良好影響，從而大盤從反彈變成真正的反轉。

歷史經驗顯示，在美國，企業主流的融資手段以股票融資為主，佔全市場融資80%，而中國的主流融資是80%為銀行間接融資、債券融資等等。股票融資是企業獲得長期，穩定性、低成本資金的最有效手段，有利於企業創新、研究、沉下心來發展企業。美國企業的強大，跟能夠通過融資獲得大量長期投資是息息相關的，減少了融資成本和剛性兌付的壓力。

總的來說，我們認為中國近期頻頻出現的債券違約會導致部分的債券投資資金會逐步流入到A股市場，對A股影響是正面的。

重點關注個股

威創股份（002308）

2.6億元投資芝麻街英語35%股權，聯手知名幼教IP豐富產品服務。公司通過投資併購以及品牌運營等多種手段繼續拓展更多園所，鞏固公司在幼教領域的領先優勢和規模優勢，同時通過加強園所督導力度和提供更多品類的產品和服務來不斷切入園所管理，提升幼教運營管理服務的客單價。根據公司年報顯示，截至17年底，威創旗下4個幼教品牌合計擁有直營園60家，加盟園4000餘家，牢固構築規模優勢護城河。公司未來或進一步推動直營園併購整合，直接增厚園所數量與利潤規模，充分挖掘教育入口價值。

暫不考慮本次投資收益，公司盈利預測，預計18-20年EPS分別為0.45元/0.62元/0.80元；PE分別為 20x/15x/11x。

股市有風險 投資需謹慎 觀點僅供參考 風險自負

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