上週美元指數強勢升值至91.5，突破了2018年以來88-91的波動區間。要看清美元升值的原因，要從前期美元貶值的原因說起。
自2014年起，歐美貨幣政策分化造成了美德利差非常態的擴大，隨著貨幣政策分化的收斂，美德利差持續擴大可能已經到了盡頭，而我們認為利差是決定匯率強弱的關鍵因素，2017年以來美德利差收窄使得歐元走強，顯著壓低了美元指數。但利差顯然不能解釋全部， 2017年9月開始，美德利差就開始與美元指數分化，美元開始出現“異常”的走弱。
美元走勢之所以與利差分化，“美債美元”的邊際力量可能是主因。以史為鑑，2011年、2013年、2017年的情況顯示，海外投資者拋售美債往往伴隨著美債收益率的快速上行，拋售美債使得利率不再是匯率的原因，利率匯率都成為結果，即出現了利差與美元指數的分化。
從2017年10月開始，外國投資者持有的美國國債淨增量開始出現下降，11月、12月和2018年1月海外投資者月均淨減持美債212億美元，美元指數從94下跌到89，2月海外投資者轉為淨增持美債後，美元指數企穩回升。
此前海外投資者拋售美債的原因可能有三：第一，油價上漲、美聯儲縮表等因素共同推動美債收益率快速上行造成海外投資者止損；第二，全球風險偏好提升下資金的重新配置：經濟復甦下股市、特別是新興市場股市大漲，可能引發組合的再平衡；第三，離岸美元荒的影響，套息交易需以外匯掉期的方式對沖匯率風險，而外匯掉期的定價基準即是LIBOR。因此美元荒可能顯著抬升套息交易成本，引發套息交易部分逆轉，國債作為資產端被拋售。
近期，LIBOR上行明顯放緩，風險偏好快速提升階段隨股市波動率加大和經濟指標走平而終止，兩個造成海外投資者拋售美債的原因都出現了變化，意味著“美債美元”的流出放緩，利差與美元指數的關係或有恢復，推動美元走強。
閱讀更多 謝亞軒 的文章
