文 | 董文欣（中国民生银行研究院研究员）
一、上周（8月6日至8月10日）货币市场和债券市场利率走势
流动性跟踪：为对冲政府债券发行缴款等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，央行周一、周二分别开展1200亿和500亿7天逆回购操作，利率与上周持平；同时，上周共有1300亿逆回购到期，央行通过公开市场逆回购净投放资金400亿元。随着月末财政逐步支出，流动性延续宽松，央行周三、周四暂停公开市场净投放。央行周五开展1490亿元1年期MLF操作，利率3.30%，与上期持平，以对冲政府债发行缴款、逆回购到期等因素的影响，加强货币政策与财政政策的协调配合。
货币市场利率涨跌互现。存款类机构质押式回购加权平均利率DR001、DR007、DR014、DR1M分别变动-21BP、-7BP、2BP、38BP至2.37%、2.58%、2.66%、2.90%；银行间质押式回购加权平均利率R001、R007、R014、R1M分别变动-22BP、-13BP、14BP、21BP至 2.41%、2.57%、2.88%、2.89%；各期限上海银行间同业拆放利率Shibor隔夜、Shibor1W、Shibor1M分别变动-19BP、-4BP、9BP至2.39%、2.61%、2.74%。
债券市场利率涨跌互现。上周1Y、3Y、5Y、10Y期国债到期收益率分别变动-5BP、1BP、2BP、-2BP收至2.84%、3.29%、3.41%、3.63%。1Y、3Y、5Y、10Y期国开债到期收益率分别变动-15BP、-2BP、-2BP、0BP，收于3.07%、3.71%、3.92%、4.21%。信用债方面，1Y、3Y、5Y期AAA级中短期票据收益率分别变动-9BP、0BP、6BP至3.64%、4.15%、4.46%；1Y、3Y、5Y期AA级中短期票据收益率分别变动-14BP、-5BP、6BP至4.32%、4.95%、5.51%。
二、
货币市场利率多数下行，资金面相对宽松上周前半段受缴税及地方债供给放量等因素影响，资金面有所收紧，央行两次开展7天逆回购操作共计1700亿元，以维护流动性合理充裕；下半段随着财政支出增多，叠加周五央行开展MLF操作，资金面边际转松。上周五央行开展1490亿MLF操作或出于以下考虑，一是对冲政府债券发行缴款、央行逆回购到期等因素的影响，延续“锁短放长”的操作思路，补充流动性以维持资金面继续宽松；二是“加强货币政策与财政政策的协调配合”，应对地方政府专项债加速发行对流动性的扰动，为后续财政发力腾挪空间；三是本次发行规模较上次明显缩小，结合央行副行长朱鹤新周二在记者会上的表态以及8月27号还将有1000亿国库现金定存操作来看，本次MLF操作有稳定市场预期之意。
三、多措并举推动地方债的发行和认购
财政部方面，多次发文推动地方债发行。 继5月8日下发《关于做好2018年地方政府债券发行工作的意见》后，财政部8月14日发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》（财库72号文），再次督促加快地方政府专项债券的发行和使用进度，预计8-10月将是地方债发行高峰；同时，为进一步完善地方政府债券发行方式，进而提高债券发行效率，财政部推行地方政府债券公开承销制度，并于8月20日印发了《地方政府债券公开承销发行业务流程》。
央行方面，呵护市场流动性意图明显。当前银行体系流动性呈现合理充裕，央行有意加大中长期流动性投放力度，市场对货币政策的预期较为稳定，利好地方债发行和认购。具体而言，央行前期定向降准及1年期MLF的投放表明货币政策宽松取向，以短期限流动性投放为主的操作显示央行对流动性环境保持谨慎，而后期则面临更多的中长期流动性投放。预计随着8、9月份地方债发行高峰到来，央行将加大公开市场操作力度来维稳资金面，保障流动性合理充裕。
财经媒体方面，密切关注地方债发行。财联社8月15日称财政部继要求地方政府加快专项债券发行工作后，亦要求地方债承销商投标利率较相同期限国债前五日均值至少上浮40个基点，该发行利率方面的指导有利于吸引非银机构参与交易，进而提高市场活跃度。中国证券报报道称，为配合财库72号文所提及的加快地方政府债发行，商业银行地方债风险权重或从20%调降至零（尚未确认）。综上所述，近期政策多管齐下，通过督促地方政府专项债加快发行、政策指导提升发行利率以及降低风险权重等方式协力推动地方债的发行和认购，预期央行将适时通过公开市场操作对冲地方政府债集中发行的影响，以熨平市场利率的过度波动。从债券市场内部结构看，地方债发行或在一定程度上对信用债产生挤出效果，上周信用债收益率的明显抬升也从侧面印证了这一点。
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