招商银行（600036）
公司于8月24日发布2018年半年度报告，归母净利润同比增长14.00%，业绩符合我们预期。公司作为零售龙头银行，业绩增速持续亮眼，非息收入显著提振，助力盈利增速提升。我们预计公司2018-2020年EPS3.19/3.73/4.41元，给予目标价34.07-36.07元，维持“增持”评级。
归母净利润增速提升，中收贡献最显著
2018年上半年营业收入同比增速11.75%，较Q1+4.55pct。上半年归母净利润同比增速14%，较Q1+0.5pct。利润增速提升主要受中收增速提振作用，上半年中收同比增加7.82%，较Q1增速提升6.3pct。中收除托管及其他受托业务受理财新规整改影响同比微降3.99%之外，其他项均同比增速显著：银行卡收入同比+24.79%，代理手续费同比+11.07%，信贷承诺收入同比+46.76%。公司非息业务结构合理，资管新规和理财新规后平缓过渡、贡献重回正轨。上半年净息差2.54%，较Q1小降1bp，继续维持高位。成本收入比26.84%，较Q1小增9bp，主要系金融科技投入加大。
贷款增速提升，拉动资产加速扩张
Q2末资产同比增速5.45%，较Q1末+1.25pct，主要依靠贷款扩张拉动，Q2末贷款同比增速9.55%，较Q1末+1.35pct。Q2末零售贷款占贷款总额比例同比+0.17pct，票据贴现占贷款总额比例同比+1.46pct。票据贴现和零售贷款比例提升显示公司经营风格稳健。Q2末存款同比增速2.79%，较Q1末-0.71pct。Q2末资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率15.08%、12.51%、11.61%，较Q1末-0.43pct、-0.40pct、-0.37pct。资产加速扩张导致资本充足率小幅下行，总体仍维持高位。
资产质量优异，贷款结构持续优化
资产质量持续改善。Q2末不良贷款总额554亿元，较Q1末小幅上升0.77%，仍处于可控区间。Q2末不良贷款率1.43%，较Q1下降5bp。Q2末拨备覆盖率316%，较Q1末+20pct。逾期90天以上贷款/不良贷款比例Q2末为80%，较2017年末+1pct。上半年公司在客户类型、增信类型、行业配置上持续优化贷款结构，其中制造业、批发零售业等不良高企行业贷款占比压低，信用贷款等高等级贷款比例升高，新增贷款主要为大型企业，资产质量持续改善可期，瞄准优质客户战略助力公司平稳度过风险期。
零售银行龙头，科技赋予想象空间，维持“增持”评级
上半年加权平均ROE19.61%，同比+50bp，加权平均ROA1.39，同比+10bp。股份行18年Wind一致预测PB0.77倍，国际巨头富国银行18年彭博一致预测PB1.6倍（招行、富国2018年Wind/彭博一致预测ROE分别为15.21%、11.68%），公司作为稀缺性突出的零售龙头和富国可比性更强。公司坚定推行“轻型银行”战略，且大力投入金融科技、夯实科技基础，享零售龙头与科技赋能估值溢价。我们给予2018年末1.7到1.8倍PB，目标价维持34.07-36.07元，维持“增持”评级。
风险提示：不良贷款增长超预期，资金市场利率上升超预期。
本文源自证券市场红周刊
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