傳統上來說，供應鏈金融是基於特定產業的長期業務聯繫，為產業鏈上的企業提供的基於業務的融資服務。供應鏈金融適用於產業鏈中某一環節相對強勢而其上下游較弱勢的產業，其中較為強勢的一方被稱為“核心企業”。
供應鏈金融的直接服務對象通常是中小企業。我國大量的中小企業由於自身資本實力弱、抵押物不足，難以獲得金融機構的直接融資支持。但此類中小企業可能擁有一部分很好的業務，例如與某大型企業（核心企業）的長期穩定供貨關係。該部分業務的風險是相對較小的，能夠達到主流金融機構的信用標準。此時，金融機構基於該供應鏈進行融資業務開展，就能夠有效解決中小企業主體資質不足的問題，幫助中小企業獲得成本較低的融資支持。
從這個意義上來說，供應鏈金融的風控核心是對“資金流”“物流”“信息流”統一性的把握，以確保業務的真實性和還款來源的有效性。
日前，國家號召加強行業供應鏈建設，匯票線平臺一直積極響應，應用供應鏈理念和技術探索票據行業新方向，努力讓票據交易觸手可及，最終達到低成本解決企業票據融資難題的目的，為推動實體經濟以及供應鏈金融平臺的發展做出不懈的努力。
在當前社會，互聯網技術、IT技術和物流行業的發展也為供應鏈金融的深度開展提供了基礎條件，通過互聯網訂單管理、物流跟蹤等對“三流合一”進行核查的便利性和可操作性提升，供應鏈金融的發展空間是巨大的。
1. 一個典型的供應鏈流程及相應的金融產品
我們假設一個典型的供應鏈流程：核心企業是某知名暢銷方便麵生產商，向其供應商採購原材料生產後，再將成品通過分銷商流向零售商、最終銷售給普通消費者。
在這條供應鏈上，核心企業（方便麵生產商）由於是知名品牌，擁有很強的議價能力。具體來說，對於供應商而言，核心企業可以擁有更長的付款賬期，體現為供應商表內的應收賬款賬齡較長；對於下游分銷商而言，核心企業可以要求其預付採購款，體現為分銷商表內的預付賬款較多。此時無論是供應商還是分銷商，雖然其業務是優質的（身處優質產品產業鏈中），但其面臨的資金壓力不小，且很難依靠自身信用獲得低成本的外部融資支持。
基於這個簡要的供應鏈流程，金融機構在基於對供應鏈的整體把握上，可以提供如下幾種供應鏈金融產品：1）應收類產品、2）預付類產品、3）存貨類產品、4）信用類產品。
應收類產品
應收類產品的融資方是該方便麵廠商的供應商。由於其給核心企業提供了原材料，就形成了賬面的應收賬款。基於該應收賬款的保理業務、質押融資業務、商業票據貼現等業務都是典型的應收類供應鏈產品。
在這類業務中，雖然直接融資方是供應商，但產品最重要的還款現金流是核心企業的付款，在交易真實可信、相關責任履約完畢的條件下體現了核心企業的信用。
應收類產品的信用相對更容易把握，因此成為了規模相對較大的一類供應鏈金融產品。
預付類產品
預付類產品的融資方主要是該方便麵廠商的分銷商。由於核心企業的強議價能力，分銷商往往需要預付款項才能獲得商品進行銷售，形成了較大的預付款要求。基於該預付款需求，金融機構在對核心企業商品（長期暢銷方便麵）的銷售信心較足的情況下，可以為分銷商提供代交預付款等形式的預付類金融產品，等供應商實現銷售後再進行還款。
存貨類產品
存貨類產品的融資方也主要是下游分銷商。分銷商的銷售週期如較長，也可以將其存貨抵押來進行融資。此時融資提供方通常需要對倉儲物流進行嚴格的監管。
存貨融資中，標準化程度較高的、價值隨時間下降程度不多的存貨融資難度更低。
信用類產品
針對供應鏈上中小企業的信用貸款，這種形式的風險相對更高，需要金融機構對供應鏈有更深層次的介入。
2. 供應鏈金融產品的不同主導方及其特徵
傳統上，供應鏈金融產品由銀行來主導。銀行希望通過供應鏈信息降低對中小企業的信息不對稱，拓展自身的業務範圍。但不管採用何種產品模式，供應鏈金融的核心都是對產業的深度瞭解和對交易真實性的把握。無論是核實交易真實性，還是瞭解供應鏈上積累的交易、物流等數據，大多都離不開核心企業的支持與配合。在這個過程中，如核心企業的配合程度不高，無疑會給供應鏈金融業務的開展造成很大的困難。如供應鏈金融項目由銀行等金融機構主導，如何尋找與核心企業的合作利益點是需要重點考慮的一個方面。
近年來，隨著核心企業對供應鏈金融的理解逐漸加深，也開始利用自身資金或外部融資資金、依託於自身的信息優勢對上下游企業進行直接授信，逐步強化自身在供應鏈上的地位。例如，京東擁有龐大、精準的上游供應商數據，其可以在交易的各個環節為優質供應商提供直接貸款服務。目前主流的供應鏈金融產品包括：採購訂單融資、入庫單融資、應收賬款融資、委託貸款模式等。
在核心企業主導的模式中，核心企業能夠定製契合自身的利益點，參與的熱情明顯提升。對於外部資金而言，參與這類模式的產品可能是一種相對低風險低收益的方案。
3. 供應鏈金融產品的未來發展方向：去核心化？
目前主流的供應鏈金融產品雖然不是純粹的核心企業信用，但依然繞不開核心企業的信用支撐，也就是我們常說的“1+N”模式。
但隨著區塊鏈等技術的發展，對於交易真實性的驗證成本和難度可能會有所降低，外部機構對於信息質量的擔憂也可能降低，此時供應鏈金融產品有可能走向“去核心化”的方向。“去核心化”並不是指核心企業不參與到供應鏈金融產品的交易中，而是指核心企業在其中不作為還款來源，而是作為一個信息提供方、資產管理方等角色。
更多的企業可以作為核心企業加入到供應鏈金融產品的創設中來。例如平臺類企業擁有大量的交易數據、物流類企業擁有大量的真實物流數據，都可以作為切入點來創設供應鏈金融產品。
二、供應鏈金融證券化
1.目前我國的供應鏈金融ABS都有哪些類型？
雖然供應鏈金融的業務模式較多，但發行ABS產品的目前仍均為相對低風險的供應商應收類融資。
從行業分佈來看，目前我國的供應鏈金融ABS項目中規模最大的是房地產企業發行的產品，例如萬科、碧桂園等供應鏈ABS產品；此外，部分新經濟主體也開始嘗試發行ABS產品，例如比亞迪、京東、螞蟻、滴滴等。
從業務模式來看，供應商應收賬款融資通常以保理的形式實現，再將保理債權打包為ABS產品；也有部分項目採用了租賃債權的形式。
從最終付款方來看，最終付款方既有核心企業（也即傳統1+N模式），也有核心企業的使用者（也即N+N模式）
2. 典型例子：碧桂園供應鏈金融ABS系列
碧桂園供應鏈金融ABS產品是市場上最為常見的供應鏈金融ABS產品，自2016年發行至今已有數百億的規模，也得到了很多投資者的認可。且由於其標準化的特徵，二級交易也相對較為頻繁。
碧桂園供應鏈金融ABS的基礎資產是典型的供應商應收賬款保理債權，其交易流程為：
1）供應商向碧桂園或其下屬企業提供貨物/服務，形成了對其的應收賬款；
2）碧桂園通過出具付款確認書的形式成為了下屬企業應付賬款的共同債務人，使得應付賬款的信用從各個下屬公司統一到集團公司；
3）供應商用該應收賬款向碧桂園指定的保理公司進行保理融資，從而形成了保理公司的保理債權；
4）保理公司將其持有的保理債權打包發行ABS產品。
在這一交易中，通過組織發行供應鏈金融ABS產品，碧桂園實現了多種目標：
1）提高佔款能力，營運資本需求下降
通過組織發行供應鏈金融ABS，相當於碧桂園給其供應商提供了一條便捷、穩定的融資渠道，有利於提高其對供應商的佔款能力。而儲架發行又進一步為供應商形成穩定的預期。佔款能力的提升使得發行人所需營運資本規模下降，有利於其經營性現金流的提升和有息負債率的下降。
2）實現了變相融資，該融資既不佔用發債額度，也沒有資金用途的限制
通過組織發行供應鏈金融ABS，碧桂園通過提高佔款降低了其資金需求，騰挪出了更多的資金，本質上是實現了變相融資。
這類融資對應的資產是碧桂園表內的應付帳款，既不佔用發債額度，也沒有資金用途的限制，對於房地產企業而言有很大的吸引力，特別是在傳統信用債發行仍未全面放開的條件下。
3.典型例子：螞蟻供應鏈金融ABS
2018年3月16日，螞蟻金服旗下全資子公司商融（上海）商業保理有限公司發起的“德邦螞蟻供應鏈金融應收賬款資產支持證券”儲架發行取得了上交所無異議函。
根據證券時報的報道，該產品的基礎資產是商融保理對天貓商城和阿里生態中入駐的商戶進行篩選和授信後，受讓的上游供應商對篩選出的合格商戶的應收賬款。可以看出本期產品也是一個典型的應收類供應鏈產品。
但與傳統的供應鏈產品不同的是，產品的最終付款人是商融保理篩選出的合格商戶，而並非其交易主導者商融保理本身。商融保理通過其同集團的天貓等交易平臺所提供的交易、物流等供應鏈數據對合格商戶及其供應商的長期業務關係進行信用判斷，併為上游供應商提供融資。在這一交易中，本質上商融保理是一個信息提供者和交易管理者，而並不將自身的信用引入交易中。
在這一交易中，通過組織發行供應鏈金融ABS產品，商融保理也實現了自身的目標：
1）協同集團提供綜合服務，提高客戶黏性，進一步鞏固自身的行業地位
商融保理通過為其平臺上的商戶及其供應商提供供應鏈金融服務，能夠一定程度上增強商戶的黏性，進一步鞏固平臺本身的市場地位。
2）利用其掌握的供應鏈信息創造利潤
天貓等交易平臺經過長期的運營，積累了大量的商戶採購、銷售、物流等數據。獨有的數據往往能帶來獨特的信用判斷，有利於其挖掘出適合的客戶群體進行信貸提供。藉助供應鏈金融ABS的模式，商融保理也能加快自身的週轉，不斷獲取更高的利潤。
三、投資者應如何看待供應鏈金融ABS產品？
我國ABS產品仍然處於發展的初期階段，標準化程度相對不高，再加上諸多概念層出不窮，給投資者的分析判斷帶來了一些困擾。建議投資者追溯到最終的還款來源來對ABS產品進行分析和判斷。與此同時，在基礎資產分類時也採用了追溯到最終還款人的分類方案，主要原因也是為了從投資的角度更好的把握不同基礎資產的特徵。
具體到供應鏈金融ABS產品而言，從投資的角度來看，大致可以分為核心企業信用品種和非核心企業信用品種。
1.如何看待核心企業信用品種？
目前發行量最大的地產供應鏈金融ABS產品，其基礎資產本質上是核心企業的應付賬款，且核心企業母公司對應付帳款進行了確認。因此，在分類上一直將此類資產劃歸到房地產類融資中，實際操作中也更看重其核心企業的信用以及信用保障措施。
其他供應鏈金融ABS產品中，也有一部分產品的核心企業為非房地產企業甚至新經濟企業，但其基礎資產的本質依然是核心企業的應付賬款，本質上其核心邏輯與地產供應鏈金融ABS產品並沒有本質區別。
如何判斷此類產品的投資價值？可以將其看作核心企業信用債的短久期、高收益、有一定流動性的替代品。如果看好該投資主體，則投資者完全可以在信用債和供應鏈ABS之間就收益、流動性、監管指標等進行綜合考慮，擴寬選擇的空間。
針對市場上已經發行的供應鏈金融ABS產品，已對其中地產類企業產品進行了梳理，並就其外部評級和中金評分進行了整理，供投資者參考。
2.如何看待非核心企業信用品種？
近期市場上出現了不少平臺企業主導的供應鏈金融ABS產品，這類產品與傳統的地產供應鏈金融ABS產品具有明顯的區別，主要在於核心企業在其中並不擔任最終付款人，而更多的體現為資產服務商、信息提供方的角色。此類產品的最終付款人往往是核心企業的核心用戶（包括企業和個人），核心企業利用其信息優勢為其提供了授信，並將這種授信輸出到市場。從這個意義上來看，實際上更類似於小微貸款或廣義消費貸款的邏輯。
如何判斷此類產品的投資價值？回到對小微貸款和消費貸款的思考邏輯中：核心企業的平臺是否穩定？其掌握的信息是否能夠創造基於供應鏈的、新的信用判斷價值？資產篩選標準是否嚴謹？資產歷史數據表現是否穩健？
總的來說，只要穿透到最終的付款方去理解資產，供應鏈金融ABS產品也並非是一個神秘的概念。之所以會產生這個概念，主要還是由於政策對於供應鏈金融產品的鼓勵。
3.交易結構上有哪些需要注意的方面？
在一個供應鏈金融ABS的典型交易結構中，保理公司、租賃公司等主體通常承擔了一個類似於通道的角色，通常不對整個交易結構產生實質影響。但整個ABS的資金鍊條可能會從其賬戶中劃轉、沉澱、歸集，因此如項目發起方對該通道方掌控力不強，或通道方另有其他高風險業務，混同風險也是我們需要關注的一個方面。
也有不少投資者表達了對資產確權的擔憂。對此筆者認為，對於核心企業主導的項目而言，其還款的意願相對較強，對於資產確權的擔憂應該相對更小。
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