晨光生物剛公佈的中期業績預告淨利潤增長15.9-28.6%是不達市場預期的，也遠未達我的預期，顛覆了一些常規判斷邏輯和經驗數據。
2018年一季報是超我預期的，第一季公司主要原料處於歷史低價區域，第二季原料已有所上漲，根據公司所說，公司產品價格取決於原料價格，但有一定滯後性，常規邏輯和經驗判斷第二季度公司產品應有所上漲，但公司說第二季主要產品價格與第一季無差別，第二季辣椒精成本會隨新收購的原料漲價而提高，第二季辣椒精毛利估計不如第一季。
從公司近幾年經營數據看，第二季利潤佔比較高，2015年佔比52%，2016年佔比37.9%，2017年佔比30.7%,這主要是公司原有利潤大多來自辣椒紅，早幾年公司辣椒紅主要產自新疆甜椒，每年10月至次年2月為新疆辣椒的收購季，第一季為生產旺節，第二季為銷售旺季，半年度業績預告顛覆了公司歷史經驗數據。
民營公司薪酬制度基本都是基薪加業績提成，今年一季報公司工資支出增加59.4%，2017年末員工比上年增加5%不到，第一季人均工資增長50%，並非是應付工資（為後期發放的工資），是實發工資，這個半年業績預告與一季工資增長是有違常理的。
2018年一季度人民幣匯率大升，第二季匯率大降，第一季匯兌損失，第二季匯兌收入，美元的升值還帶來了印度辣椒精競爭力的下降，同時公司產品出口競爭力提升，公司去年收購的巨量印度辣椒，隨美元升值而升值。業績預告第二季與第一季差不多的利潤，顛覆了人的常規思維。
半年度的利潤增速是否反映了全年的增速？股價似乎反映了這個業績增速是全年增速，按中位數22.3%增長率，即全年淨利潤1.73億，20倍PE。目前已有很多2018年動態市盈率20倍的小盤成長股，晨光生物也落入這一被唾棄的群體，小盤低成長股被拋棄不足為怪。
近幾年晨光生物上半年利潤均高於下半年，2018年是否會改變呢？這就要分析公司收入結構的變化，公司原有的主要毛利貢獻來自辣椒紅，但主要增量來自其它產品，主要有棉籽、辣椒精、葉黃素、甜菊糖、花椒油等。
公司分產品銷售量的歷史數據不多，可查詢的僅有2017年的大概數據，現根據這些數據判斷2018年下半年可能發生的變化。2017年辣椒紅銷量4200噸，其中上半年1900噸，佔比45.2%，第三季1000噸，第四季1300噸，上半年價格高於下半年，但銷量不如下半年。2017年辣椒精銷量1400噸，其中上半年500噸，佔比35.7%，第三季500噸，第四季400噸，上半年價格遠高於下半年，但銷量更集中於下半年。2017年葉黃素銷量2.4億克，其中上半年0.8億克，佔比33.3%，第三季0.8億克，第四季0.8億克，也是上半年價高，下半年價格小幅下滑，但銷量集中於下半年。2017年花椒油銷售收入6000萬元，其中上半年2000萬元，佔比33.3%，下半年4000萬元。2017年棉籽業務和甜菊糖上下半年相差不大。2017年晨光這幾種產品都是上半年價高量小，下半年價低量大。2017年植提類營收上下半年相差不大，但毛利相差較大，上半年毛利佔比56.3%，其中第二季毛利佔比33.2%。2017年第二季毛利較大的主要原因之一是第二季印度辣椒收購量超常量，移動加權的成本核算導致當季辣椒精的原料成本很低，而產品仍延續第一季的高位，導致當季辣椒精毛利率超高。
2017年晨光生物主要產品上半年價高的原因是2016年主要原料價格較高，即原料供應量相對少，產品競爭環境相對較好，導致2017年上半年主要產品價格相對較高。2017年下半年在印度辣椒量大價跌的衝擊下，國內辣椒價格大跌，公司產品價格也隨之大跌，下半年晨光生物植提類產品毛利減少。
2018年上半年晨光生物的主要產品仍延續著去年下半年的低價態勢，以量補價，去年低基數的棉籽業務、花椒、葉黃素、番茄紅素等是主要毛利增量。晨光生物三大產品辣椒紅、辣椒精、葉黃素，如果下半年仍維持上半年價格，按照2017年下半年銷量佔比，則下半年毛利比上半年仍會提升30%左右，如果提價，則業績提升效果會更大。由於今年印度辣椒比去年提價近30%，國內高辣椒也提價近15%，下半年辣椒精提價的概率極大，2018年下半年晨光生物的經營環境比上半年總體會好很多。前期基於2018年一季報好於預期的樂觀情緒，預估2018年利潤增長60%，半年報業績預告嚴重失望，修正2018年淨利潤預估增長50%。
從2016至2018年上半年公司主要產品經營週期看，2016年下半年至2017年上半年為一個主要產品高價的年度週期，2017年下半年至2018年上半年為一個主要產品低價的年度週期，從目前主要原料價格變化判斷，2018年下半年將迎來一個產品提價週期，週期為一年。（作者：竹韻）
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