20日下午，在易華錄的股吧，看到了一篇文章，標題是《掙了利潤 沒掙錢》。文章詳細解讀了易華錄三年的財報情況，並對營收、研發、成本、利潤、應收款做了較為細緻的分析。看完文章後，也有點感慨。
易華錄母公司-中國華錄
大項目下的困惑：收款
做企業不易，做項目的企業更加不易。比如易華錄，主要以數據湖為主體，業務主要涉及智能交通、公共安全、智慧城市等大型項目。6年間，營收增長7倍，淨利潤卻僅增長3倍。企業在做大的同時，盈利能力卻越來越糟糕。背後深挖的話，首害就是應收賬款。簽訂的項目合同金額很大，但是應收款也隨著合同金額越來越大，企業現金流出現嚴重赤字（-18.98億元），合同金額超出已收款44.46億元，壞賬風險隨之加劇。企業不得不依靠多輪融資和併購對賭去填補應收款的大窟窿。
融資方面，銀行當然願意貸款，但是前幾年是緊縮的政策，放貸謹慎。如果一個企業長期出現現金流的赤字，盈利能力又一團糟，銀行是不太願意去放貸的，即便你是上市公司也一樣。如果說質押，集成商沒有倉單，沒有貨品，拿不出一個一旦出現還款風險能夠快速變賣變現的抵押物，有的僅僅是一堆欠賬的合同，那這樣借貸的能力還不如4S店，至少人家可以用汽車質押。質押給銀行後，所有權就暫時歸到銀行，賣一輛車，客戶就等於從銀行買了一輛車。你的營收和利潤夠了，就趕緊還錢；如果還不起，銀行擁有債權，拍賣質押的汽車變現。至於用房產質押的話，我們的企業不知道已經用自己的房子質押貸了多少次了。
併購方面，找到業務領域相近或者能形成互補的，比自己小的或者經營狀況不是特別良好的企業，進行併購。這原本是一個大企業為了彌補自己短板、開拓新市場的有效方法，但是隨著我們債務壓力的增大，併購已經成為了用對賭追求並表，隨之能夠彌補自己盈利能力不足的捷徑。還有一種併購，那就更是居心叵測，純粹是為了轉移資產或者衝高上市公司賬面收入。比如之前英飛拓對於加拿大馬馳網絡（MarchNetworks）。英飛拓2010年上市，在上市後營業利潤以67%的幅度連續下滑兩年後，2012年公司採取了多項對策，收購馬馳網絡公司就是其中之一，轉而2013年營業利潤增長360%。當然，是衝高還是轉移，仁者見仁智者見智，這裡不再細表。華南的幾起較大的併購，業務領域從單一的集成，通過併購拓展到金融安防、機器人、交通安全等等，都有衝高的影子在裡邊。我們都知道上市公司有營收週期律。這個週期律，可以是市場客觀規律造成的，也可以是人為的。今年忍辱負重，把營收和利潤雙雙做低，明年把今年的錢和明年的錢加一起，來個大爆發，股價沖天，該行權的行權，該解套的解套。猶記保千里2015年定增的時候，那個股票漲的讓我後悔到姥姥家了，當初怎麼就沒買點呢。結果去年暴雷，狀況不斷，戴上了帽子。
融資和以衝高收入為目的的併購，都只是暫時的做法。集成商這種情況，與政府項目的付款進度有著莫大的關係。早在BT和BOT年代，政府項目的口碑就不佳，企業談墊資而色變。如今國家嚴控槓桿經濟，去槓桿的過程讓地方政府的財政吃緊，再加上前幾天會議上釋放出來的嚴控樓市和土地經濟的信號，讓地方政府的土地收入-政府性基金收緊，預計大型項目的應收款問題在接下來一段時間將會更加嚴重。
自己辛辛苦苦打下的江山，接了活兒自己墊錢，項目完成後，各種審計、換屆、批款等無比複雜的因素交織在一起，最後換來兩句話：老子沒錢；有錢在等批。讓我們多少集成商淚灑疆場。聽過最極端的一個案例，某地地鐵監控項目，結束後8年，款項仍舊在審計中。一口老血噴在圖紙上，當場休克。我們貸款不用付利息啊？拖的款，放在銀行做保理，都比投在項目上掙錢多吧？有時候不是我們想發資本市場的財，而是如果沒有資本市場的發債、募集，沒有銀行的借貸，我們可能撐不過兩年。
這僅僅是通過華錄的一個財報分析出來的問題。如果細看，我還真是聽說有一個巨型的集成商，以大安全、智慧城市為核心業務，靠變賣資產保利潤。其餘接類似項目的，達實、銀江、中電興發等估計也會遇到一樣的問題。就只能是八仙過海，各顯神通了。大項目不掙錢，賣點資質、倒騰點貨接點利潤高的小項目，倒是真能小步快跑，跑贏表面的光鮮亮麗。
新模式下的難題：收入
BT和BOT模式讓我們談之色變、戰戰兢兢，乾脆就不做了。於是乎，PPP這個模式就被提了出來，讓大家眼前一亮。不掙或者少掙項目的短期收入，掙後期運營的分成收入。這在國外是有成功案例的。將公共設施介於外包和私有化之間，並結合了兩者特點提供公共設施和服務。有錢的捧個錢場，沒錢的捧個人場，興許哪天就掙錢了。我們安防的龍頭企業，海康，大華，宇視（千方），金鵬等等，都參與其中，或多或少拿下多個訂單。有的企業甚至提出1000億PPP項目的目標。
這裡我們不談國內的環境等等等等（此處省略好多字），就說一個最為重要的問題。作為上市公司，營收和利潤是紅線，是對全體股東負責的底線。但是PPP項目的週期非常長，幾年甚至十幾年都未見能產生收入。那麼作為上市公司最重要的一個指標，企業在參與了PPP項目後，如何確認收入？如何計入上市公司的財務報表？遞延？合同金額？那不還是會出現應收款的問題嗎？無法確認收入，就無法計入財報，就會造成投資和收入的逆差，體現在財報上那就是費用成本和利潤的差額。這很難說的通。可以小做，但是主營業務還是實打實的一筆是一筆的買賣，真把命賭在這個上邊，我只能說祝你好運。（反觀很多做的有現金收入的PPP項目，大多是之前BT沒結束直接換了一個名字，最後結款，了賬。這種東西除了炒概念之外，沒有任何意義。）
本質和困惑
做擅長的事，走差異化，投入研發搞技術，永遠是製造業和集成企業的本質。
但困惑就在於，我們擅長的本來就是這些項目，但是拿不回來錢，這能怪我們嗎？我們不是沒技術，不是沒服務，也不是做大規模同質化，但就是回不了款，這能怪我們嗎？
這裡要反思的是，國家在大規模基礎設施建設的同時，應該探討其必要性和急迫性。如果按照四象限的時間管理規則，那些重要不緊急、不緊急不重要的，就往後放一放，集中精力把錢投在迫切需要的建設中。這樣，錢就不會棍掃一大片，這裡挪點，那裡用點，最後誰的錢都不能按時、按合同付款。還有，省下來的存量，也可以用到扶持實體企業，放寬有剛需、合法經營、狀況良好的實體企業的借貸門檻。
相信國家的智慧，也相信我們企業的智慧。事在人為，只要有需求，就必然有市場。等待的結果，一定是春暖花開。
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