熊濤 | 中銀國際期貨研究部棉紡分析師
新疆兵團企業棉花現貨七年工作經驗，期貨行業從業七年。專注成就專業，對棉花品種行情的把握有較高的勝算。在商品研究，尤其是棉紡產業鏈建立了全面和成熟的投研框架。榮獲鄭商所2017年度（棉花）高級分析師。
核心觀點
❒. 由於棉花庫存消費比和棉價呈現高度的負相關關係，所以後市在庫消比繼續下行的格局下，我們對棉價的走勢偏樂觀，棉價重心將逐步上移。
❒.中美兩個大國持續的爭端勢必引發全球宏觀經濟風險，拖累全球經濟復甦，對於全球棉花的消費會造成不利影響。
❒.整體而言，2018/19年度新棉上市前，國內棉花供應沒有問題。
❒.中長線而言，我們認為棉花價格重心將繼續抬升上漲。
棉價長週期維持重心抬升格局
棉價長週期維持向好的觀點，主要源於以下原因：一是全球棉花庫存消費比繼續下降。二是下游紗廠出現盈利，且在低價儲備棉繼續釋放政策紅利的過程中，產業繼續向好的格局仍可延續。
全球棉花庫存消費比的高點出現在2014/15年度，接近100%，中國棉花庫存消費比更是高達192%。但是我們也看到，在庫存最高的位置，棉價在接下來的2016年2月底逼近歷史低點，美棉破55美分/磅，鄭棉更是跌破萬元大關，基本面的利空在價格上得到了充分釋放。由於棉花庫存消費比和棉價呈現高度的負相關關係，所以後市在庫消比繼續下行的格局下，我們對棉價的走勢偏樂觀，棉價重心將逐步上移。
鄭棉在2016年5月升至13000元/噸附近，2016/17棉花年度運行中軸在15000元/噸一線，後市的價格運行中軸我們認為將在此上方。即將到來的2018/19年度全球棉花減產，消費大幅增加，庫消比繼續往下，棉價重心將繼續抬升。
另外，從2016年下半年開始，國內純棉紗出現盈利，尤其是國儲釋放儲備棉，使得紗廠能夠持續拿到低價的原料資源。
而從內外紗價差的情況來看，國內紗之前普遍高於同類外紗，但現在完全顛倒過來，這將有利於恢復國內紡織競爭力，進而刺激國內棉花消費。中美貿易爭端使美棉出口蒙上陰影
據USDA，8月1-2日當週美國淨簽約出口2018/19年度陸地棉4萬噸，2017/18年度美棉裝運量6.2萬噸，2017/18年度陸地棉累計裝運量336.36萬噸，同比增長7%。美棉進入新的棉花年度，舊作銷售超預期，新作目前整體銷售情況較好，但隨著中美貿易摩擦逐漸升級，美棉進口關稅大幅提高後，美棉的銷售情況蒙上陰影，市場對於美棉周度簽約數據略微轉差也是極為敏感。我們也看到USDA8月的全球棉花供需報告中，美棉出口調整至326.6萬噸，較7月調減10.9萬噸。
海關總署數據顯示，2018 年 6 月，我國紡織品服裝出口額合計 254.77 億美元。同比增加4.61%，環比增加8.67%，1-6月累計同比增加 3.02%。中美貿易爭端的升級，目前尚未對棉花終端紡織品服裝的出口造成影響。當前國內紡織品服裝出口，美國市場佔據中國出口額的16.9%，一旦中美貿易爭端波及至此，無疑會打擊國內紡織產業，進而不利棉花消費。即使貿易戰不波及紡織行業，中美兩個大國持續的爭端勢必引發全球宏觀經濟風險，拖累全球經濟復甦，對於全球棉花的消費也會造成不利影響。 這也是後市我們必須持續關注的焦點。
短期國內棉花供應無憂
據中國棉花協會物流分會對全國18個省市的186家棉花交割和監管倉庫、社會倉庫、保稅區庫存和加工企業庫存調查數據，6月底全國棉花商業庫存總量約為225.74萬噸，較上月減少29.61萬噸，降幅11.6%。距離新年度棉花大規模上市，還有7-9三個月，按照每月75萬噸的國內棉花消費量，
商業庫存剛好可以滿足國內需求。但目前國內市場還有儲備棉輪出，每個工作日拋售量在3萬噸，且7月已明確拋售期延長一個月至9月底。外加一定量的的進口棉。整體而言，2018/19年度新棉上市前，國內棉花供應沒有問題。
今年鄭棉倉單屢創新高，截止8月10日，倉單數量12582張，合計超過55萬噸。我們也看到，受倉單壓力影響，鄭棉在3月出現過一波16000元/噸回調至15000元/噸左右的消化利空行情。9月即將進入交割月，目前該合約價格在16000元/噸上方，考慮倉單升水800元/噸左右，時間貼水160元/噸，接近17000元/噸的接貨成本，
相比現貨而言，定價略有偏高，大概率近月將面臨一波倉單的期現迴歸行情。中長線而言，我們認為棉花價格重心將繼續抬升上漲。美棉短期面臨產量微增，出口銷售前景有擔憂的局面。而國內短期受商業庫存、拋儲及天量倉單的壓力，供應無憂。交易策略上，可考慮美棉主力80美分/磅一線，國內鄭棉主力16500元/噸一線佈局中長線多單的機會。
觀點供參考。
南華期貨農產品研究總監
邊舒揚
本週三下午15:30邀您一起暢談
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