事件
公司上半年實現營收18.16億元，同比增長5.41%；實現業績3.98億元，同比增長5.06%；對應Q2實現收入9.3億元，同比增長19.04%，實現業績2.24億元，同比增長25.33%。
影響因素緩解收入改善，電商高速增長36%
隨著線下渠道調整的完成以及工廠供貨問題緩解，公司第二季度銷售重回增長通道。上半年電動剃鬚刀增長主要來自銷量同比增長4.66%，均價小幅提升1.18%。分渠道看，在供貨問題緩解的情況下，二季度線上銷售收入同比增長超36%，線下銷售收入亦有小幅增長，渠道調整初顯成效。此外，公司持續推進雙品牌戰略阻擊中低端市場，博銳品牌實現收入同比增長84%，佔收入比例8%。
產品結構持續提升，毛利率改善
在原材料價格壓力放緩、產品結構提升的作用下，毛利率較一季度有所改善，其中，電動剃鬚刀和電吹風毛利率分別同比+1.18pct和-3.09pct。公司實行精準多維度品牌宣傳，Q2銷售費用率同比小幅減少0.03pct；增加工資及員工福利的投入，Q2管理費用率同比小幅提升0.3pct。
電商佔比提升降低應收賬款週轉率，渠道調整成效顯現
截至18H1末，公司貨幣資金+其他流動資產共計13.2億元，現金充足。應付賬款5.4億元，環比增加2.4億元，預計主要為季節性因素、以及供貨問題緩解後訂單增加所致。預計受到線上高速增長、佔比進一步提升影響，應收賬款週轉天數同比增加10天，渠道調整成效顯現，存貨週轉天數分別同比減少7天。
投資建議
公司為國內剃鬚刀、電吹風龍頭，公司產品結構向中高端升級明顯，仍有較高提價空間。公司線下渠道調整的完成以及工廠供貨問題緩解，增速恢復顯著。公司規模效應優勢明顯，在上下游具有較強議價能力，低成本優勢為公司贏得較大提價空間。公司積極轉型投入研發，著力產品升級、品類擴張，有望大幅受益個護領域消費升級。此外，公司加快拓展海外市場自有品牌業務增長，不斷增強在海外市場的品牌影響力。由於公司增速恢復情況高於預期，我們調整盈利預測，預計18-20年收入增速分別16.92%、18.52%、17.34%，淨利潤增速20.87%、20.59%、19.35%，對應EPS分別2.32、2.80、3.34元/股（前次分別1.83、2.48、3.00元/股），當前股價對應18-20年分別22.52x、18.67x、15.64xPE，維持買入評級。
風險提示：原材料漲價風險；小米等其他品牌競爭風險。
一心堂(002727)，擬收購靈石大眾藥房，加強山西佈局
擬收購靈石大眾藥房，鞏固山西市
7月24日晚公司公告，其控股子公司山西一心堂擬以不超過2690萬元收購靈石大眾藥房所持有的21家門店資產及其存貨，其中不超過1990萬元用於支付門店轉讓費及其附屬資產、不超過700萬元用於購買門店庫存商品。我們認為本次收購價格合理，能夠有效擴大山西一心堂盈利規模，利於公司拓展北方市場。我們預計公司2018-2020年歸母淨利潤分別為5.55/6.93/8.57億元，對應EPS分別為0.98/1.22/1.51元，保持目標價36.15-38.10元不變，維持“買入”評級。
收購價格合理
本次收購的21家門店集中在山西晉中市靈石縣，合計經營面積2005平方米，店均95.48平方米。本次為資產收購，不會變更合併報表範圍。公司預計靈石大眾藥房2018年8月-12月實現營收1220萬元，淨利潤74萬元，2019年實現營收3017萬元，淨利潤181萬元。假設靈石大眾藥房在2018年收入和淨利潤按月均勻分佈，且收購價格為2690萬元，則我們測算本次收購價格對應2018和2019年PS分別為0.92x和0.89x，PE分別為15.1x和14.9x，價位合理。
顯著擴大山西地區盈利規模
考慮到內生增長和外延擴張（若靈石大眾藥房在2018年8月完成工商變更），我們預計2018年公司山西地區淨利潤增長60-70%。過往併購集中在雲南、四川等西南優勢地區，我們認為本次對於靈石大眾藥房的收購，利於公司在山西市場做大做強，公司未來有望以山西市場為跳板拓展北方市場，從區域醫藥零售龍頭逐漸升級為全國醫藥零售龍頭。
雲南地區下沉市場，川渝地區逐步盈利改善
雲南和川渝是公司業績的關鍵區域：1）雲南：品牌效應和密集佈局優勢顯著，新建門店盈利週期大幅縮短，因此在雲南省內擴張以自開門店為主，公司目標2018年雲南地區新建500-600家門店，銷售額增速15-17%；2）川渝：盈利持續改善，1Q18整體盈利持平，公司認為川渝地區毛利率仍有2-3pct提高空間。公司計劃2018年在川渝地區新建100-200家門店。若不考慮併購，公司預計川渝地區銷售額同比增長50%，達到15億元。
西南醫藥零售龍頭，維持“買入”評級
暫不考慮收購靈石大眾藥房對利潤貢獻，我們維持盈利預測，預計公司18-20年歸母淨利潤分別為5.55/6.93/8.57億元，同比增長31%/25%/24%，當前股價對應18-20年PE估值分別為34x/27x/22x。考慮到公司在雲南地區競爭優勢，以及川渝戰略順利推進，我們認為公司18年PE估值37x-39x較為合理，保持目標價36.15-38.10元不變，維持“買入”評級。
風險提示：併購整合進度不及預期；藥品降價超預期。
信捷電氣(603416)，半年度業績快報收入增長符合預期，所得稅率調整影響利潤增速
事件：2018年上半年扣非後歸母淨利潤同比增長3.30%
公司發佈中報業績快報，報告期內公司實現營業收入2.82億元，同比增長27.11%；實現歸母淨利潤6749.57萬元，同比增長5.52%；實現扣非後歸母淨利潤5855.67萬元，同比增長3.30%。2018年Q2實現扣非後歸母淨利潤3468.34萬元，同比下滑3.01%，環比增長45.28%。
所得稅稅率問題導致稅後利潤增速不及營收增速
受益於下游行業復甦以及產業升級，公司產品銷售收入有所增加。2017年雖因為人為失誤未通過高新技術企業認證，但公司2017年1-9月仍暫按15%的所得稅稅率預繳企業所得稅，2018年1-9月需暫按25%所得稅稅率預繳企業所得稅，導致扣非後歸母淨利潤增速不及營收增速。
2017年OEM市場規模受超項目型市場，2018年上半年製造業持續景氣：
2018年上半年，除2月外PMI均高於51%，連續23個月站在50%以上，全國規模以上工業增加值同比增長6.7%。高技術產業和裝備製造業增加值同比增長11.6%/9.2%，分別快於規模以上工業4.9/2.5PCT，國內製造業維持景氣。2017年我國工控市場規模達到1656億元，預計到2020年規模將達到2000億。2015年開始OEM市場規模開始快速增長，2017年OEM市場規模首次超過項目型市場。公司作為小型PLC龍頭有望因OEM市場規模擴大而受益，從而帶動伺服等相關業務快速增長。
維持“推薦”評級：
我們看好公司未來業績持續增長，預計2018-2020年營業收入複合增速為28%，歸母淨利潤複合增速為25%，我們預計2018-2020年EPS分別為1.12、1.38和1.73元。當前股價對應2018-2020年PE分別為23、19和15倍。維持“推薦”評級。
風險提示：工控行業發展不及預期；產品拓展不及預期；高新技術企業認定未通過
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