作者@陳憲
備案停擺，網貸行業“二八現象”越發凸顯。中小平臺忙著低價甩賣，大平臺也無法高枕無憂。
有意無意中，這段等待期，充滿了靜謐而又肅殺的氣氛。備案和上市就像是兩道緊箍咒，催著大部網貸平臺奮力前進。誰能先跑一步，成為少數贏家的勝算就更大。
在這個關鍵的時機，風投系點融網卻因創始人郭宇航捲入負面之中。一時間，“主營虧損渠道堪憂，IPO何去何從”、“點融網會是下一個雷點嗎？”的質疑甚囂塵上。到底超5億美元的風投是否物有所值，今天，觀察君將從合規和盈利兩個角度深入分析。
沒有債轉專區偽銀行存管
點融網成立於2012年，平臺上線於2013年3月。由Lending Club聯合創始人蘇海德（Soul Htite）與金融法律師郭宇航創辦。成立至今已完成了三輪融資，累計融資額超5億美元，是業內有名的風投系平臺。
而投資過點融的朋友都知道，點融網有一個特點，旗下產品需要發起債權轉讓進行退出，退出成功後將會獲得本金和收益。當然，項目到期之後出借也會自動退出。但這樣的話，投資人就必須等到匹配的幾十至上百個借款項目都到期才行。
這幾十甚至上百個借款項目都存在於同一個產品。根據點融網的項目分配原則，系統會為投資者匹配多個借款項目，最高達400個。為什麼會出現這種情況呢？這就涉及到現在業內普遍的一種做法。
以點融旗下“原慄”產品為例，該項目由82204個借款項目組成。這些借款項目金額、利率、期限均不一致，這樣集結在一起形成了一個類似於債權池的產品。平臺為了幫助投資人分散風險，會給出藉資金會匹配多個借款項目。投資人只有在系統匹配成功之後，才能確定自己的項目期限及實際利率。
這樣做的好處在於，對平臺而言，沒有標出明確的項目期限，也規避了投資期限與實際匹配的項目期限不一致的問題。但正因為這樣的產品特性，底層資產信息的透明性、投資者操作的自主性就顯得更為重要。然而，觀察君在測評點融網之時，發現，點融網的頁面是沒有債轉專區的。
簡單的說，點融官網頁面沒有顯示債轉標的情況。那麼，投資人轉出的債權是與哪方進行交易的？新投資人如何受讓待轉債權？這樣不透明的做法，很容易引起誤會。面對觀察君的質疑，點融客服表示，平臺會進行撮合交易。
但撮合交易的對手方到底是平臺還是真實投資人，我們如何得知？在點融社區，不少投資人抱怨債權轉讓慢。一個借款項目的債權可能被分成多個份額，小份額的債轉又是如何實現的？結合上述集合債權的產品，點融網的這種做法是否存在間接歸集出借資金的嫌疑？
為此，觀察君找到了類似產品人人貸U選計劃。6個月鎖定期的U計劃同樣包含了眾多36個月借款項目。與點融網不同，一旦點擊某個具體借款項目，人人貸將會跳轉至債權的散標頁面。該債權欄目下，設有專門的債權轉讓專區。投資者可以清晰的看到轉讓債權的情況，也可以選擇受讓債權。在這一點上，顯然，點融網的投資者是沒有選擇權的。
此外，在充值過程，觀察君還產生了一個疑惑。點融網的銀行存管真的上線了嗎？作為點融這樣一個體量的平臺來說，偽銀行存管這樣的情況幾乎無法想象，但卻又實實在在讓人產生矛盾。
“從充值、提現過程看，可以看到上海銀行的痕跡。”，網貸之家的測評給出了這樣一句話。確實，在充值過程中，我們可以看到“充值服務由上海銀行提供”的字樣。但真正到了充值這一步，觀察君卻收到了易寶支付發來的短信。
不甘心的觀察君又對比了一下，已明確上線該銀行系統的友金所。點擊充值，友金所會先跳轉到要求開立存管賬戶的頁面，而後充值提醒短信則為上海銀行發出。二者的流程確實不太一樣。
隨即，觀察君向點融及上海銀行方面進行了求證，卻得到了相反的答案。點融網客服表示，上海銀行存管系統已經上線，具體上線時間，未正面回覆。再向上海銀行方面查詢，回覆是“截止2018年一季度，點融網沒有上線上海銀行存管系統”。
最早，點融網的存管銀行其實是恆豐銀行。在上海市要求銀行存管屬地化後，7個月內，上海銀行的存管平臺由5家飆升至49家，點融網也搭上了這趟便車。但按照當初11月份公告，點融的存管工作本應在2018年初完成，這當中出現了什麼問題？前述無處可尋的債轉是否也與此有關？截止發稿，上述有關疑問，點融方面尚未回覆觀察君。
三費高企的虧本買賣
誰都知道，風投的錢不是白給的。
走到D輪，點融網已經收穫了超過5億美元的融資，包括渣打直投、老虎環球基金、北極光創投、渤海金控等。而有關點融要上市的消息，從去年4月起，每隔幾個月就會出現一次。
最近一次是去年12月，同時期的傳聞主角還有玖富、陸金所。儘管點融網隨即否認了這一傳聞，稱公司將努力夯實業務基礎。但不可否認，到了這一時點，大家對上市的飢渴正以肉眼可見的速度在增長。
對於點融來說，這一點或許尤甚。我們看到，高逾期、鉅額虧損一直是其主要負面輿情。透過這些表象，一個負債、三費高企，需要不斷依靠融資續命的點融，漸漸在觀察君的腦海中清晰起來。而這虧本燒錢的買賣何時盈利還未可知。
2016年，點融網審計報告強調事項提到了幾個數據：公司當期虧損1.79億元，累計虧損4.75億元。負債總額超過資產總額3.75億元，其持續經營能力存在重大不確定性。
這裡首先提出了一點，點融網盈利能力較差，累計虧損4.7億元。熟悉點融網的應該知道，這算是老生常談了。同時期的有利網已在2016年實現微利，而被給予厚望的點融網，卻在這一點上為人詬病。每當這時，高居行業第二的逾期率總被提起，真的是因為代償嗎？
細看財報的話，事情並不是我們以為的那麼簡單。以2016年為例，公司當年實現營業收入5.6億元，期間費用6.96億元，其中銷售費用5.56億元。銷售費用率達到99%，造成當年虧損1.79億元。同樣的，在2015年，點融網實現營業收入1.98億元，期間費用3.98億元，其中銷售費用3.13億元。同期銷售費用率為158%，遠超營業收入，造成當年虧損2.29億元。可以看到，銷售費用佔了期間費用的八成以上，是侵蝕利潤的罪魁禍首。
通過橫向同業對比，點融三費高企的事實會更明顯一些。截至2018年2月，點融網交易總額約為490億元，與同行業的人人貸交易額接近，後者期間費用約為點融網的二分之一。
對於上述虧損數據，創始人郭宇航曾對媒體表示，“點融網的虧損正在加速收縮，盈利指日可待。點融是不缺乏盈利能力的，因為這本就是門虧本生意。我們的開支主要用於投資未來，包括技術研發和儲備，這樣雖然短期內會讓報表不好看，但卻決定了點融未來三到五年的競爭力。”
既然提到了研發支出，觀察君就不介意用財報實力打臉一次了。資產負債表顯示點融網資本化的開發支出為0 ，管理費用下研究與開發支出科目在2016年確實有116%的增長，但該科目的金額佔管理費用的比例只在20%左右，分別為1550萬元、3349萬元，對點融網的利潤影響非常小。
至於虧損收縮，主要原因還是2016年，點融網營收增速184.2%，銷售費用增速77.6%，營收增速大於費用增速。若點融網2017年仍保持銷售費用的高速增長，在監管趨嚴的大環境下，實現營收的同比高速增長或許會較為困難。高運營成本的合理性是否值得商榷？
現金流透露的秘密
此外，強調事項提到的第二點，就是負債超過資產。觀察君按照總負債/總資產的公式粗略計算了下，2015-2016年，點融網的資產負債率為262.5%、174.3%，同行業交易額相當的人人貸為57.6%、54.9%，PPmoney為106.1%、39.5%。在交易總額相當的情況下，點融網的資產負債率高出同業可比2-3倍。
這其中，大部分負債為其他應付款。2015-2016年，點融網其他應付款為1.92億元、6.92億元，佔總負債比為60.7%、78.7%。有意思的是，2016年，現金流量表籌資活動流出一筆償還債務所支付的現金，約為3.48億元。但資產負債表顯示，這兩年只有一筆短期借款為0.98億元，那超出部分的債務是否與其他應付款有關，為企業拆借資金？
眾所周知，點融網一直在不停的融資，怎麼會存在需要償還的債務？這高負負債率又是怎麼來的？到底點融網有錢嗎？償債能力如何？這一系列的疑問，看現金流量表可能會更直觀。
忽略投資活動現金流量的影響，2016年，點融網現金及現金等價物淨增加額3.06億元，同期經營產生的現金淨額3.07億元、籌資淨額0.22億元。值得注意的是，當年籌資活動吸收投資1.2億元，取得借款2.5億元，從而抵消了流出的3.48億元債務。若不是融資外加借款，點融網現金淨增加額恐怕為負數。
然而，2015年就沒有那麼好運了。當年，點融網現金及現金等價物淨增加額為0.29億元，同期經營產生的現金淨額-0.94億元、籌資淨額1.21億元。而這，籌資流入大部分為0.98億元的借款。
僅從2015-2016年的情況來看，點融當時的階段還處於，需要依靠融資來確保營業週期內有足夠的資金流轉。考慮到點融網自身尚未實現盈利，以及經營性現金流的不穩定，保持融資是短期內保障點融網安全最有效的方法。
當然，我們也看到了，2017-2018年，點融網又陸續獲得了兩筆大額融資。只是不知道投資人的耐心還有多少。上市or融資？目前點融網的眼光落在了區塊鏈上，儘管與富士康的合作尚未看到明顯成效，但若需繼續融資，這個故事的概念走向，想必應該是近來火熱的金融科技了。
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