文： 申萬宏源宏觀 王健 邱滌凡 餘子珍 蔡璐婧
結論或者投資建議：
7 月20 日，央行發佈《關於進一步明確規範金融機構資產管理業務指導意見有關事項的通知》，對於六方面相關規定予以調整：1、適當放開公募資管產品投資非標；2、過渡期內老產品可以投資新資產；3、過渡期內封閉期在半年以上的定期開放式資產管理產品、銀行現金管理類理財產品適用攤餘成本計量；4、MPA 考核將調整有關參數以支持符合條件的難以消化、需要回表的存量非標資產回表；5、過渡期結束後難以回表的存量非標資產以及未到期的存量股權類資產妥善處理；6、過渡期內金融機構自主有序整改。
政策調整將確保資管新規平穩落地。自4 月資管新規正式落地以來，表外融資渠道收縮呈加速趨勢，導致社融增速持續下行，對經濟的壓力也開始顯現。同時，信用收縮和風險暴露之間的螺旋反饋風險也逐漸升溫。雖然政策本意是出清無效需求降低內部風險，去槓桿的大方向不會變化，但執行層面也需考慮實際情況，如何在去槓桿同時兼顧有效需求是需要解決的問題。本次《通知》對資管新規中若干重點領域出臺措施進行調整和配合，即是對新規落地以來實際操作層面所出現的情況的反思和解決。至剛易折，政策調整已在路上，未來將更加靈活和精準。
金融環境有望逐步改善。隨著《通知》適當緩解資管新規對非標和表外的壓力，拖累融資環境最主要的因素表外融資渠道的萎縮速度有望放緩，有助於避免金融條件的進一步惡化。同時，當前貨幣政策向“總量中性、結構寬鬆”方向調整將有助於表內信貸繼續放量。下半年隨著信貸放量，表外融資萎縮速度逐步企穩，社融增速也有望逐步穩定在和名義GDP 基本相當的水平。預計年內仍將看到政策對於商業銀行信貸額度、資本充足率、信貸意願和市場信心等方面的加碼支持。
7 月以來工業生產大體平穩，需求仍弱。7 月以來發電耗煤增速回升至11.3%，高爐開工率小幅回落，但半鋼胎開工率有所改善。需求端則仍較為疲弱。土地成交明顯回落，7月以來下跌23%。汽車銷售仍然低迷，邊際則有所改善。7 月以來汽車銷售累計下跌12.9%，但第二週跌幅收窄至8.6%，明顯好於第一週18.4%的跌幅。
農產品價格方面，受蔬菜供應進入“夏淡”期影響，蔬菜價格明顯抬升。蔬菜、水果、豬肉的平均批發價周環比分別變動4.6%、-3.6%、1.0%；前海農產品生鮮、蔬菜價格周環比分別變動1.3%、4.0%。
工業品價格方面，煤炭和水泥價格下跌，鋼鐵價格上升，原油和金屬價格多數下跌。國內來看，秦皇島Q5500 煤價格周環比下跌3%；螺紋鋼、3.0mm熱軋板卷、0.5mm 冷軋板卷價格分別變動0.2%、-0.2%、0.2%；全國水泥價格指數週環比下跌0.5%。國際來看，布倫特原油、WTI 原油價格周環比分別變化-2.5%、-1.2%；LME3個月銅、鋁、鋅價格周環比分別變動-1%、0.3%、-0.2%。過去一週流動性變化：1）銀行間資金面趨勢緩和，R007 較上週下降5.7BP；2）公開市場淨投放大幅增加，數量達5400 億元；3）國債收益率小幅增加，10Y 上升2.8BP；4）信用利差基本穩定；5）人民幣貶值，美元兌人民幣即期匯率至6.78，一籃子指數下降1.07%至93.77。
一、 每週經濟數據指標
二、每週價格走勢
三、每週金融數據指標
四、宏觀政策梳理
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