捷捷微電（300623）
產能釋放，二季度收入利潤創單季新高
8月9日公司公告，上半年實現營收2.59億元（YoY+25%）；上半年歸母淨利潤0.84億元（YoY+15%）；二季度營收1.38億元（YoY+23%）；二季度歸母淨利潤0.5億元（YoY+21%），創單季度歷史新高。二季度業績高於預期，主要由於下游需求旺盛與防護器件產能釋放。公司上半年毛利率為49%，因產能擴充下滑7個百分點。銷售費用率平穩，管理費用率增加1pct，財務費用率下降2.4pct，三費費率整體下降。公司是國內晶閘管龍頭，我們給予捷捷微電2018年45-50倍PE估值，目標價範圍為41.40元~46.00元，重申“買入”評級。
國內功率半導體市場空間大，國產逐步替代進口
根據公司招股說明書，國內功率半導體2017年市場規模達2473.9億元，過去六年CAGR為11.47%，中國已成為全球最大的功率半導體市場。目前國內功率半導體市場是海外廠商佔據主導地位，但中國功率半導體的進口金額呈下降趨勢，對外依存度逐漸降低，中國國產產品憑藉良好的性價比正逐漸實現進口替代。國產廠商目前多處於功率半導體市場第二、第三梯隊，過去幾年國產廠商的知名度和技術能力穩步提升。公司確立品牌管理目標，晶閘管力爭在國際市場上成為知名品牌，防護器件和二極管力爭成為國內領先品牌。
募投項目突破產能瓶頸，公司規模再上新臺階
公司於2017年以IPO形式募集資金6.157億元，主要計劃用於功率半導體生產線建設項目和防護器件生產線建設項目。公司預計項目達產後，將增加芯片產能90萬片，器件產能11.5億隻，分別是公司2016年產能的1.3倍和2.7倍，達產後年產值有望增加4.4億元，是公司2017年收入的兩倍。我們認為2018-2020年，隨著公司的晶閘管以及防護器件產能的逐步擴張，公司的收入與淨利潤有望再上一個臺階。
看好國產化趨勢與公司的產能釋放，維持“買入”評級
公司憑藉優秀的研發能力和工藝能力製造高質量、低成本的器件。在國產功率器件的進口替代趨勢下，公司或將獲得市場更多認可。根據我們的盈利預測，捷捷微電2018-2020年收入為5.50億元，6.47億元和7.12億元，分別同比增長27.64%、17.64%和10.00%；歸屬於母公司的淨利潤為1.65億元、1.95億元和2.33億元，分別同比增長14.41%，18.07%和19.48%；EPS為0.92元，1.08元和1.29元。考慮捷捷微電的收入和利潤增長潛力，以及可比公司估值46倍（2018PE），我們給予捷捷微電2018年45-50倍PE估值，目標價範圍為41.40元~46.00元，重申“買入”評級。
風險提示：市場競爭風險加劇；產品研發不達預期；宏觀經濟影響市場需求。
本文源自證券市場紅週刊
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