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撰文：Perry Wang
高盛正在考慮為加密基金提供託管服務的傳聞在華爾街出現，迅速在加密世界蔓延，成為今天最鼓舞人心的消息。
加密市場波瀾不斷，頗吸引人的眼球，但是不可否認，這個市場相比傳統資產投資市場，還是極其渺小。目前，全球加密貨幣市場總市值大約為 2,350 億美元，相比之下，僅僅美國股市總市值就達到 30 萬億美元。市場中一個普遍的觀點是，即便傳統的機構投資者只把 1% 的資產配置為加密貨幣資產，就意味著巨大的財富效應和投資機會。
當然，推動傳統投資者進入加密貨幣市場，還有很多障礙有待掃除。傳聞中高盛正在進行研究的「託管服務」，就是阻礙之一。
彭博社的報道稱，高盛正在考慮為加密基金提供託管服務，如果這個機會獲得實施，意味著該投資銀行將代表基金持有加密貨幣，從而可以降低客戶因黑客攻擊而遭受損失的風險。
知情人士表示，高盛目前還在對相關服務進行認真研究中，尚不能確定公司推出這項託管服務的時間表。但是，高盛這樣的機構正式提供的託管服務將為加密基金提供可靠支持，並可為更多投資者投資該資產類別鋪平道路。
實際上，包括 Coinbase 這樣的合規法幣交易所，也一直在探索針對機構投資者的託管業務，歡迎華爾街的機構投資者入場。
不過，託管業務落地，只是機構投資者需要的條件之一。初除此之外，在加密貨幣投資世界中，缺乏中間人信源，同時缺乏對沖風險的交易工具，這些問題成了加密貨幣投資者頭疼的問題，也讓數以百億計的美元對這一市場望而卻步。
而好消息是，在這些領域，無論是傳統投資銀行、大型加密資產交易所，還是初創公司，有不少團隊在努力，試圖填補加密世界為機構投資者服務的空白。
以太坊代幣做空協議即將面世
目前的加密貨幣投資市場，缺乏對沖風險的交易工具，成為阻礙機構投資者進入的一大障礙。
這種情況可能很快就會改變。一家名為「dYdX」的去中心化金融衍生品初創公司正式確認，將在兩個月後推出可以用於做空以太坊代幣 ETH 和其他 ERC20 標準代幣的協議，該協議可以用於對這些代幣進行槓桿投資。
總而言之，投資者可以通過做空這些代幣賺大錢了；而做空也可以作為投資者對沖加密貨幣價格波動的一種方式了。
「dYdX」是一家位於舊金山的初創公司，其創始人 Antonio Juliano 2015 畢業普林斯頓大學於計算機科學專業，曾經是 Coinbase 的軟件工程師，後來又在 Uber 工作過一段時間，之後，短暫創立過一家名為「Weipoint」的初創公司，開發一種針對去中心化網絡的搜索引擎。他在這個項目上全職工作了幾個月，但是卻發現，沒有太多人開發 DApp，所以也沒有人搜索這些 DApp，他覺得這個主意為時太早。
沒做多久，他即轉向「dYdX」這個開發加密貨幣槓桿交易協議的初創公司。因為在開發 DApp 搜索引擎過程中，他注意到儘管投資者對購買和出售加密貨幣的興趣呈爆炸式增長，但缺乏相應的衍生品金融工具。
他認為，如果有人搭建好了對沖基金進入區塊鏈投資世界的橋樑，那麼大型對沖基金最終會敲門。
該公司去年年底完成了種子輪融資，投資人可謂是大咖雲集。這輪總計 200 萬美元的融資中，Andreessen Horowitz 和 Polychain 領投，Kindred Ventures 和 Abstract Ventures 跟投。Juliano 還得到包括 Coinbase 首席執行官 Brian Armstrong 和聯合創始人 Fred Ehrsam 的天使投資，此外，著名的連續投資者 Elad Gil 也是該項目的天使投資人。
Juliano 現在領導著五個人的團隊，他們分別曾供職於谷歌、彭博、高盛、NerdWallet 和 ConsenSys。
打動這些明星投資人的是一個令人振奮的現實：在傳統投資市場上，衍生品交易市場的規模通常比現貨交易和買賣市場高出幾個數量級。所以，「dYdX」的創始人 Antonio Juliano 向外界表示：「目前加密貨幣市場交易規模或許約為 50 億美元到 100 億美元規模，但是衍生品市場完全可能比這個規模大出 10 倍。我認為那裡蘊藏著非常巨大的機會。」
此外，Juliano 還表示：「目前為止，加密貨幣主要被用於交易和投機，都是買賣和持有，但是成熟的金融機構不是這樣進行交易的。」
在一個成熟的金融市場裡，通過槓桿交易進行買空賣空，是機構投資者對沖投資風險的主要手段。
dYdX 如何實現買空交易？
dYdX 提供做空幣代幣，這個協議是它是開源的，所以從技術上講任何人都可以將它分叉以發行自己的代幣。 但 dYdX 計劃成為風向標，以其自有版本的做空幣，為試圖買入或賣出做空幣的投資者提供最大的流動性。
其背後的機制是，通過一家交易所或利用 dYdX 協議，用 ETH 或穩定幣買入「ETH 做空幣」，ETH 做空幣的價格與 ETH 反向變動，因此，當 ETH 價格下降時，它會上升，反之亦然。如果投資者證券預測出 ETH 價格將會下跌，就可以通過賣出 ETH 做空幣兌現利潤。
在後端，貸出方會提供 ETH，作為支持 ETH 做空幣的智能合約的抵押品，從中賺取利息。智能合約只需要不多幾個行為人來發起或關閉 ETH 做空幣。
同時，如果 ETH 的價格上漲，dYdX 還提供以太坊代幣的槓桿融幣業務，投資者借入，通過槓桿提高利潤。
dYdX 計劃未來可以為任何 ERC20 代幣提供做空和槓桿服務。 Juliano 表示，dYdX 正在打造用戶端應用，用於購買代幣，但也會與交易所合作，提供槓桿交易代幣。
「我們認為 dYdX 的定位不僅僅是可以讓你做空你相中的垃圾幣，它應該是一個成熟的金融產品。」
搭建吸引大筆資金進入加密交易的基礎設施
dYdX 將如何賺錢？ 正像加密資產世界中很常見的情況，Juliano 對此並不完全確定，只是想先建立用例。
「我們計劃通過一種增值代幣，未來在協議層面捕捉價值，」 Juliano 說，「我們如果匆匆忙忙推出一個問題重重的代幣，那很容易，因為我們已經看到許多其他協議都這麼做了； 但是我們認為值得深入思考將代幣集成到我們生態系統中的最佳方式，這種方式可以為用戶創造價值，而不是破壞終端用戶的價值。」
他的投資人非常挺他。Polychain 創始合夥人 Olaf Carlson-Wee告訴媒體說：「Juliano 和他的團隊是加密生態系統中頂級的工程師，為 P2P 金融合同打造了一個創新的軟件系統。我們相信這將吸引到數以百萬人的用戶。我不關心短期收入模式，而是關注永久改善全球金融市場的機會。」
距離協議正式發佈還有不到兩個月的時間，Juliano 也在爭分奪秒保護協議免受攻擊。「你必須非常認真地對待智能合約安全問題。 我們差不多完成了第二次獨立的安全審計。」他說。
去中心化提供的安全性是 dYdX 的賣點之一，而 Poloniex 等對手利用保證金交易實現槓桿交易，他們使用的是中心化的協議。在那裡，投資者必須長期鎖定 ETH 作為抵押品，如果交易所受到攻擊，這些資產將置於風險之中，並且他們不會像 dYdX 那樣從共享流動性中受益。
dYdX 還會與現在提供比特幣期貨和保證金交易的芝加哥期權交易所 CBOE 爭奪做空加密貨幣的投資人，儘管 CBOE 目前還沒有 ETH 相關期貨合約。
由於 dYdX 協議可以為其他 ERC20 代幣生成做空代幣，Juliano 希望用戶可以通過混搭投資來做空整個加密貨幣市場。
當然，如果 dYdX 想和這些中心化交易所和機構期貨市場競爭，必須面對這些交易所便利的使用體驗，dYdX 必須大幅提高用戶體驗，並締結合更多的合作伙伴。
此外，dYdX表示，如果一切順利，希望進入期權或掉期交易市場。
「這些衍生品通常由成熟的交易者進行交易。我們認為目前的加密貨幣市場上沒有太多這樣的交易商，」Juliano 解釋道。 「一旦市場成熟，我們未來進入的其他類型衍生品市場將會非常龐大。」
機構投資者還需要「中間人」提供機構經紀服務
在華爾街，中間人被稱為「經紀人」，在譬如對沖基金或基金經理等機構投資者和交易所和其它交易平臺之間牽線搭橋撮合生意。而在加密貨幣世界中，此類操作很難實現，因為入門門檻非常高。
加密貨幣世界中引入機構經紀服務，聽上去有些諷刺意味。
全球市值最大的加密貨幣比特幣 BTC 創立於在全球金融海嘯之後，其原始目的是作為一種人與人之間直接進行交易的金融體系，撅棄華爾街這些金融中間人。
但是，如果沒有機構經紀服務商這類「中間人」，機構投資者就會難入場。
加密貨幣風投企業 CMT Digital 負責人 Colleen Sullivan 表示，缺乏機構經紀服務商是阻礙加密貨幣行業發展壯大的掣肘之一，因為如果這樣，投資者每一筆交易都需要調動自己的資金，使其風險水準高於華爾街平均水平。
「缺少機構經紀服務商，交易機構直接承受各類風險，譬如交易所被黑、監管問題、運營問題、技術問題，等等還有很多問題，任意一個問題都可能給交易機構帶來金錢或者代幣損失。」她表示說。
機構經紀服務崛起於上世紀 90 年代，幾乎與此同時，對沖基金行業也開始騰飛。據銀行業研究機構 Coalition 稱，全球 12 大銀行在 2018 年第一季度，旗下機構經紀部門共收入 49 億美元，達到最近三年來最高水準。
如果一位加密貨幣投資者想要買賣代幣，他/她必須在一家交易所開立賬戶。場外交易機構 Genesis Global Trading 的負責人 Michael Moro表示，這造成了流動性不足以及較大的價差而蠶食利潤，而從市場結構而言，更好的選擇是有一家針對機構投資者的經紀業務機構居中牽線，投資者要做的事有一個賬戶，就可以在所有平臺上同時進行交易。
如何在去中心化的加密世界引入機構經紀？
目前，加密貨幣領域有幾家公司希望能提供這種所謂的「機構經紀業務」，這意味著經紀機構向投資客戶提供墊資，客戶在交易過程中無需預存資金。
像高盛這樣的很多華爾街主流機構正在考慮把股票市場提供的此類業務擴展，逐步潛入加密貨幣產品交易中，不過，他們需要有更好的市場保障條件和與之相配套的服務架構。
而初創公司也在進行相關的努力。比如，一家名為「SFOX 」的初創公司就對未來提供機構經紀業務頗感興趣，正與外部律師討論未來產品架構問題。加密貨幣企業 Digital Gamma 也對媒體表示，正在打造自己的機構經紀業務。
SFOX 是進入 Y Combinator 創業孵化公司 2014 年暑期名單的少數幾家比特幣公司之一，該平臺可以幫助用戶找到最好的比特幣價格，這就像中心化的互聯網設計中的 Kayak Kayak 是家可以幫助用戶找到最佳優惠機票的訂票網站，而 SFOX 做的是跨越多個加密貨幣交易商，幫助投資者找到最優惠的價格和最好的流動性。
老牌的加密貨幣交易所也不希望放棄這部分業務。 美國最大的加密貨幣交易所Coinbase 一直在努力開拓相關業務，希望提供與經紀業務有關的服務。
加密貨幣託管服務企業 BitGo 的創始人 Mike Belshe稱，該公司有朝一日也會進軍這一服務領域，不過首先還是側重於完善託管服務產品。
對於初創公司而已，該領域並不容易進入，因為一家機構需要巨大的資產負債表，才能提供機構交易服務，這會令很多初創企業望洋興嘆。此外，希望進行機構經濟業務的公司，還要能與渴望希望交易的所有交易所都能建立業務往來，這也是個不小的挑戰。
而對於華爾街的金融機構來說，監管政策的空白是最大的挑戰。CMT Digital 的 Sullivan 稱：「美國和海外的很多加密貨幣交易所相當程度上處於無監管狀態。根據機構經紀服務商所遵從的監管規則，他們甚至無法與某些交易所建立起正常的對等交易關係。」
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